简评
氟化工一体化企业，内生+外延打造全产业链
公司成立于2000 年，早期专注于医药、农药中间体的研发和生产，通过核心技术的积累和进化不断拓宽品类，目前已形成以第三、四代喹诺酮类抗感染药物、拟除虫菊酯类杀虫剂为主要应用的中间体产品系列；公司2017 年通过募集资金逐步延伸拓展到BPEF、DFBP，进入光学树脂、特种工程塑料新材料领域，并在超级电容器、新能源材料上有所布局；2019 年公司收购高宝科技及其子公司长兴萤石，锁定萤石稀缺资源，有利于平抑成本波动，且为公司氟精细化工的发展提供战略支持。
截至2021 年底，公司具有无水氢氟酸产能4 万吨、苯乙酮3000吨、2,3,4,5-四氟苯2020 吨、BMMI500 吨、2,3,5,6-四氟苯1765吨、N-甲基哌嗪1200 吨、BPEF1500 吨、硫酸20 万吨，基础氟化工、医药、农药、新材料业务协同发展。
不断扩张产能，向新材料转型升级
公司2020 年底发布定增，新建5000 吨4,4’-DFBP 产能，用于合成特种工程塑料PEEK；定增项目还有高宝科技的”氟精细化学品扩建项目”，包含2 万吨氟苯、3000 吨4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨高纯氟化钾、1.4 万吨高纯氟化钠、3 万吨无水氢氟酸产能，为公司募投项目和现有业务提供原料支持，上述两个定增项目均于2021年获得环评批复，预计2023 年1 月进入试生产阶段；公司另有”300 吨3,4-二氟苯腈及500 吨对氟硝基苯项目”和”萤石矿开采扩建项目 ”也在2021 年获得环评批复，项目建成后公司萤石矿产能将扩至8 万吨；2022 年6 月，公司公示了”1420 吨氟精细化学品及5200 吨光电材料项目”环评，建成后将贡献年收入9.95 亿元，年利润2.76 亿元；此外，子公司高宝科技将建设”2.1 万吨新型电解液材料项目”（含1 万吨六氟磷酸钠）以及”3 万吨光伏级氢氟酸项目”，进一步加深在锂电新能源等领域的布局，有望打开公司的成长空间，贡献业绩增量。
收购江西埃克盛，进军四代制冷剂前景广阔
2022 年7 月20 日公司公告已通过股权受让及现金增资的方式以3.57 亿元完成了对江西埃克盛51%股权的收购，标的公司主要从事HFCs 产品的生产和销售，目前已建有五氟丙烷（HFC-245fa）、四氟乙烷（HFC-134a）产能。2022 年5 月江西埃克盛”5000 吨R1234ze、1 万吨R1233zd、1 万吨R134a 项目”环评获批，其中R1234ze 和R1233zd 均为第四代制冷剂，公司借此进入四代制冷剂领域，投产后将具备1.5 万吨四代制冷剂产能。
从产品代际来看，尽管三代制冷剂对臭氧层无明显破坏作用，但仍会引起全球气候变暖，第四代制冷剂HFOs拥有零ODP（臭氧层消耗潜值）和极低的GWP 值（全球变暖潜值），是对三代的优良替代；从发展趋势看，第三代制冷剂在国外已进入淘汰初期：2016 年《蒙特利尔议定书》规定，发达国家分别于2019/2020 年开始削减5%-10%的三代制冷剂用量并逐步提升至85%，发展中国家从2029-2032 年开始削减10%的三代制冷剂用量并逐步提升至85%，四代制冷剂势在必行，国内将于2024 年冻结三代制冷剂用量，目前蔚来和沃尔沃已宣布在汽车空调中切换到四代制冷剂；从供应格局来看，目前国际巨头科慕、霍尼韦尔、阿科玛均在国内建厂，国内仅巨化股份（为霍尼韦尔代工）等少数企业具有四代制冷剂产能，产品研发/生产壁垒高，行业前景广阔。
盈利预测与估值：公司新增项目众多，在上游资源和新能源新材料领域同时发力，成长空间巨大。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.09、4.55、6.08 亿元，对应PE 分别为32.1X、14.8X、11.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。
