今年3月末，中生製藥發佈了其2021年年報，其中逾400%的淨利潤增長率，成為公司財報最大的亮點。
對於年報盈利增長的原因，中生製藥在其公告中專門提到，是因為“聯營公司財務表現強勁，集團應佔聯營公司及合營公司盈虧同比大幅增加”。這個聯營公司便是中生製藥在2020年底參股的科興中維，而後者的新冠疫苗銷售利潤計入了中生製藥的聯營公司損益。
不過“成也蕭何敗也蕭何”。隨着國內新冠疫苗接種率的提升，市場銷售逐漸趨於穩定，疫苗銷量下滑不可避免。因此也就不難理解，為何此前高度依賴疫苗銷售業績的$中國生物製藥(01177.HK)$，今年上半年盈利大幅滑坡。
業績穩定，盈利滑坡
智通財經APP瞭解到，8月11日，中生製藥發佈盈警公告：截至2022年6月30日止六個月期間，由於一聯營公司財務表現低於去年同期，使得公司歸屬於母公司持有者應佔盈利較去年同期減少最多約78%至約人民幣18.71億元。
受盈警消息影響，8月12日早盤，中生製藥低開低走，盤中股價跌幅一度達到7.16%。
雖然淨利下滑近80%引發了一定的市場波動，但公告中提到“期內應佔聯營公司盈利減少，但本集團主營業務表現符合預期，業績同比穩定增長”這句話的出現一定程度上還是對衝了市場上的緊張情緒。
作為國內仿製藥龍頭的中生製藥近年來一直在謀求創新轉型，並且在業績貢獻上，除了科興中維，公司自身業務還包括多種生物藥和化學藥，涉及腫瘤、肝病、骨科、呼吸系統疾病等疾病領域。這些在其發佈的2021年年報中也都有提及。
2021年，公司各類產品銷售收入總額達到268.6億元，其中腫瘤產品收入92.2億元，肝病產品收入36.6億元，整體呈現出肝病收入減少、腫瘤線收入增長加速的特徵。
在創新研發層面，從過往財務報表來看，近5年中生製藥的研發投入和佔比都在逐年上升。
2021年，公司研發投入總額38.2億元，同比增加34.5%(佔收入比14.2%)。其中，創新藥與生物藥的研發投入佔比超過70%，投入金額同比增加64.7%，抗腫瘤領域研發投入達到75%，投入金額同比增加71.2%。在創新佈局上，截至今年3月，中生製藥共有34項處於臨牀2、3期階段的試驗，並有49項處於臨牀1期階段的試驗正在積極推進，覆蓋領域則以腫瘤為主。
但從收入結構來看，處在轉型過程的中生製藥的創新藥數量佔比依然較小，銷售收入貢獻佔比基本穩定在1/3。
而剩餘的2/3收入依然與仿製藥和集採有關。其中，正大天晴作作為中生的核心子公司，旗下仿製藥產品受集採的影響最大。但談及集採影響時，此前中國生物製藥表示，前四批集採影響基本消化完畢，後續面臨集採進入常態化的新局面，第五批集採的影響將在2022年繼續消化。而在財務層面，集採在中生財報中則體現為銷售淨利率相對較低，銷售成本總體呈現下降趨勢，集採正面因素開始顯現。
在自身業務增長下，2021年中生製藥扣除應佔聯營公司及合營公司盈利及虧損 (扣除非控制權益)等影響後，其歸屬於母公司持有者應佔基本盈利為29.31億元，依然較上年增長約26.6%。
也就是説，此次中報盈警虧中的“利潤下滑”實際上只是參股公司科興中維業績下滑導致，對中生製藥自身業務發展影響不大。
新冠疫苗紅利漸行漸遠
不過這次中生製藥的盈警也在向市場傳達一個信號：新冠疫苗紅利已漸行漸遠。
國際科學分析公司Airfinit同國際製藥生產聯盟(IFPMA)共同統計分析得出的數據顯示，2021年全球已經生產了111.5億劑新冠疫苗。其中，約有45億劑產自中國。
實際上，截至去年12月，我國已向超100個國家和國際組織提供近20億劑新冠疫苗，居全球首位。但今年以來，受海外疫情形勢和防控政策變化的影響，疫苗出口也呈急劇萎縮的局面。
據海關統計數據顯示，在“人用疫苗”出口方面，2021年，我國出口總額超過1000億元人民幣，其中絕大部分是新冠疫苗出口;但是2022年前6個月，中國人用疫苗的出口總額只有51.8億元人民幣，跌幅高達95%。
出口下滑，原因或與全球新冠疫苗供需不平衡有關。雖然在供應端，目前以中歐為主的市場疫苗供應充足，但市場需求卻在大幅下滑。
截至2022年6月5日，全球接種一劑新冠疫苗的人數約52億，已全程接種疫苗的人數約47億。也就是説，全球77.5億人中已有超過半數接種過新冠疫苗。在此背景下，今年新冠疫苗的相關需求預期大幅下調。據Airfinity公司預測，2022年全球疫苗的產量可能超過90億劑，但到2023年及以後，疫苗需求可能會下降到每年約22-44億劑。
新冠疫苗後續市場前景不景氣，顯然拉低了投資者對這一賽道後續的投資預期，相關股票的二級市場跳水也就在所難免。
智通財經APP觀察到，8月9日，Novavax(諾瓦瓦克斯醫藥)發佈了2022上半年財報，上半年總收入8.9億美元，同比下滑約19%，其中第二季度營收1.86億美元，同比下滑37.6%。其收入下滑的主要原因是其新冠疫苗產品NVX-CoV2373的銷售下滑，二季度銷售額僅0.55億美元，而該疫苗在一季度銷售額為7.05億美元。
而在一天前，BioNTech也發佈財報：2022年第二季度營收為 31.96億歐元，與公司第一季度 64 億歐元的營收相比下降了近 50%。其首席財務官Jens Holstein 在電話會議上表示：“新冠的流行的動態發展導致新冠疫苗的訂單有所變化，從而導致季度收入出現波動。”
而與BioNTech採用相同mRNA技術路線的Moderna此前財報也顯示，其當期淨收入同比下降20%至22億美元，並表示收入下滑原因在於向Covax國際疫苗聯盟提供的疫苗數量將大幅減少，對歐盟等主要客户的交貨推遲。
國際上各大疫苗廠商業績下滑，科興中維顯然也不例外。此次中生製藥的盈利下滑正好從側面印證了科興中維的COVID-19滅活疫苗克爾來福業績已大幅下滑。並且由於接種率的提升，後續公司業績或將難有起色。而對於中生製藥而言，疫苗紅利的遠去也意味着後續盈利難以再出現巨幅增長，自身業務的穩健發展才將是其盈利能力上升的根本所在。