作者：中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇
周三晚间美国7月通胀从近40年的历史高位9.1%降至8.5%，这是自去年9月开始美国通胀又一轮上涨趋势的又一次下降。虽然今年4月美国通胀曾由3月的8.5%降至8.3%，但该数据高于市场预期的8.1%。而7月通胀与6月数据对比的降幅达到0.6%，且数据也不及经济学家预期的8.7%。
实际此次美国通胀下降应该是在市场预期之中，但数据公布后市场对美联储9月乃至此轮加息周期继续快节奏预期有所舒缓。美元顺势由105.97点快速贬至最低104.63点，美国三大股指全线反弹均超过1.5%，美债收益率进一步下跌。但重点其实在于美国核心CPI同比依旧维持5.9%不变，虽然不及市场预期的6.1%，但该数据并未下滑或意味美国通胀仍没有明确缓解迹象。
一是油价下跌成为美国通胀下行核心因素。7月美国通胀舒缓主要与国际石油价格下跌关联紧密，毕竟能源价格是美国通胀结构的重要组成部分。当月美国能源价格环比下降4.6%成为通胀舒缓的核心因素，其月度降幅明显抵消且超过食品与居住成本价格的上涨。而国际石油价格又与美国通胀走势高度同步。因此，7月纽约原油期货为连续2个月下跌，跌幅虽然较6月有所放缓，但依旧达到7%的幅度，这直接导致美国通胀下行。与此同时，昨晚美国7月PPI也呈现近两年来的首次下降，这在一定程度上也反应出全球大宗商品价格整体回落形成能源成本降低局面。
另一方面，美国天然气价格7月大幅上升，这主要受到炎热天气刺激美国消费者降温需求与发电需求上升的影响。但根据摩根大通分析，在过去10年左右时间里，家庭能源的消费者价格变化通常只有天然气价格变化的1/16左右，天然气价格大幅上涨250%可能仅会刺激年度通胀上涨约0.5%。因此，目前美国天然气价格大幅飙升实际对美国通胀支撑比较有限。但未来如果美国天然气价格进一步攀升，美国通胀则也将会受到一定影响。
二是美国内因支撑核心通胀相对维持高涨。相对7月通胀年率而言的核心通胀舒缓有限，毕竟核心数据同比维持6月的5.9%不变。这其中美国房屋价格依旧高涨对通胀贡献度不言而喻，而房屋版块占据美国通胀指标权重高达32%，且房屋属于核心通胀范畴。
因此，美国7月住房指数上涨5.7%成为直接支撑核心通胀的重点。这主要是由于疫情以及美联储今年以来加息增加了居民负担住房的资金压力与风险，因此更多美国消费者重新涌入租赁房屋市场推高了租房价格与成本。有消息显示，目前美国租金正在以三十多年来的最快速度飙升，租金中位数首次超过2000美元，并将多数大城市的租金推高至疫情前的水平之上。由此看，美联储加息对美国房屋市场形成了双面影响，但租房市场备受追捧的情绪仍将支撑美国核心通胀的高涨。
与此同时，美国就业市场紧俏也对核心通胀维持高位具有影响。毕竟7月美国失业率维持在创纪录的历史低位3.5%，就业人数达到1.53亿，这是疫情前正常水平。尤其美国服务行业的就业形势也在良好恢复，这表明越来越多的人正在回归工作岗位。由此，美联储加息的参考因素以及经济学原理，就业市场良好局面将形成间接推高通胀的重要因素。而未来随着可能的疫情舒缓或居民工作意愿恢复，美国就业市场或将维持目前接近充分就业的情况，这也将形成美国通胀或难以下破6%的重点。
综上所述，预计未来伴随油价与大宗商品价格的宽幅震荡，美国通胀仍有继续舒缓或上行的两面性，但无论未来通胀数据上或下，短中期美国高通胀的现实将难以改变。与此同时，美国通胀结构中其他指标的参数仍存在较大压力，就业市场整体趋，这意味着美联储更关注的核心通胀将维持高涨。
由此看，预计美联储接下来直到至少明年上半年或仍没有理由放缓加息节奏，每次50-75基点的加息仍将是适宜美联储选择的幅度，但也不排除美联储一次性激进加息100个基点，毕竟美国经济是支撑美联储敢于加息的直接因素。因此，美元利率进一步上行将缓解美国国内通胀压力，继续引领全球货币政策倾向，而美元利率上升或加大全球资金回流美国的规模，这将有助于缓解美国财政赤字压力，同时实际这也是美元进一步主导市场资金的关键。
