东软教育发布2022 年中期（1H22）盈喜，期内经调整净利润同比增长不少于50%，经调整归母净利润增长不少于70%，符合我们此前预期。我们认为公司利润的攀升主要得益于公司在1H22 获得了一次性经营性政府补贴，带动收益提升。同时，高教板块的在校生和学费量价齐增，以及轻资产业务出现爆发式增长。此外，1H21 存在19.18%的少数股东权益，归母净利基数偏低。

　　高教业务量价齐升。我们认为高教板块的成长主要源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平上升。2021 年，公司的三所本科院校在校生同比增长16.3%至4.56 万人，强劲的内生增长主要源于专升本在2021 年的持续扩招，总学额在21/22 学年达到16,141 人。22/23 学年，公司总学额进一步提升至19,549 人，同比增长21%。此外，由于公司办学所在省份均已采用备案制的方式放开学费管制，高教业务生均学费有望持续提升，预计2022 年高教业务收入将达到12.83 亿元。

　　教育资源输出如期增长。东软教育在21 年末的专业共建产业学院合作院校数攀升至73 所，合作项目近300 个，覆盖学生规模达2.12 万人。1H22 期内，公司对少于100 人的院校进行优化，项目数下降至约255 个，但合作项目质量进一步提升，未来也将持续向高质量合作发展。由于一次专业共建的合作将延续3-4 年，我们相信东软教育共建专业的在校生人数也将继续爬坡，在2022 和2023 年分别达到2.5 和3.0 万人，对应2022 年教育资源输出业务收入2.09 亿元。

　　继续教育受疫情影响，增长放缓。我们认为受上半年疫情影响，东软教育的继续教育业务线下开课受限，并影响公司To C 培训业务。由于新冠疫情在下半年于各地散发，继续教育开课所受影响可能持续。因此，我们预计2022 年，公司继续教育业务收入将同比下降约37%至7,022 万元。

　　出于教育公益性，数字工厂收入下行。公司正调整数字工厂业务模式，在降低扩张速度的同时，专注培养学生实操能力，加强学生就业，并保持一定的教育公益性，盈利空间将显著收窄。因此，我们预计东软教育数字工厂业务收入将在2022 年下降至2,606 万元，同比下降约60%。

　　维持买入。我们相信依靠出色的办学质量及口碑，以及高等教育不断扩招的政策利好下，东软教育高等教育业务将持续稳健增长。此外公司教育资源输出业务将带动公司第二成长曲线。短期来看，由于疫情影响和经营战略变化，我们认为继续教育业务和数字工厂业务增长放缓，因此我们下调公司2022 年归母净利润预测至3.36 亿元。随着继续教育业务恢复、轻资产务规模扩大和潜在税率变化，我们预计公司归母经调整净利润将在2023 年和2024 年分别达到4.57 亿元和5.31 亿元。我们得到目标价5.17 港元，对24%的上涨空间。维持买入评级。

　　风险提示：高教板块招生不及预期；轻资产业务拓展不及预期。