事件：贵州茅台2022H1 实现营业收入594.44 亿，同比+17.20%；归母净利 297.94 亿，同比+20.85%。其中2022Q2 实现营业收入262.56 亿，同比+15.89%；归母净利 125.49 亿，同比+17.29%。基本符合市场预期。
产品结构调整和直营比例提升推动收入快速增长。延续2022Q1 的趋势，非标酒投放量增加以及直营比例进一步提升。茅台酒在收入端有较好的表现，2022H1 茅台酒实现收入499.65 亿元，同比+16.33%；2022Q2 茅台酒收入211.05 亿元，同比+14.97%。茅台系列酒2022H1 实现营业收入75.9 亿元，同比+25.34%，2022Q2 实现营业收入 41.70 亿，同比+22.02%，系列酒今年快速增长，主要是公司今年加大系列酒的改革力度，进一步清理系列酒产品，茅台1935 也呈现亮眼表现，同时公司也调整茅台王子酒等产品价格，新品+改革带来的快速增长。直营比例持续提升。2022Q2 公司直销和经销渠道收入分别为100.62 和152.13 亿元，同比+112.87%和-10.76%。2022Q2 公司直营比例提升至 38.32%，较去年同期提升了17.46 个百分点。直营占比提升主要来自于 “i 茅台”平台的贡献，“i 茅台”上线以来销售亮眼，今年上半年平台实现酒类收入44.2 亿元。
产品结构升级带动毛利提升，预收蓄水池较深。通过产品结构升级以及直销渠道销售占比的提升，2022H1 公司毛利率92.11%，同比提升0.73pcts；2022Q2 公司毛利率进一步提升至91.8%，同比提升0.1pcts。2022H1 公司净利率53.99%，同比提升0.6pcts；2022Q2 净利率51.95%，同比下降0.46pcts，主要是营业税金及附加占比提升所致。2022Q2 期末公司合同负债96.69 亿元，其他流动负债11.65 亿元，合同负债+其他流动负债环比增加15.73 亿元，预收蓄水池较深，如果用预收环比变动+销售收入计算出来的2022Q2 真实营收是增长2.76%。2022Q2 公司销售商品收到现金流296.69亿元，同比增长6.08%，与实际应收增速相匹配。
白酒龙头地位不断强化。从长期来看，高端酒持续扩容趋势不改，公司在行业中的地位会不断强化，高端酒价格持续上行的空间仍存。公司新任董事长丁雄军释放出积极改革信号，坚持高质量加速发展，看好公司渠道端“i 茅台”
平台的持续稳健运营、直营渠道不断优化，判断今年公司业绩增速再上一个台阶。
公司盈利预测及投资评级：我们认为今年公司改革红利会持续释放，看好全年业绩的稳定性和增长能力。我们预计2022 年公司实现收入增长17.02%，归母净利润增长20.1%，实现EPS50.15 元，当前股价对应估值38 倍，结合茅台历史估值以及今年业绩提速的预期，我们给予45 倍目标估值，目标价2507 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，疫情对消费影响超过预期，公司管理层出现重大管理漏洞等。
事件：貴州茅臺2022H1 實現營業收入594.44 億，同比+17.20%；歸母淨利 297.94 億，同比+20.85%。其中2022Q2 實現營業收入262.56 億，同比+15.89%；歸母淨利 125.49 億，同比+17.29%。基本符合市場預期。
產品結構調整和直營比例提升推動收入快速增長。延續2022Q1 的趨勢，非標酒投放量增加以及直營比例進一步提升。茅臺酒在收入端有較好的表現，2022H1 茅臺酒實現收入499.65 億元，同比+16.33%；2022Q2 茅臺酒收入211.05 億元，同比+14.97%。茅臺系列酒2022H1 實現營業收入75.9 億元，同比+25.34%，2022Q2 實現營業收入 41.70 億，同比+22.02%，系列酒今年快速增長，主要是公司今年加大系列酒的改革力度，進一步清理系列酒產品，茅臺1935 也呈現亮眼表現，同時公司也調整茅臺王子酒等產品價格，新品+改革帶來的快速增長。直營比例持續提升。2022Q2 公司直銷和經銷渠道收入分別為100.62 和152.13 億元，同比+112.87%和-10.76%。2022Q2 公司直營比例提升至 38.32%，較去年同期提升了17.46 個百分點。直營佔比提升主要來自於 “i 茅臺”平臺的貢獻，“i 茅臺”上線以來銷售亮眼，今年上半年平臺實現酒類收入44.2 億元。
產品結構升級帶動毛利提升，預收蓄水池較深。通過產品結構升級以及直銷渠道銷售佔比的提升，2022H1 公司毛利率92.11%，同比提升0.73pcts；2022Q2 公司毛利率進一步提升至91.8%，同比提升0.1pcts。2022H1 公司淨利率53.99%，同比提升0.6pcts；2022Q2 淨利率51.95%，同比下降0.46pcts，主要是營業税金及附加佔比提升所致。2022Q2 期末公司合同負債96.69 億元，其他流動負債11.65 億元，合同負債+其他流動負債環比增加15.73 億元，預收蓄水池較深，如果用預收環比變動+銷售收入計算出來的2022Q2 真實營收是增長2.76%。2022Q2 公司銷售商品收到現金流296.69億元，同比增長6.08%，與實際應收增速相匹配。
白酒龍頭地位不斷強化。從長期來看，高端酒持續擴容趨勢不改，公司在行業中的地位會不斷強化，高端酒價格持續上行的空間仍存。公司新任董事長丁雄軍釋放出積極改革信號，堅持高質量加速發展，看好公司渠道端“i 茅臺”
平臺的持續穩健運營、直營渠道不斷優化，判斷今年公司業績增速再上一個臺階。
公司盈利預測及投資評級：我們認為今年公司改革紅利會持續釋放，看好全年業績的穩定性和增長能力。我們預計2022 年公司實現收入增長17.02%，歸母淨利潤增長20.1%，實現EPS50.15 元，當前股價對應估值38 倍，結合茅臺歷史估值以及今年業績提速的預期，我們給予45 倍目標估值，目標價2507 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：消費恢復不及預期，疫情對消費影響超過預期，公司管理層出現重大管理漏洞等。
