1H22 业绩符合我们与市场预期

　　鸿腾精密公布1H22 业绩：收入同比增长6%至21.01 亿美元，净利润同比增长819%至0.85 亿美元，与公司此前公告的0.8-0.9 亿美元盈利预喜区间一致，符合我们与市场预期。我们认为公司上半年业绩有所恢复主要因为：

　　1）公司产品组合好转，高毛利产品比例提升；2）去年同期海外疫情对于公司产能的一次性影响基本缓解。

　　发展趋势

　　上半年经营情况逐步好转；全年盈利能力稳步回升。回顾去年同期，受到海外疫情影响，公司1H21 净利率下滑至0.5%，达2016 年以来最低水平。伴随着一次性影响的逐步缓解，公司净利率水平逐步爬坡，1H22 回升至4.1%。然而由于宏观环境对消费电子需求的扰动，我们仍对公司全年盈利水平保持谨慎，我们预计2022 年公司净利率或将达到3.4%，仍需一定时间恢复到较为健康的净利率水平。

　　传统手机旺季来临，有望助力终端产品线健康成长。1H22 公司终端产品线实现营收5.52 亿美元，同比增长16.5%，主要得益于公司蓝牙耳机销量增长。伴随下半年传统手机旺季开启以及海外线下活动的恢复，我们看好公司体内配件品牌Belkin 依托良好的销售渠道以及与北美大客户的稳定关系，在3Q22 实现较优的营收增长。展望全年，我们预测公司2022 年终端产品或将同比增长25%至10.8 亿美元，成为公司的主要营收成长动力之一。

　　智能汽车产品打开第二成长曲线；关注Ebike 导入进展。鸿腾为北美新能源客户充电线缆控制保护装置（CPD）的主要供应商之一，并成功切入多款主流车型，基于公司本身在消费电子领域较优的精密制造能力以及汽车产业的智能转型趋势，我们认为智能汽车将成为公司继消费电子之后的第二成长曲线；另外，我们看到公司Ebike 产品获得2022 年“德国红点设计奖”，我们认为公司较好复用了其在汽车产品上的制造经验，专注开拓“汽车+Ebike”的智能出行全领域。

　　盈利预测与估值

　　当前公司股价对应6.5 倍2022 年和5.4 倍2023 年市盈率。考虑到公司经营状况逐步回归正常状态，我们上调公司2022 年和2023 年盈利预测76%和35%至1.62 和1.96 亿美元；但我们预计2022 年净利率水平为3.4%，离2019 年疫情前5.4%的净利率水平仍存一定差距。考虑到公司盈利水平回复仍需一定时间，我们维持中性评级和目标价1.35 港元，对应7.6 倍2022 年市盈率和6.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.4%上行空间。

　　风险

　　海外疫情持续时间久于预期，贝尔金线下渠道恢复不及预期。