阿里本财季收入同比持平。阿里23Q1 财季实现收入2055.6 亿元，同比持平，其中中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云业务分别为1419/155/106/121/177亿元，同比变化-1%/2%/5%/5%/10%。调整后EBITA 同比下降18%至344 亿元，主要由于疫情影响电商GMV、从而导致客户管理收入同比下降。经调整归母净利润313.6 亿元、同比下降31%。
注重用户分层运营，提升钱包份额。上季度阿里已经实现了10 亿国内消费者的目标，未来阿里将聚焦不同消费群体钱包份额的增长，而非追求国内绝对用户规模增长。对此，阿里将做好用户分层、分类运营，通过建立多元消费矩阵提供不同服务。
截至2021 年6 月的12 个月，在淘宝天猫上消费超1 万元的AAC 中有约98%在过去12 个月继续保持活跃，环比上季度持平。23Q1 财季超过1.23 亿AAC 在淘宝天猫人均消费超1 万元。88VIP 会员2500 万人，ARPU 超5.7 万元。
中国商业：疫后边际复苏，多维度服务消费者。本季度客户管理收入723 亿元、同比下降10%，主要由于疫情扰动，淘宝天猫GMV 同比下降中个位数。随着疫情缓和、物流和供应链问题逐步改善，6 月经营逐步恢复、7 月延续改善趋势。
目前，阿里致力于推进远中近场融合布局，从消费者需求出发，形成1）淘宝天猫为主的远场电商、2）以城市仓为主的中场电商、以及3）同城零售、饿了么、淘菜菜等为主的近场电商，多维度服务消费者。
国际商业：短期受地缘局势影响，继续加强基础设施建设。国际零售方面，本季度整体订单量同比下降4%，主要由于欧盟VAT 税收政策修改、欧元对美元贬值、俄乌冲突等影响导致速卖通订单量减少，Lazada、Trendyol 订单量依然保持稳健增长、同比增长10%、46%。目前国际零售业务年度GMV 已超过500 亿美元。国际批发业务本季度收入同增12%、alibaba.com 零售额同增16%。未来阿里将不断完善中国到欧洲跨境物流网络和东南亚本地市场的物流网络建设。
云计算：需求有所波动，结构持续优化。本季度阿里云同比增长10%、增速放缓，主要由于互联网行业客户的需求减弱、在线教育客户收入减少、以及此前一大客户流失。其中，非互联网客户收入贡献稳步上升，本季度占比53%、同比提升5 个pct。云业务EBITA margin 为1.4%，规模效应有望推动未来盈利将逐步释放。
优化“局域网”业务，推动降本提效。未来，阿里将继续着力降本增效：1）对于全国范围的“广域网”平台业务，加强用户分层运营，巩固消费者心智。2）对于跟位置密切相关的“局域网”业务，如淘菜菜、盒马、饿了么等，将有更聚焦的城市策略或者地区策略，在“局域网”内实现规模经济、降低单位成本。本季度，通过控制获客投入、优化物流履约成本、提高客单等方式，淘特亏损同比和环比均大幅收窄，淘菜菜亏损环比大幅收窄，饿了么UE 实现转正。本地生活服务经调整EBITAmargin 由去年同期的-47.2%提升至本季度-28.6%。
维持“买入”评级。我们预计阿里巴巴2023-2025 财年收入为9035/10011/ 11025亿元；non-GAAP 归母净利达1342/1555/1774 亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、大文娱和创新业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)142 港元/美股(BABA.N)144 美元目标价，维持“买入”评级。
风险提示：监管影响超预期，电商、云计算进展不及预期，疫情反复超预期
阿里本財季收入同比持平。阿里23Q1 財季實現收入2055.6 億元，同比持平，其中中國商業、國際商業、本地生活、菜鳥、雲業務分別爲1419/155/106/121/177億元，同比變化-1%/2%/5%/5%/10%。調整後EBITA 同比下降18%至344 億元，主要由於疫情影響電商GMV、從而導致客戶管理收入同比下降。經調整歸母淨利潤313.6 億元、同比下降31%。
注重用戶分層運營，提升錢包份額。上季度阿里已經實現了10 億國內消費者的目標，未來阿里將聚焦不同消費羣體錢包份額的增長，而非追求國內絕對用戶規模增長。對此，阿里將做好用戶分層、分類運營，通過建立多元消費矩陣提供不同服務。
截至2021 年6 月的12 個月，在淘寶天貓上消費超1 萬元的AAC 中有約98%在過去12 個月繼續保持活躍，環比上季度持平。23Q1 財季超過1.23 億AAC 在淘寶天貓人均消費超1 萬元。88VIP 會員2500 萬人，ARPU 超5.7 萬元。
中國商業：疫後邊際復甦，多維度服務消費者。本季度客戶管理收入723 億元、同比下降10%，主要由於疫情擾動，淘寶天貓GMV 同比下降中個位數。隨着疫情緩和、物流和供應鏈問題逐步改善，6 月經營逐步恢復、7 月延續改善趨勢。
目前，阿里致力於推進遠中近場融合佈局，從消費者需求出發，形成1）淘寶天貓爲主的遠場電商、2）以城市倉爲主的中場電商、以及3）同城零售、餓了麼、淘菜菜等爲主的近場電商，多維度服務消費者。
國際商業：短期受地緣局勢影響，繼續加強基礎設施建設。國際零售方面，本季度整體訂單量同比下降4%，主要由於歐盟VAT 稅收政策修改、歐元對美元貶值、俄烏衝突等影響導致速賣通訂單量減少，Lazada、Trendyol 訂單量依然保持穩健增長、同比增長10%、46%。目前國際零售業務年度GMV 已超過500 億美元。國際批發業務本季度收入同增12%、alibaba.com 零售額同增16%。未來阿里將不斷完善中國到歐洲跨境物流網絡和東南亞本地市場的物流網絡建設。
雲計算：需求有所波動，結構持續優化。本季度阿里雲同比增長10%、增速放緩，主要由於互聯網行業客戶的需求減弱、在線教育客戶收入減少、以及此前一大客戶流失。其中，非互聯網客戶收入貢獻穩步上升，本季度佔比53%、同比提升5 個pct。雲業務EBITA margin 爲1.4%，規模效應有望推動未來盈利將逐步釋放。
優化“局域網”業務，推動降本提效。未來，阿里將繼續着力降本增效：1）對於全國範圍的“廣域網”平臺業務，加強用戶分層運營，鞏固消費者心智。2）對於跟位置密切相關的“局域網”業務，如淘菜菜、盒馬、餓了麼等，將有更聚焦的城市策略或者地區策略，在“局域網”內實現規模經濟、降低單位成本。本季度，通過控制獲客投入、優化物流履約成本、提高客單等方式，淘特虧損同比和環比均大幅收窄，淘菜菜虧損環比大幅收窄，餓了麼UE 實現轉正。本地生活服務經調整EBITAmargin 由去年同期的-47.2%提升至本季度-28.6%。
維持“買入”評級。我們預計阿里巴巴2023-2025 財年收入爲9035/10011/ 11025億元；non-GAAP 歸母淨利達1342/1555/1774 億元。基於核心電商10x 2024e P/E、雲計算5x 2024e P/S、大文娛和創新業務2x 2024e P/S，給予阿里巴巴港股(9988.HK)142 港元/美股(BABA.N)144 美元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：監管影響超預期，電商、雲計算進展不及預期，疫情反覆超預期
