投资要点
金辰股份：再获印度最大组件厂Waaree 2.5GW 订单，累计签单达10GW1）据公司官方微信公众号。公司再次与印度最大（同时为海外最大）光伏组件制造商Waaree签订2.5GW 高效光伏组件自动化生产线订单。双方合作始于2017 年，已累计为Waaree 提供总计10GW 的高效光伏组件自动化生产线，其中6GW 已成功交付、剩下4GW 将于今年陆续交付。
2）印度已制定2030 年实现光伏装机280GW 目标（截至2021 年累计装机49GW，对应未来9 年平均装机需求达25.7GW），并将国内光伏电池+组件制造资金增加到2400 亿卢比，致力成为光伏组件出口国。截至2021 年底印度仅拥有本土组件产能18GW，未来扩产潜力大。
厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞光伏行业需求10 年10 倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT 设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。
1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022 年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25 倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。
2）TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。
3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。
4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。
盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE 为103/62/34 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。
风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。
投資要點
金辰股份：再獲印度最大組件廠Waaree 2.5GW 訂單，累計簽單達10GW1）據公司官方微信公衆號。公司再次與印度最大（同時爲海外最大）光伏組件製造商Waaree簽訂2.5GW 高效光伏組件自動化生產線訂單。雙方合作始於2017 年，已累計爲Waaree 提供總計10GW 的高效光伏組件自動化生產線，其中6GW 已成功交付、剩下4GW 將於今年陸續交付。
2）印度已制定2030 年實現光伏裝機280GW 目標（截至2021 年累計裝機49GW，對應未來9 年平均裝機需求達25.7GW），並將國內光伏電池+組件製造資金增加到2400 億盧比，致力成爲光伏組件出口國。截至2021 年底印度僅擁有本土組件產能18GW，未來擴產潛力大。
厚積薄發：光伏HJT+TOPCon 設備均邁向頭部，組件設備龍頭將二次騰飛光伏行業需求10 年10 倍大賽道，“降本增效”是催生需求爆發的核心。光伏電池是未來3-5年降本增效最重要環節之一，核心聚焦電池設備。金辰爲光伏電池HJT 設備+TOPCon 設備稀缺標的，預計將在這兩塊業務均邁向頭部（目前HJT 設備龍頭—邁爲股份、目前TOPCon 設備龍頭—捷佳維創）。公司業績和估值有望獲得雙提升。
1）HJT 設備：邁向量產階段、行業千億潛在市值空間。（1）非晶PECVD：已獲晉能驗證，處行業領先。平均效率24.4%、最優批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首臺微晶工藝腔體已運抵晉能科技，目標轉換效率25%+。首臺量產微晶設備預計2022 年下半年交付、進行中試/量產級別驗證。我們預計2025 年HJT 設備行業市值將達3000 億元（120 億利潤、25 倍PE），公司PECVD 設備具有產能大、成本低等優點，設備進展有望超市超預期。
2）TOPCon 設備：頭部客戶驗證順利、百億潛在市值空間。公司管式PECVD 樣機已在晶澳、東方日升、晶科等客戶試用。量產n 型TOPCon 電池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我們預計2025 年TOPCon 設備行業市值達373 億元（15 億利潤、25 倍PE），公司將受益。
3）組件設備：預計2025 年組件設備（流水線+層壓機）市場規模達89 億元，2021-2025 年CAGR=23%。公司爲組件設備龍頭、預計穩健增長。
4）建智能製造華東基地、將加速業務騰飛：2021 年公司主要子公司在職員工的數量（主要在蘇州）已達1155 人，佔比公司總人數的83%。未來隨着公司智能製造華東基地在蘇州逐步投產，藉助江浙地域的產業鏈配套優勢，將助於公司在光伏電池片/組件設備領域的加速騰飛。
盈利預測：看好公司光伏HJT 和TOPCon 設備均邁向頭部預計公司2022-2024 年淨利潤爲1.4/2.3/4.1 億元，同比增長124%/66%/80%，對應PE 爲103/62/34 倍。我們測算：如公司在HJT+TOPCon 設備均處第三位置，則2025 年潛在市值空間305 億元；如均處第二位置，則2025 年潛在市值有望達575 億。維持“買入”評級。
風險提示：HJT/TOPCon 電池設備推進速度不達預期；下游擴產不及預期。
