事件：公司披露2022 年上半年业绩：营收同比 下降2.3%至42.2 亿港元；毛利同比下降26.2%至9.8 亿港元，毛利率为23.1%；经营利润同比下降32.1%至8.3 亿港元，经营利润率19.7%；归母净利润同比下降47.0%至3.7 亿港元。派发中期股息每股3.6 港仙，派息率20.0%。
我们点评如下：
上半年营收同比下降2.3%至42.2 亿港元，主要因建造服务收入大幅下降36.3%至7.1 亿港元，但运营服务收入同比增长9.9%至33.2 亿港元。
生物质综合利用板块：
运营服务收入同比增长4.0%至25.3 亿港元，上网电量同比增3.4%至299.2 万兆瓦时，供汽量同比增10.7%至117.2 万吨。
疫情致使物流不畅+原材料收集价格上涨，盈利能力承压，EBITDA 同比下滑23.6%至8.7 亿港元，EBITDA 率同比下滑5.8ppt 至28.5%，净利润同比下滑28.5%至4.3 亿港元。
公司为抵抗上游波动风险，向上游延伸，建立自主收储体系，优化运营成本；并推进供热市场向高附加值利用转型。
固危废板块：
处置量同比高增94.2%，无害化处置量/资源利用量分别为20.7/1.6 万吨；上半年疫情影响产废企业开工，产废量不足且物流不畅，填埋和焚烧平均单价分别下跌约40%和10%至1656 元人民币及2189 元人民币。
EBITDA 率同比下滑11.4ppt 至36.7%，净利率同比下降19.5ppt 至9.7%。
公司健全了“大市场、大客服”机制，建立区域统筹机制，整合市场资源。
我们的观点：
我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为7.1/8.6/9.6 亿港元，同比增速分别为-36.3%/+20.9%/+12.2%。8 月11 日股价（1.70 港元）对应2022 年预期PE 为5.0x，关注其轻资产转型和现金流持续改善，我们预计年内自由现金流转正，首次覆盖，给予审慎增持评级。
风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升、疫情反复
事件：公司披露2022 年上半年業績：營收同比 下降2.3%至42.2 億港元；毛利同比下降26.2%至9.8 億港元，毛利率爲23.1%；經營利潤同比下降32.1%至8.3 億港元，經營利潤率19.7%；歸母淨利潤同比下降47.0%至3.7 億港元。派發中期股息每股3.6 港仙，派息率20.0%。
我們點評如下：
上半年營收同比下降2.3%至42.2 億港元，主要因建造服務收入大幅下降36.3%至7.1 億港元，但運營服務收入同比增長9.9%至33.2 億港元。
生物質綜合利用板塊：
運營服務收入同比增長4.0%至25.3 億港元，上網電量同比增3.4%至299.2 萬兆瓦時，供汽量同比增10.7%至117.2 萬噸。
疫情致使物流不暢+原材料收集價格上漲，盈利能力承壓，EBITDA 同比下滑23.6%至8.7 億港元，EBITDA 率同比下滑5.8ppt 至28.5%，淨利潤同比下滑28.5%至4.3 億港元。
公司爲抵抗上游波動風險，向上遊延伸，建立自主收儲體系，優化運營成本；並推進供熱市場向高附加值利用轉型。
固危廢板塊：
處置量同比高增94.2%，無害化處置量/資源利用量分別爲20.7/1.6 萬噸；上半年疫情影響產廢企業開工，產廢量不足且物流不暢，填埋和焚燒平均單價分別下跌約40%和10%至1656 元人民幣及2189 元人民幣。
EBITDA 率同比下滑11.4ppt 至36.7%，淨利率同比下降19.5ppt 至9.7%。
公司健全了“大市場、大客服”機制，建立區域統籌機制，整合市場資源。
我們的觀點：
我們預計公司22/23/24 年歸母淨利潤分別爲7.1/8.6/9.6 億港元，同比增速分別爲-36.3%/+20.9%/+12.2%。8 月11 日股價（1.70 港元）對應2022 年預期PE 爲5.0x，關注其輕資產轉型和現金流持續改善，我們預計年內自由現金流轉正，首次覆蓋，給予審慎增持評級。
風險提示：轉型業務發展不及預期、原材料價格上升、疫情反覆