作者：中國外匯投資研究院金融分析師 潘鏡宇
週三晚間美國7月通脹從近40年的歷史高位9.1%降至8.5%，這是自去年9月開始美國通脹又一輪上漲趨勢的又一次下降。雖然今年4月美國通脹曾由3月的8.5%降至8.3%，但該數據高於市場預期的8.1%。而7月通脹與6月數據對比的降幅達到0.6%，且數據也不及經濟學家預期的8.7%。
實際此次美國通脹下降應該是在市場預期之中，但數據公佈後市場對美聯儲9月乃至此輪加息週期繼續快節奏預期有所舒緩。美元順勢由105.97點快速貶至最低104.63點，美國三大股指全線反彈均超過1.5%，美債收益率進一步下跌。但重點其實在於美國核心CPI同比依舊維持5.9%不變，雖然不及市場預期的6.1%，但該數據並未下滑或意味美國通脹仍沒有明確緩解跡象。
一是油價下跌成為美國通脹下行核心因素。7月美國通脹舒緩主要與國際石油價格下跌關聯緊密，畢竟能源價格是美國通脹結構的重要組成部分。當月美國能源價格環比下降4.6%成為通脹舒緩的核心因素，其月度降幅明顯抵消且超過食品與居住成本價格的上漲。而國際石油價格又與美國通脹走勢高度同步。因此，7月紐約原油期貨為連續2個月下跌，跌幅雖然較6月有所放緩，但依舊達到7%的幅度，這直接導致美國通脹下行。與此同時，昨晚美國7月PPI也呈現近兩年來的首次下降，這在一定程度上也反應出全球大宗商品價格整體回落形成能源成本降低局面。
另一方面，美國天然氣價格7月大幅上升，這主要受到炎熱天氣刺激美國消費者降温需求與發電需求上升的影響。但根據摩根大通分析，在過去10年左右時間裏，家庭能源的消費者價格變化通常只有天然氣價格變化的1/16左右，天然氣價格大幅上漲250%可能僅會刺激年度通脹上漲約0.5%。因此，目前美國天然氣價格大幅飆升實際對美國通脹支撐比較有限。但未來如果美國天然氣價格進一步攀升，美國通脹則也將會受到一定影響。
二是美國內因支撐核心通脹相對維持高漲。相對7月通脹年率而言的核心通脹舒緩有限，畢竟核心數據同比維持6月的5.9%不變。這其中美國房屋價格依舊高漲對通脹貢獻度不言而喻，而房屋版塊佔據美國通脹指標權重高達32%，且房屋屬於核心通脹範疇。
因此，美國7月住房指數上漲5.7%成為直接支撐核心通脹的重點。這主要是由於疫情以及美聯儲今年以來加息增加了居民負擔住房的資金壓力與風險，因此更多美國消費者重新湧入租賃房屋市場推高了租房價格與成本。有消息顯示，目前美國租金正在以三十多年來的最快速度飆升，租金中位數首次超過2000美元，並將多數大城市的租金推高至疫情前的水平之上。由此看，美聯儲加息對美國房屋市場形成了雙面影響，但租房市場備受追捧的情緒仍將支撐美國核心通脹的高漲。
與此同時，美國就業市場緊俏也對核心通脹維持高位具有影響。畢竟7月美國失業率維持在創紀錄的歷史低位3.5%，就業人數達到1.53億，這是疫情前正常水平。尤其美國服務行業的就業形勢也在良好恢復，這表明越來越多的人正在迴歸工作崗位。由此，美聯儲加息的參考因素以及經濟學原理，就業市場良好局面將形成間接推高通脹的重要因素。而未來隨着可能的疫情舒緩或居民工作意願恢復，美國就業市場或將維持目前接近充分就業的情況，這也將形成美國通脹或難以下破6%的重點。
綜上所述，預計未來伴隨油價與大宗商品價格的寬幅震盪，美國通脹仍有繼續舒緩或上行的兩面性，但無論未來通脹數據上或下，短中期美國高通脹的現實將難以改變。與此同時，美國通脹結構中其他指標的參數仍存在較大壓力，就業市場整體趨，這意味着美聯儲更關注的核心通脹將維持高漲。
由此看，預計美聯儲接下來直到至少明年上半年或仍沒有理由放緩加息節奏，每次50-75基點的加息仍將是適宜美聯儲選擇的幅度，但也不排除美聯儲一次性激進加息100個基點，畢竟美國經濟是支撐美聯儲敢於加息的直接因素。因此，美元利率進一步上行將緩解美國國內通脹壓力，繼續引領全球貨幣政策傾向，而美元利率上升或加大全球資金迴流美國的規模，這將有助於緩解美國財政赤字壓力，同時實際這也是美元進一步主導市場資金的關鍵。
