事件
公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收34.8 亿元，同比增加31.9%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增加18.2%；实现扣非后归母净利润6.60 亿元，同比增加14.5%。对应2022 年Q2 公司实现营收17.5 亿元，同比+28.9%；实现归母净利3.55 亿元，同比+8.3%；实现扣非后归母净利润3.04 亿元，同比+0.67%。
简评
原油、PTA 价格高位+疫情影响下，22 年H1 仍保持较高盈利水平。公司2022 年上半年实现营收34.8 亿元，同比增加31.9%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增加18.2%；实现扣非后归母净利润6.60 亿元，同比增加14.5%。对应2022 年Q2 公司实现营收17.5 亿元，同比+28.9%；实现归母净利3.55 亿元，同比+8.3%；实现扣非后归母净利润3.04 亿元，同比+0.67%。上半年，由于新材料市场拓展，销售订单增加及原材料价格上涨，公司营收和成本双增，营业成本达到25.0 亿元，同比+43.1%。其他期间费用中，财务费用同比-687.3%，主要原因系本期汇兑收益增加所致；管理费用变化较小，同比+13.2%；销售费用-33.3%，主要原因系出口保险本期分类到营业成本所致；经营活动现金流量净额3.12亿，主要系购买材料支付款增加；研发费用1.25 亿，同比+13.2%。
具体产品板块方面，光学材料膜实现营收10.7 亿元，同比+22.6%，毛利率为30.1%，较去年-8.80 pct，毛利占比32.8%；新能源材料膜实现营收7.45 亿元，同比增加32.4%，毛利率为31.0%，较去年-3.38 pct，毛利占比23.5%；可变信息材料膜实现营收2.25 亿元，同比+30.8%，毛利率为48.8%，较去年+2.35 pct，毛利占比11.2%；热缩材料膜实现营收1.73 亿元，同比增加14.5%，毛利率为33.8%，较去年+1.34 pct，毛利占比6.0%；聚酯功能膜实现营收8.15 亿元，同比-6.68%，毛利率为18.3%，较去年-7.49 pct，毛利占比15%，整体产品结构不断高端化。
成本毛利方面，公司Q2 单季归母净利环比Q1 略有下滑，除了受到疫情影响消费电子等终端领域需求之外，另一主要影响因素为材料成本端的大幅上涨。2022 年Q2 布油均价112 美元/桶，环比Q1 的97.7 美元/桶上涨14.6%，相比21 年平均70.8 美元/桶上涨58.3%；PTA 均价为6655 元/吨，环比Q1 平均5612 元/吨上涨18.6%，相比21 年均价4688 元/吨上涨42%；因此，22 年H1，公司营业成本25.0 亿，同比+43.1%，增幅高于收入增长，上半年平均毛利率28.1%，相比于2021 年的33.7 下降5.6 pct；其中，Q2 毛利率25.9%，环比Q1 的30.4%下降4.47 pct。进入7 月以来，原油与PTA 价格均呈下降趋势，Q3 至今原油平均价格为103.6 美元/桶，环比Q2 均价-7.5%，PTA 平均价格为6144 元/吨，环比Q2 均价-7.7%；截止8 月8 日，布伦特原油价格为96.65 美元/桶；PTA 价格为6037 元/吨。相比Q2 均价分别-13.7%、-9.3%。
后续随着原油、PTA 价格震荡下行，公司成本端压力预计在下半年将有所缓解，同时随着疫情得到有效控制后宏观经济和终端消费电子等领域需求的回升，公司今年下半年和明年的盈利水平将环比不断得到改善。
持续推动产业研发，促进科技新赋能。公司不断加强在新材料领域的产品研发，以高附加值、高技术含量产品为目标；同时，为进一步开拓新的产品线，建立了专门的多组研发团队，助推公司整体研发水平和技术实力的进一步提升，丰富公司产品系列。2022 年H1，公司研发投入进一步提高至1.25 亿，同比+13.2%，实现新品研发12 件，其中：率先完成了万吨纳米级母粒建设，解决了母粒原先依赖进口的卡脖子问题，PET 复合铜箔、新一代强化PET 等多种新型新材料均已送样评价中。光伏背板主要分为含氟背板与不含氟背板两大类，出于环保考虑，不含氟的背板结构更符合未来环保要求，公司新研发送样的耐候强化PET 基材，是替代氟膜的理想材料，通过添加各种辅助材料改善提高背膜的耐候性能，使强化PET 基材有效保护期可以超过25 年。铜箔是锂电池的负极材料载体与负极集流体，也是影响锂电池比能量和成本的关键材料。与传统铜箔相比，PET 铜箔具有成本低、能量密度高、安全性高、寿命长等诸多优势，有望替代传统铜箔大规模应用，同时，作为一种高端新材料，生产PET 铜箔具有较高的技术壁垒，公司对PET 铜箔多年研发，多项关键指标逐步突破，目前也处于下游验证阶段。
