投资要点
国内PCB化学品龙头，布局锂电材料与动力电池回收 公司业务包括PCB化学品、化学试剂及锂电池材料等专用化学品，2021年，公司实现营收25.8亿元，同比增长28.09%；归母净利润6230万元，同比增长72.40%。2022年上半年，公司预计实现归母净利润0.78~0.83亿元，同比增长159.6%~176.2%，主要受益于公司新建产能的释放、降本推动及产品结构优化。
动力电池回收前景广阔，公司技术、产能布局领先 我国优质锂资源禀赋相对有限，进口依赖度较高，锂回收将成为重要来源。我们预计2022、2025、2030年，我国动力电池退役量将分别为14.64、30.19、463.19GWh，为锂电回收提供大量原料。随着行业湿法回收技术突破，对锂元素的回收率可以达90%，磷酸铁锂电池回收经济性有所改善。公司回收工艺达行业先进水平，汕头1万吨磷酸铁锂回收线下半年即将投产，并于珠海正在建设5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线。
PCB化学品：国产替代加速，公司把握中高端市场 全球PCB生产重心向中国大陆转移，高端产品主要被技术先进的美、日、欧企业所垄断。公司为国内少数具备高端PCB化学品市场能力的企业，专注于高纯化学品和复配化学品的生产，覆盖PCB 制造过程中的所有湿法流程，公司在PCB制程中的化学沉铜、电镀铜等环节实现独立供应，国内暂无其他竞争者。
化学试剂：公司起家业务，产能扩张满足下游需求 超净高纯试剂为集成电路关键化工原料，市场规模有望快速增长。公司化学试剂产品包括分析与专用试剂，其中包括超净高纯化学试剂。2020年，公司化学试剂产能扩张，由1.2万吨提升至2万吨，新增产能投产有效的缓解了化学试剂产能不足的情况，2021年化学试剂业务实现收入3.1亿元，同比增速为23%。
盈利预测与估值 公司是国内PCB化学品龙头，锂电材料回收业务将受益于动力电池退役高峰临近。预计22-24年公司归母净利润为2.42、4.59、7.12亿元，对应EPS为0.61、1.17、1.81元/股，当前股价对应的PE分别为36、19、12倍。我们选取从事动力电池回收业务的格林美、从事正极材料的中伟股份/德方纳米/富临精工、从事电子化学品的鼎龙股份作为可比公司，2022-2024年同行业平均PE分别为42、28、20倍，我们给予公司2023年PE 28倍，对应市值129亿元，目标价32.7元，对应当前市值有46%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
投资案件
盈利预测、估值与目标价、评级
(1) 盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润为2.42、4.59、7.12 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.17、1.81 元/股，当前股价对应的PE 分别为36、19、12倍。
(2) 估值指标：我们选取从事动力电池回收业务的格林美、从事正极材料的中伟股份/德方纳米/富临精工、从事电子化学品的鼎龙股份作为可比公司，2022-2024年同行业平均PE 分别为42、28、20 倍，我们给予公司2023 年PE 28 倍，对应市值129 亿元，目标价32.7 元，对应当前市值有46%的空间。
(3) 目标价格：32.7 元。
(4) 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
关键假设
(1) 2022-2024 年，全球锂电池LCE 当量需求分别为34.5、49.7、70.3 万吨。
(2) 2022-2024 年，我国锂电池LCE 当量需求分别为17.3、24.8、35.2 万吨。
(3) 2022-2024 年，公司磷酸铁锂回收产能约为0.4、2.0、6.1 万吨，满产满销。
我们与市场的观点的差异
(1) 市场认为：公司原料端拿货较难。依据：公司珠海5 万吨磷酸铁锂回收线投产后，对原料需求较大，原料被电池厂或主机厂自行掌握。
我们认为：公司技术水平领先，可保障原料供给。依据：公司在磷酸铁锂回收布局领先，化学提纯出身，掌握回收拆解破碎全流程，碳酸锂回收率高出行业水平，磷酸铁回收已具备较高经济性，更高的经济性和回收率意味着更高的议价空间，公司积极与车企电池厂展开合作，已取得部分进展，电池回收利用闭环逐渐打通。
(2) 市场认为：锂电材料价格可能遭遇较大幅度下降，影响公司盈利。依据：公司锂电材料回收需2024 年大规模放量，锂电材料价格难以预期。
我们认为：根据在建产能盈利预期，公司业绩增长弹性大。依据：新能源汽车市场需求坚挺，碳酸锂等关键材料供需错配或将持续，预计1-2 年内材料价格下降幅度有限；同时目前公司产能体量尚小，随着汕头1 万吨和珠海5 万吨的LFP 回收线建成投产，即使材料价格遭遇一定下滑，与规模化生产后的成本线之间仍具有较大盈利空间，业绩增长弹性大。
股价上涨的催化因素
新能车景气度及锂电正极需求超预期、公司产能投建速度超预期、新客户及新订单获取超预期。
风险提示
