报告摘要：
深耕行业十六载， 酒店龙头长风破浪。华住集团是中国第二大及全球第七大的多品牌酒店集团，业务覆盖全球且发展迅速。公司于2005 年成立，先后以经济型酒店跑马圈地、在中高端酒店领域多元品牌布局、加速高奢品牌培育，自下而上形成全品牌矩阵。创始人季琦有“创业教父”
之美誉，管理团队酒店从业经验丰富，公司以赛马文化打造狼性团队、竞争力强劲。公司营收维持高增，期间费用相对稳定，利润水平领先。
品牌+技术+流量，三位一体助力千城万店。公司通过内部孵化和外延并购形成多元品牌矩阵，差异化覆盖各细分赛道；技术赋能、全流程数字化，实现降本增效；创始人注入互联网基因，会员&流量意识领先同行，自建会员体系，打造私域流量池。
从万豪问鼎之路看华住未来成长，连锁加盟化、中高端化、下沉市场渗透和国际化打开成长空间。复盘万豪酒店发展历程，其商业模式迭代、内生外延持续丰富品牌矩阵和全球化发展策略助力公司穿越经济周期，实现门店规模和集团业绩的持续成长，其发展经验可为华住提供借鉴：
1）连锁加盟化：万豪酒店通过商业模式迭代实现由重资产模式向轻资产模式的转变，当前中国酒店行业连锁加盟化逐渐成为主流，华住同样借助轻资产模式加速拓店；2）中高端化：不同于万豪自上而下、由全服务向细分市场渗透、形成全品类品牌矩阵，华住自下而上布局中高端市场、培育高奢品牌，加速中高端化进程；3）下沉市场渗透：不同于美国相对集中的酒店业态，我国酒店业相对分散、低线市场存在大量中小单体酒店，因此向下沉市场渗透能够打开更广阔的拓店空间；4）国际化：万豪酒店通过内生外延并举的方式布局全球酒店市场，国际化是全球酒店龙头的必经之路，华住以自有品牌出海的同时收购DH 酒店加强在全球范围的布局。
投资建议：华住作为中国酒店龙头以品牌、技术和流量三位一体形成核心竞争力，经营效率持续领先，竞争壁垒稳固；预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润-3.3/22.0/30.1 亿元，EPS 分别为-0.10/0.69/0.94 元，给予公司2023 年45x PE，对应目标价36.26 港元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、拓店及多品牌策略效果不及预期等
報告摘要：
深耕行業十六載， 酒店龍頭長風破浪。華住集團是中國第二大及全球第七大的多品牌酒店集團，業務覆蓋全球且發展迅速。公司於2005 年成立，先後以經濟型酒店跑馬圈地、在中高端酒店領域多元品牌佈局、加速高奢品牌培育，自下而上形成全品牌矩陣。創始人季琦有“創業教父”
之美譽，管理團隊酒店從業經驗豐富，公司以賽馬文化打造狼性團隊、競爭力強勁。公司營收維持高增，期間費用相對穩定，利潤水平領先。
品牌+技術+流量，三位一體助力千城萬店。公司通過內部孵化和外延併購形成多元品牌矩陣，差異化覆蓋各細分賽道；技術賦能、全流程數字化，實現降本增效；創始人注入互聯網基因，會員&流量意識領先同行，自建會員體系，打造私域流量池。
從萬豪問鼎之路看華住未來成長，連鎖加盟化、中高端化、下沉市場滲透和國際化打開成長空間。覆盤萬豪酒店發展歷程，其商業模式迭代、內生外延持續豐富品牌矩陣和全球化發展策略助力公司穿越經濟週期，實現門店規模和集團業績的持續成長，其發展經驗可爲華住提供借鑑：
1）連鎖加盟化：萬豪酒店通過商業模式迭代實現由重資產模式向輕資產模式的轉變，當前中國酒店行業連鎖加盟化逐漸成爲主流，華住同樣藉助輕資產模式加速拓店；2）中高端化：不同於萬豪自上而下、由全服務向細分市場滲透、形成全品類品牌矩陣，華住自下而上佈局中高端市場、培育高奢品牌，加速中高端化進程；3）下沉市場滲透：不同於美國相對集中的酒店業態，我國酒店業相對分散、低線市場存在大量中小單體酒店，因此向下沉市場滲透能夠打開更廣闊的拓店空間；4）國際化：萬豪酒店通過內生外延並舉的方式佈局全球酒店市場，國際化是全球酒店龍頭的必經之路，華住以自有品牌出海的同時收購DH 酒店加強在全球範圍的佈局。
投資建議：華住作爲中國酒店龍頭以品牌、技術和流量三位一體形成核心競爭力，經營效率持續領先，競爭壁壘穩固；預計2022-2024 年公司分別實現歸母淨利潤-3.3/22.0/30.1 億元，EPS 分別爲-0.10/0.69/0.94 元，給予公司2023 年45x PE，對應目標價36.26 港元，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆、拓店及多品牌策略效果不及預期等
