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　　2022 年8 月9 日，中国有赞发布2022 年中期业绩报告，二季度公司实现营业收入3.66 亿元，同比降低5.1%，其中订阅解决方案实现收入2.19 亿元，同比降低12.6%，商家解决方案收入1.45 亿元，同比降低9.0%。第二季度净亏损0.78 亿元，去年同期亏损1.08 亿元。

　　简评

　　新零售解决方案持续推进

　　2022 年第二季度公司实现营收3.67 亿元，同比下降5.1%。

　　订阅解决方案实现收入2.19 亿元，同比降12.6%，存量付费商家数同比下降4%，ARPU 同比下降16%。二季度商家解决方案实现收入1.45 亿元，同比增长9%。其中take rate 同比上升0.04pct 至0.58%。2022 年第二季度公司实现GMV249 亿，同比增长1.63%，商户平均GMV 同比下降2.33%。上半年来自非快手渠道的GMV同比增长25%，与一季度的增速持平，快手渠道对业务的影响进一步减弱。其中，来自门店SaaS 解决方案的GMV 同比高速增长，上半年GMV 达到194 亿元，占总交易额的41%，高于一季度的39%。

　　用户流失率持续下降，门店SaaS 用户占比提升至40%2022 年第二季度公司新增付费商家数为10368 个，同比下降6.5%，环比增长7.8%。2022 年二季度末存量付费商家数为91005个，同比增长4%，环比增长2%，其中订阅电商SaaS 的商家占比60%，订阅门店SaaS（包含有赞零售、有赞连锁、有赞教育和旺小店）的的商家占比40%，同比增长超过100%。二季度末公司用户流失率为9.61%，环比减少0.35pct，同比减少10.81pct，公司用户留存能力环比持续提升。2022 年第二季度ARPU 同比下降15.98%至2410 元。

　　毛利率因收入结构调整略微下降，费用率环比改善2022 第二季度公司实现毛利率60.32%，去年同期为62.75%，其中订阅解决方案毛利率为69.16%，去年同期为76.17%，商家解决方案毛利率47.55%，去年同期为38.71%，订阅解决方案的毛利下降被商家解决方案的毛利增加部分抵消。2022 上半年毛利率为60.5%，去年同期为60.7%；订阅解决方案上半年毛利为3.0 亿元，同比减少20.3%，毛利率因高毛利的快手渠道收入占比持续下降而降低；商家解决方案上半年毛利1.4 亿元，同比增长28.5%，主要由于成本结构优化令毛利上升，同时有赞私域联运收益提升。二季度期间费用率明显改善，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为60%、20%和11%，一季度分别为62%、34%、47%。其他经营开支（主要为研发支出）0.41 亿元，同比减少74%，环比减少76%，支出减少主要由于SaaS 业务进入成熟期，边际成本下降，研发团队结构优化所致。

　　盈利预测：我们预计中国有赞22/23/24 年的营业收入分别为15.1/18.2/23.1 亿元，保持稳定增长；经调整净利润分别为-4.8/-2.7/-3.0 亿元。

　　风险提示

　　ARPU 增长不及预期，门店SaaS 业务拓展不及预期，有赞科技转板进度不及预期，腾讯阿里外链开放影响微信生态私域电商发展。