新产品和新技术开发风险；回收行业竞争加剧；材料价格波动风险。
投資要點
國內PCB化學品龍頭，佈局鋰電材料與動力電池回收 公司業務包括PCB化學品、化學試劑及鋰電池材料等專用化學品，2021年，公司實現營收25.8億元，同比增長28.09%；歸母淨利潤6230萬元，同比增長72.40%。2022年上半年，公司預計實現歸母淨利潤0.78~0.83億元，同比增長159.6%~176.2%，主要受益於公司新建產能的釋放、降本推動及產品結構優化。
動力電池回收前景廣闊，公司技術、產能佈局領先 我國優質鋰資源稟賦相對有限，進口依賴度較高，鋰回收將成為重要來源。我們預計2022、2025、2030年，我國動力電池退役量將分別為14.64、30.19、463.19GWh，為鋰電回收提供大量原料。隨着行業濕法回收技術突破，對鋰元素的回收率可以達90%，磷酸鐵鋰電池回收經濟性有所改善。公司回收工藝達行業先進水平，汕頭1萬噸磷酸鐵鋰回收線下半年即將投產，並於珠海正在建設5萬噸磷酸鐵和1.15萬噸碳酸鋰的綜合回收生產線。
PCB化學品：國產替代加速，公司把握中高端市場 全球PCB生產重心向中國大陸轉移，高端產品主要被技術先進的美、日、歐企業所壟斷。公司為國內少數具備高端PCB化學品市場能力的企業，專注於高純化學品和復配化學品的生產，覆蓋PCB 製造過程中的所有濕法流程，公司在PCB製程中的化學沉銅、電鍍銅等環節實現獨立供應，國內暫無其他競爭者。
化學試劑：公司起家業務，產能擴張滿足下游需求 超淨高純試劑為集成電路關鍵化工原料，市場規模有望快速增長。公司化學試劑產品包括分析與專用試劑，其中包括超淨高純化學試劑。2020年，公司化學試劑產能擴張，由1.2萬噸提升至2萬噸，新增產能投產有效的緩解了化學試劑產能不足的情況，2021年化學試劑業務實現收入3.1億元，同比增速為23%。
盈利預測與估值 公司是國內PCB化學品龍頭，鋰電材料回收業務將受益於動力電池退役高峯臨近。預計22-24年公司歸母淨利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應EPS為0.61、1.17、1.81元/股，當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。我們選取從事動力電池回收業務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年PE 28倍，對應市值129億元，目標價32.7元，對應當前市值有46%的空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資案件
盈利預測、估值與目標價、評級
(1) 盈利預測：我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤為2.42、4.59、7.12 億元，對應EPS 分別為0.61、1.17、1.81 元/股，當前股價對應的PE 分別為36、19、12倍。
(2) 估值指標：我們選取從事動力電池回收業務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業平均PE 分別為42、28、20 倍，我們給予公司2023 年PE 28 倍，對應市值129 億元，目標價32.7 元，對應當前市值有46%的空間。
(3) 目標價格：32.7 元。
(4) 投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。
關鍵假設
(1) 2022-2024 年，全球鋰電池LCE 當量需求分別為34.5、49.7、70.3 萬噸。
(2) 2022-2024 年，我國鋰電池LCE 當量需求分別為17.3、24.8、35.2 萬噸。
(3) 2022-2024 年，公司磷酸鐵鋰回收產能約為0.4、2.0、6.1 萬噸，滿產滿銷。
我們與市場的觀點的差異
(1) 市場認為：公司原料端拿貨較難。依據：公司珠海5 萬噸磷酸鐵鋰回收線投產後，對原料需求較大，原料被電池廠或主機廠自行掌握。
我們認為：公司技術水平領先，可保障原料供給。依據：公司在磷酸鐵鋰回收佈局領先，化學提純出身，掌握回收拆解破碎全流程，碳酸鋰回收率高出行業水平，磷酸鐵回收已具備較高經濟性，更高的經濟性和回收率意味着更高的議價空間，公司積極與車企電池廠展開合作，已取得部分進展，電池回收利用閉環逐漸打通。
(2) 市場認為：鋰電材料價格可能遭遇較大幅度下降，影響公司盈利。依據：公司鋰電材料回收需2024 年大規模放量，鋰電材料價格難以預期。
我們認為：根據在建產能盈利預期，公司業績增長彈性大。依據：新能源汽車市場需求堅挺，碳酸鋰等關鍵材料供需錯配或將持續，預計1-2 年內材料價格下降幅度有限；同時目前公司產能體量尚小，隨着汕頭1 萬噸和珠海5 萬噸的LFP 回收線建成投產，即使材料價格遭遇一定下滑，與規模化生產後的成本線之間仍具有較大盈利空間，業績增長彈性大。
股價上漲的催化因素
新能車景氣度及鋰電正極需求超預期、公司產能投建速度超預期、新客户及新訂單獲取超預期。
風險提示
新產品和新技術開發風險；回收行業競爭加劇；材料價格波動風險。
