盆底康复：盆底电 刺激设备龙头企业，补齐磁刺激设备公司自2013 年成立，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从2018 年的1.43 亿元增长到2021 年的3.42 亿元，2019-2021 年的复合增速达到34%。
2021 年，公司电刺激设备销售金额约1.70 亿元（包括盆底康复和产后恢复系列），根据沙利文2021 年盆底康复电刺激设备市场规模（出厂价）约9.1 亿元，公司市场占有率约18.68%。2022年4 月公司旗下子公司麦特斯的磁刺激仪获批上市，补足产品梯队，磁刺激产品有望快速放量。未来，在盆底康复群体扩容+多科室拓展+渠道下沉+自产磁刺激推出等多重利好因素驱动下，公司盆底及产后康复系列保持稳定增长。
生殖康复：五千万不孕不育人群，市场空间大，好产品缺乏公司战略定位为专注女性健康和美，女性自14 周岁进入青春期后，生殖健康即是非常重要的部分，生育能力的保存也尤为重要。根据中国人口协会此前发布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，中国育龄夫妇的不孕不育患者超过5000 万，占育龄人口的12.5%~15%，不孕不育率在提升。与此同时，我国人工流产数量也很高，根据《人工流产术后促进子宫内膜修复专家共识》，疫情前2018 年和2019 年全国人工流产例数分别高达974万例和976 万例，几乎与目前每年的新生儿数量相当。公司研发出电超声治疗仪、超声波子宫复旧仪等产品，针对不孕不育、卵巢功能早衰、术后子宫内膜修复等人群，帮助患者恢复、保存生殖能力。2021 年，公司电超声设备销售量从2020 年的4 台增加到16 台，超声子宫修复仪从2020 年的14 台增加到315 台，两款产品均实现快速放量。
全渠道发力：TO B+TO C+海外市场同步发力
公司过往业务主要集中在B 端业务，尤其是以医疗机构为主的等级医院层面。2022 年公司调整营销架构，向基层卫生医疗机构倾斜，相较医院而言，基层卫生医疗机器数量更多，下沉市场空间也更大。院外非医疗机构，公司则通过经销商覆盖更多的月子中心、母婴中心、美容机构等。TO C 端，公司家用盆底生物刺激反馈仪，线上通过京东、淘宝平台销售，三款价格适应不同支付能力的群体，C 端客群基数大，60-70 后是上一波人口生育高峰，线上销售也能够增加患者盆底康复的隐私感。海外市场，公司2019 年起开始组建海外团队，部分产品2020 年获得CE 认证，海外市场预计未来也会是公司的一个重要增长点。综合来看，公司全渠道发力，TO B+TO C+海外市场，助力公司不断打造新的增长曲线。
投资建议
预计公司2022-2024 收入有望分别实现4.11 亿元、5.02 亿元和6.22 亿元，同比增速分别达到20.3%、22.1%和24.0%。公司磁刺激产品由代理转为自产，磁刺激仪毛利率从30%左右提升到80%+，预计公司整体的毛利率也会逐渐提升，预计公司2022-2024 年的销售毛利率分别为73.5%、73.9%和74.1%，2022-2024 年归母净利润分别实现1.42 亿元、1.87 亿元和2.27 亿元，同比增速分别达到20.1%、31.3%和21.8%。鉴于公司所在行业政策环境友好，公司专注女性健康，提供齐备的康复解决方案及产品，产品组合协同效应强，此次IPO 募集资金共计10.07亿元，助力公司长远发展，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
磁刺激设备研发及推广不及预期风险。
市场竞争加剧风险。
盆底康復：盆底電 刺激設備龍頭企業，補齊磁刺激設備公司自2013 年成立，一直專注於盆底及產後康復領域。盆底康復市場的快速發展，帶動公司收入規模從2018 年的1.43 億元增長到2021 年的3.42 億元，2019-2021 年的複合增速達到34%。
2021 年，公司電刺激設備銷售金額約1.70 億元（包括盆底康復和產後恢復系列），根據沙利文2021 年盆底康復電刺激設備市場規模（出廠價）約9.1 億元，公司市場佔有率約18.68%。2022年4 月公司旗下子公司麥特斯的磁刺激儀獲批上市，補足產品梯隊，磁刺激產品有望快速放量。未來，在盆底康復羣體擴容+多科室拓展+渠道下沉+自產磁刺激推出等多重利好因素驅動下，公司盆底及產後康復系列保持穩定增長。
生殖康復：五千萬不孕不育人羣，市場空間大，好產品缺乏公司戰略定位爲專注女性健康和美，女性自14 週歲進入青春期後，生殖健康即是非常重要的部分，生育能力的保存也尤爲重要。根據中國人口協會此前發佈的《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，中國育齡夫婦的不孕不育患者超過5000 萬，佔育齡人口的12.5%~15%，不孕不育率在提升。與此同時，我國人工流產數量也很高，根據《人工流產術後促進子宮內膜修復專家共識》，疫情前2018 年和2019 年全國人工流產例數分別高達974萬例和976 萬例，幾乎與目前每年的新生兒數量相當。公司研發出電超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀等產品，針對不孕不育、卵巢功能早衰、術後子宮內膜修復等人羣，幫助患者恢復、保存生殖能力。2021 年，公司電超聲設備銷售量從2020 年的4 臺增加到16 臺，超聲子宮修復儀從2020 年的14 臺增加到315 臺，兩款產品均實現快速放量。
全渠道發力：TO B+TO C+海外市場同步發力
公司過往業務主要集中在B 端業務，尤其是以醫療機構爲主的等級醫院層面。2022 年公司調整營銷架構，向基層衛生醫療機構傾斜，相較醫院而言，基層衛生醫療機器數量更多，下沉市場空間也更大。院外非醫療機構，公司則通過經銷商覆蓋更多的月子中心、母嬰中心、美容機構等。TO C 端，公司家用盆底生物刺激反饋儀，線上通過京東、淘寶平臺銷售，三款價格適應不同支付能力的羣體，C 端客羣基數大，60-70 後是上一波人口生育高峰，線上銷售也能夠增加患者盆底康復的隱私感。海外市場，公司2019 年起開始組建海外團隊，部分產品2020 年獲得CE 認證，海外市場預計未來也會是公司的一個重要增長點。綜合來看，公司全渠道發力，TO B+TO C+海外市場，助力公司不斷打造新的增長曲線。
投資建議
預計公司2022-2024 收入有望分別實現4.11 億元、5.02 億元和6.22 億元，同比增速分別達到20.3%、22.1%和24.0%。公司磁刺激產品由代理轉爲自產，磁刺激儀毛利率從30%左右提升到80%+，預計公司整體的毛利率也會逐漸提升，預計公司2022-2024 年的銷售毛利率分別爲73.5%、73.9%和74.1%，2022-2024 年歸母淨利潤分別實現1.42 億元、1.87 億元和2.27 億元，同比增速分別達到20.1%、31.3%和21.8%。鑑於公司所在行業政策環境友好，公司專注女性健康，提供齊備的康復解決方案及產品，產品組合協同效應強，此次IPO 募集資金共計10.07億元，助力公司長遠發展，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
磁刺激設備研發及推廣不及預期風險。
市場競爭加劇風險。