簡評
氟化工一體化企業，內生+外延打造全產業鏈
公司成立於2000 年，早期專注於醫藥、農藥中間體的研發和生產，通過核心技術的積累和進化不斷拓寬品類，目前已形成以第三、四代喹諾酮類抗感染藥物、擬除蟲菊酯類殺蟲劑爲主要應用的中間體產品系列；公司2017 年通過募集資金逐步延伸拓展到BPEF、DFBP，進入光學樹脂、特種工程塑料新材料領域，並在超級電容器、新能源材料上有所佈局；2019 年公司收購高寶科技及其子公司長興螢石，鎖定螢石稀缺資源，有利於平抑成本波動，且爲公司氟精細化工的發展提供戰略支持。
截至2021 年底，公司具有無水氫氟酸產能4 萬噸、苯乙酮3000噸、2,3,4,5-四氟苯2020 噸、BMMI500 噸、2,3,5,6-四氟苯1765噸、N-甲基哌嗪1200 噸、BPEF1500 噸、硫酸20 萬噸，基礎氟化工、醫藥、農藥、新材料業務協同發展。
不斷擴張產能，向新材料轉型升級
公司2020 年底發佈定增，新建5000 噸4,4’-DFBP 產能，用於合成特種工程塑料PEEK；定增項目還有高寶科技的”氟精細化學品擴建項目”，包含2 萬噸氟苯、3000 噸4-氟苯甲酰氯、5.3 萬噸高純氟化鉀、1.4 萬噸高純氟化鈉、3 萬噸無水氫氟酸產能，爲公司募投項目和現有業務提供原料支持，上述兩個定增項目均於2021年獲得環評批覆，預計2023 年1 月進入試生產階段；公司另有”300 噸3,4-二氟苯腈及500 噸對氟硝基苯項目”和”螢石礦開採擴建項目 ”也在2021 年獲得環評批覆，項目建成後公司螢石礦產能將擴至8 萬噸；2022 年6 月，公司公示了”1420 噸氟精細化學品及5200 噸光電材料項目”環評，建成後將貢獻年收入9.95 億元，年利潤2.76 億元；此外，子公司高寶科技將建設”2.1 萬噸新型電解液材料項目”（含1 萬噸六氟磷酸鈉）以及”3 萬噸光伏級氫氟酸項目”，進一步加深在鋰電新能源等領域的佈局，有望打開公司的成長空間，貢獻業績增量。
收購江西埃克盛，進軍四代製冷劑前景廣闊
2022 年7 月20 日公司公告已通過股權受讓及現金增資的方式以3.57 億元完成了對江西埃克盛51%股權的收購，標的公司主要從事HFCs 產品的生產和銷售，目前已建有五氟丙烷（HFC-245fa）、四氟乙烷（HFC-134a）產能。2022 年5 月江西埃克盛”5000 噸R1234ze、1 萬噸R1233zd、1 萬噸R134a 項目”環評獲批，其中R1234ze 和R1233zd 均爲第四代製冷劑，公司藉此進入四代製冷劑領域，投產後將具備1.5 萬噸四代製冷劑產能。
從產品代際來看，儘管三代製冷劑對臭氧層無明顯破壞作用，但仍會引起全球氣候變暖，第四代製冷劑HFOs擁有零ODP（臭氧層消耗潛值）和極低的GWP 值（全球變暖潛值），是對三代的優良替代；從發展趨勢看，第三代製冷劑在國外已進入淘汰初期：2016 年《蒙特利爾議定書》規定，發達國家分別於2019/2020 年開始削減5%-10%的三代製冷劑用量並逐步提升至85%，發展中國家從2029-2032 年開始削減10%的三代製冷劑用量並逐步提升至85%，四代製冷劑勢在必行，國內將於2024 年凍結三代製冷劑用量，目前蔚來和沃爾沃已宣佈在汽車空調中切換到四代製冷劑；從供應格局來看，目前國際巨頭科慕、霍尼韋爾、阿科瑪均在國內建廠，國內僅巨化股份（爲霍尼韋爾代工）等少數企業具有四代製冷劑產能，產品研發/生產壁壘高，行業前景廣闊。
盈利預測與估值：公司新增項目衆多，在上游資源和新能源新材料領域同時發力，成長空間巨大。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲2.09、4.55、6.08 億元，對應PE 分別爲32.1X、14.8X、11.1X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
原材料價格波動；下游需求不及預期；行業競爭加劇；項目投產不及預期等。
