回顾1QFY23 业绩：收入结构稳定，盈利超越预期本季度，公司营业收入为2055.55 亿元，同比保持稳定。其中，中国商业收入为1419.35 亿元，yoy-1%好于预期，主要原因系淘宝天猫GMV 同比中个位数下降。本地生活服务于疫情间互补到家消费场景，获得成长机会。公司经调整净利润和经调整EBITA 分别为302.52 和344.19 亿元，录得yoy-30%和-18%，均大幅高于市场预期。

　　核心商业：消费矩阵互为补充，拐点清晰可见公司在2023 财年继续贯彻高质量增长的经营理念，使中国最有消费能力的群体对阿里中国商业消费矩阵的粘性有增无减。根据QuestMobile 数据，截至6 月底淘宝、拼多多、京东的月活跃用户数分别为8.7 亿、6.4 亿、4.4 亿，覆盖中国最多的活跃用户。此外，用户粘性在今年疫情背景下持续提升，已录得3.3pct 涨幅。6 月社零增速已经转正，随着跨业务板块获客和留存用户管理的效率提升，与对不同用户圈层的钱包份额获取，中国商业收入和利润率前景明朗。

　　本地生活服务在上海、北京等特大城市疫情期间承担起民生保供重要任务，业务、品类互补彰显消费矩阵充足弹性，饿了么餐饮外卖订单受到疫情影响，必选消费品类的外卖到家业务快速增长。平均订单金额的增加、高效率的用户增长策略和物流成本控制措施帮助饿了么在本季度实现UE 转正。饿了么正在建立用户从餐饮外卖到生活外卖心智的转型，预计饿了么财年亏损持续收窄。

　　云计算：短期交付承压，长期机会充足

　　中国拥有全世界最多的中小企业，产业集中度提升和数字化升级是大势所趋，疫情仅在短时间内拖累进程，云计算市场“厚雪长坡”

　　存在结构性机会，本季非互联网用户占比同比增加5pct 至53%。此外，阿里巴巴是中国最大的公有云服务服务商，2020 年市场份额达到41%，在亚太市场的市场份额亦高于亚马逊、微软等早期玩家，达到25%。市场规模抢占身位，结合不断垒高的技术壁垒，远期机会充足。

　　投资建议

　　我们预计公司FY2023-2025 年营业收入分别可达9029 亿元、9940 亿元和10953 亿元，增速分别为6%、10%和10%，经调整净利润分别为1168 亿元、1311 亿元和1643 亿元，增速分别为-14%、12%和25%。阿里巴巴中国商业消费矩阵应对疫情短期扰动展现较高韧性，业务互补滋养本地生活服务饿了么、高德的发展，随着疫情常态化、社会消费品零售总额恢复疫情前水平，核心商业版块有望加速反弹。疫情影响经济水平与云计算产品交付，但中国企业数字化进程的“长坡厚雪”尤在，云计算领导者阿里云在2022 年阿里云峰会发布CIPU 巩固技术壁垒，好看成为阿里业绩“第二曲线”。通过SOTP估值法得到的公司合理市值为28790 亿港元，股价为158 元港币，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济放缓风险；疫情风险；互联网相关政策风险；新业务不及预期风险