锂电受益新能源应用前景广阔，PET 铜箔市场空间可期。双碳战略下，我国新能源行业快速发展，新能源车快速发展之下带动锂电池需求维持高增，PET 铜箔市场应用前景广阔。据中信建投新能源预测，2022年，预计全球电池装机量达到900GW，2023 年预计全球电池装机量为1193GW，预计PET 铜箔渗透率为3%，对应PET 铜箔需求量约为4.7 亿平米，市场收入空间约37 亿元；到2025 年，预计全球电池装机量达到2209GW， 若PET 铜箔渗透率届时提高到20%，对应PET 铜箔需求量约为57 亿平米，市场规模约345亿元。公司提前卡位优质赛道布局PET 铜箔，技术优势和产业链一体化布局使公司在PET 铜箔领域竞争力凸显。
新增产能项目稳步推进，公司内生增长动力强劲。2021 年以来，公司光学、新能源、信息、热收缩四大高端材料板块销量进一步增长，普通聚脂薄膜行业的周期性波动对公司利润的影响将越来越弱，进一步从传统普通薄膜企业向新型高端膜材企业迈进。公司50 万吨新增产线中的剩余20 万吨产能已于22 年上半年逐步投产到位；此外，今年下半年到明年，公司还会陆续有强化PET 基材、热收缩膜等新增产能释放，高端功能膜在产品结构中占比将进一步上升，预计22 全年高端产品毛利占比从去年的75%上升至90%。伴随公司光学、新能源等高端薄膜产品产能的扩张、以及产品升级和产品结构调整，规模摊薄效应有利于优化成本，进一步提升公司核心竞争力。
盈利预测与估值：考虑到今年原材料价格整体高位、以及疫情影响消费电子等终端领域需求，适当下调22 年盈利预测至17.1 亿元；同时，考虑到公司PET 铜箔加速研发测试，后续产品渗透率逐步提升，逐步形成对公司的盈利贡献，上调2024 年盈利预测至40 亿元。预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为17.1 亿、26.2 亿元和40.0 亿元，EPS 分别为1.5、2.3、3.5 元，对应当前PE 分别为17.5X、11.5X、7.5X，维持“买入“评级。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。
事件
公司發佈2022 年半年報：22H1 實現營收34.8 億元，同比增加31.9%；實現歸母淨利潤7.14 億元，同比增加18.2%；實現扣非後歸母淨利潤6.60 億元，同比增加14.5%。對應2022 年Q2 公司實現營收17.5 億元，同比+28.9%；實現歸母淨利3.55 億元，同比+8.3%；實現扣非後歸母淨利潤3.04 億元，同比+0.67%。
簡評
原油、PTA 價格高位+疫情影響下，22 年H1 仍保持較高盈利水平。公司2022 年上半年實現營收34.8 億元，同比增加31.9%；實現歸母淨利潤7.14 億元，同比增加18.2%；實現扣非後歸母淨利潤6.60 億元，同比增加14.5%。對應2022 年Q2 公司實現營收17.5 億元，同比+28.9%；實現歸母淨利3.55 億元，同比+8.3%；實現扣非後歸母淨利潤3.04 億元，同比+0.67%。上半年，由於新材料市場拓展，銷售訂單增加及原材料價格上漲，公司營收和成本雙增，營業成本達到25.0 億元，同比+43.1%。其他期間費用中，財務費用同比-687.3%，主要原因系本期匯兑收益增加所致；管理費用變化較小，同比+13.2%；銷售費用-33.3%，主要原因系出口保險本期分類到營業成本所致；經營活動現金流量淨額3.12億，主要系購買材料支付款增加；研發費用1.25 億，同比+13.2%。
具體產品板塊方面，光學材料膜實現營收10.7 億元，同比+22.6%，毛利率為30.1%，較去年-8.80 pct，毛利佔比32.8%；新能源材料膜實現營收7.45 億元，同比增加32.4%，毛利率為31.0%，較去年-3.38 pct，毛利佔比23.5%；可變信息材料膜實現營收2.25 億元，同比+30.8%，毛利率為48.8%，較去年+2.35 pct，毛利佔比11.2%；熱縮材料膜實現營收1.73 億元，同比增加14.5%，毛利率為33.8%，較去年+1.34 pct，毛利佔比6.0%；聚酯功能膜實現營收8.15 億元，同比-6.68%，毛利率為18.3%，較去年-7.49 pct，毛利佔比15%，整體產品結構不斷高端化。
