招商證券國際發研報指,信達生物(01801)22年二季度產品銷售為10億元(環比持平)。據該行測算,達伯舒二季度約為4.9-5億元銷售額,低於該行和市場預期區間的6-7億元。此外達伯舒二季度銷售額同比下降30%,環比下降14%,已經是連續兩個季度出現同比下降(一季度同比下降22%)。銷售疲軟的原因主要是國家醫保目錄降價和市場競爭加劇,雖然銷量仍然錄得增長。除上述負面影響外,信達表示上半年的新冠疫情和銷售隊伍重組也一定程度影響了二季度的銷售。隨着銷售重組完成,公司預計22年下半年收入將迎來複蘇。
儘管如此,考慮到醫保負面影響持續和競爭加劇,該行認為二季度的PD-1銷售不及預期可能並不會在短期內改善。故將達伯舒22/23財年的銷售額同下調至25億/35億元。基於分類加總估值法,該行將信達生物目標價從110港元下調至90港元。該行重申對22年下半年中國創新藥板塊看多的觀點,並維持對信達生物的“增持”評級,且屬其行業首選股。
該行續指,與賽諾菲戰略合作再次彰顯公司價值。該行認為至暗時刻已經過去(例如:PD-1銷售疲弱和銷售隊伍調整),並預計22年下半年前在的全球M&A/BD復甦(例如:賽諾菲支付約29%溢價對信達進行股權投資)有望進一步驅動創新藥板塊的情緒修復和創新藥龍頭的估值重估。