1H22 业绩符合我们预期

惠理公告1H22 业绩：收入总额同比-53%至3.3 亿港元，净收入总额同比-51%至2.2 亿港元，归母净利润转亏至4.3 亿港元（vs.1H21 盈利2.1 亿港元；公司此前盈利预警公告亏损约4.35 亿港元），基本符合我们及市场预期，业绩同比下滑主因市场波动下公司管理费及表现费下行、叠加投资收益录得亏损。

发展趋势

管理费及表现费承压，自营投资录得亏损。1）管理费：收入1H22 同比-39%至3.1 亿港元，对应AUM 同比-42%/较年初-25%至75 亿美元，主因报告期内录得资金净流出6.6 亿美元（认购6.6 亿美元+赎回13.2 亿美元）叠加基金亏损17.6 亿美元（vs.1H21 正回报7.0 亿美元），年化管理费率同比-3bps 至95bps（系费率较低的产品规模占比提升）、扣除分销渠道回扣后的净管理费-2bps 至57bps；2）表现费：收入同比-99%至89.6 万港元，主因市场波动下大部分基金表现未能超越各自新高价、对应1H22 整体基金表现-17.9%（其中两大股票型旗舰产品惠理高息股票基金-14.3%/惠理价值基金-21.8%）；3）投资收益：投资收益净额录得亏损3.2 亿港元（vs.1H21 收益3,296 万港元），主要系旗下基金的初投资本投资亏损；4）成本方面：严谨的成本管理下整体经营开支同比+5%至2.6 亿港元。

产品丰富度、地域分布/渠道覆盖面持续拓展。1）产品：1H22 产品AUM占比——绝对回报偏长持仓75%/固收14%/多元资产6%/另类投资2%/量化及ETF 3%；产品拓展方面，公司于7 月推出新兴市场网络与电商ETF，进一步拓展公司ETF 策略，同时在2021 年于日本推出首只ESG 主题产品之后、公司计划于2022 年下半年在其他市场继续推广ESG 基金；2）地域/渠道：客户AUM 地区分布——中国香港62%/欧洲14%/中国内地9%/日本5%/新加坡5%/美国1%/其他4%、其中欧洲机构客户增加委托投资金额带动欧洲贡献占比+2ppt，公司在东南亚/北美等地亦积极拓展业务。

积极发力中国内地市场。公司1H22 末中国内地业务AUM 6.3 亿美元、占比8.4%。其中，公司公告积极寻求获得国内公募基金管理牌照的全资或多数控股权，同时已有三只基金在大湾区跨境理财通计划中的获批银行销售。

盈利预测与估值

考虑市场波动对投资者情绪及投资表现的影响，下调2022/2023 年盈利97%/19%至0.1/4.6 亿港币。公司当前交易于2023e 5.7% P/AUM 及10xP/E；下调目标价29%至3.4 港元，对应2023e 8.0% P/AUM 及 40%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。