成本毛利方面，公司Q2 單季歸母淨利環比Q1 略有下滑，除了受到疫情影響消費電子等終端領域需求之外，另一主要影響因素為材料成本端的大幅上漲。2022 年Q2 布油均價112 美元/桶，環比Q1 的97.7 美元/桶上漲14.6%，相比21 年平均70.8 美元/桶上漲58.3%；PTA 均價為6655 元/噸，環比Q1 平均5612 元/噸上漲18.6%，相比21 年均價4688 元/噸上漲42%；因此，22 年H1，公司營業成本25.0 億，同比+43.1%，增幅高於收入增長，上半年平均毛利率28.1%，相比於2021 年的33.7 下降5.6 pct；其中，Q2 毛利率25.9%，環比Q1 的30.4%下降4.47 pct。進入7 月以來，原油與PTA 價格均呈下降趨勢，Q3 至今原油平均價格為103.6 美元/桶，環比Q2 均價-7.5%，PTA 平均價格為6144 元/噸，環比Q2 均價-7.7%；截止8 月8 日，布倫特原油價格為96.65 美元/桶；PTA 價格為6037 元/噸。相比Q2 均價分別-13.7%、-9.3%。
後續隨着原油、PTA 價格震盪下行，公司成本端壓力預計在下半年將有所緩解，同時隨着疫情得到有效控制後宏觀經濟和終端消費電子等領域需求的回升，公司今年下半年和明年的盈利水平將環比不斷得到改善。
持續推動產業研發，促進科技新賦能。公司不斷加強在新材料領域的產品研發，以高附加值、高技術含量產品為目標；同時，為進一步開拓新的產品線，建立了專門的多組研發團隊，助推公司整體研發水平和技術實力的進一步提升，豐富公司產品系列。2022 年H1，公司研發投入進一步提高至1.25 億，同比+13.2%，實現新品研發12 件，其中：率先完成了萬噸納米級母粒建設，解決了母粒原先依賴進口的卡脖子問題，PET 複合銅箔、新一代強化PET 等多種新型新材料均已送樣評價中。光伏背板主要分為含氟背板與不含氟背板兩大類，出於環保考慮，不含氟的背板結構更符合未來環保要求，公司新研發送樣的耐候強化PET 基材，是替代氟膜的理想材料，通過添加各種輔助材料改善提高背膜的耐候性能，使強化PET 基材有效保護期可以超過25 年。銅箔是鋰電池的負極材料載體與負極集流體，也是影響鋰電池比能量和成本的關鍵材料。與傳統銅箔相比，PET 銅箔具有成本低、能量密度高、安全性高、壽命長等諸多優勢，有望替代傳統銅箔大規模應用，同時，作為一種高端新材料，生產PET 銅箔具有較高的技術壁壘，公司對PET 銅箔多年研發，多項關鍵指標逐步突破，目前也處於下游驗證階段。
鋰電受益新能源應用前景廣闊，PET 銅箔市場空間可期。雙碳戰略下，我國新能源行業快速發展，新能源車快速發展之下帶動鋰電池需求維持高增，PET 銅箔市場應用前景廣闊。據中信建投新能源預測，2022年，預計全球電池裝機量達到900GW，2023 年預計全球電池裝機量為1193GW，預計PET 銅箔滲透率為3%，對應PET 銅箔需求量約為4.7 億平米，市場收入空間約37 億元；到2025 年，預計全球電池裝機量達到2209GW， 若PET 銅箔滲透率屆時提高到20%，對應PET 銅箔需求量約為57 億平米，市場規模約345億元。公司提前卡位優質賽道佈局PET 銅箔，技術優勢和產業鏈一體化佈局使公司在PET 銅箔領域競爭力凸顯。
新增產能項目穩步推進，公司內生增長動力強勁。2021 年以來，公司光學、新能源、信息、熱收縮四大高端材料板塊銷量進一步增長，普通聚脂薄膜行業的週期性波動對公司利潤的影響將越來越弱，進一步從傳統普通薄膜企業向新型高端膜材企業邁進。公司50 萬噸新增產線中的剩餘20 萬噸產能已於22 年上半年逐步投產到位；此外，今年下半年到明年，公司還會陸續有強化PET 基材、熱收縮膜等新增產能釋放，高端功能膜在產品結構中佔比將進一步上升，預計22 全年高端產品毛利佔比從去年的75%上升至90%。伴隨公司光學、新能源等高端薄膜產品產能的擴張、以及產品升級和產品結構調整，規模攤薄效應有利於優化成本，進一步提升公司核心競爭力。
盈利預測與估值：考慮到今年原材料價格整體高位、以及疫情影響消費電子等終端領域需求，適當下調22 年盈利預測至17.1 億元；同時，考慮到公司PET 銅箔加速研發測試，後續產品滲透率逐步提升，逐步形成對公司的盈利貢獻，上調2024 年盈利預測至40 億元。預計公司2022 年、2023 年和2024 年歸母淨利潤分別為17.1 億、26.2 億元和40.0 億元，EPS 分別為1.5、2.3、3.5 元，對應當前PE 分別為17.5X、11.5X、7.5X，維持“買入“評級。
風險提示：項目投產不及預期，下游需求不及預期等。
