投资亮点
首次覆盖中一科技（301150）给予跑赢行业评级，目标价106.00 元，基于相对估值法，对应2022 年市盈率23.8。公司作为锂电铜箔后起之秀，深度绑定宁德时代，设备国产化领先，我们看好公司长期发展前景。理由如下：
单位毛利位居行业前列，铜箔设备国产化进程领先。公司产品结构持续优化，盈利水平较高的双面光6 微米锂电铜箔产品销售占主导地位；良品率提升促使单位制造费用下降，进一步提升毛利率水平，1H21 公司锂箔、标箔单吨毛利分别为2.7/3.0 万元，位居行业前列。目前同业公司中高端铜箔多采用进口阴极辊设备，在日本阴极辊设备产能瓶颈的背景下，公司较早运用国内设备，并凭借较强自主优化能力已开始规模化生产6μm 铜箔，设备国产化进程领先于行业。
深度绑定下游优质客户，持续稳定成长可期。公司2019 年开始规模化供应宁德时代锂电铜箔，并逐渐深化与其合作，2019 年-2021 年上半年对其销售收入占公司营业收入比重由5.72%提升至46.93%。公司目前向宁德时代主要销售双面光6μm 锂电铜箔产品，我们认为公司未来在宁德时代内部供应占比仍有较大提升空间；此外，公司已掌握4.5μm锂电铜箔批量生产能力，并已小批量交付相关订单，目前宁德时代4.5μm 铜箔产业化进程行业领先，公司未来具备通过提升极薄铜箔出货占比进而提升单位盈利的潜力。
“标准铜箔+锂电铜箔”双轮驱动，助力穿越行业周期。公司同时具备锂电铜箔和标准铜箔产能，部分产线可兼顾标准铜箔与锂电铜箔生产需求，可实现产能灵活转换。公司标准铜箔产品仍处于持续迭代中，连续研发出反转铜箔、8-10μm 标准铜箔、高频高速铜箔，其中高频高速铜箔在5G 基站、IDG 等场景下具有良好进口替代前景。
我们与市场的最大不同？市场担心铜箔行业格局恶化，我们认为公司依托客户渠道优势、设备供应商绑定优势，中期有望稳健成长。
潜在催化剂：新的下游大客户导入，铜箔加工费上涨。
盈利预测与估值
我们预计公司22-23 年EPS 分别为4.46 元、7.26 元，CAGR 为38.6%。当前市值对应22/23 年市盈率20.0/12.3 倍。首次覆盖给予“跑赢行业”评级以及106 元目标价，对应2022/2023 年市盈率23.8/14.6 倍，潜在涨幅20%。
风险
市场竞争加剧风险，加工费波动及经营业绩下滑风险，原材料价格波动风险，单一客户占比较高风险，技术创新风险。
投資亮點
首次覆蓋中一科技（301150）給予跑贏行業評級，目標價106.00 元，基於相對估值法，對應2022 年市盈率23.8。公司作爲鋰電銅箔後起之秀，深度綁定寧德時代，設備國產化領先，我們看好公司長期發展前景。理由如下：
單位毛利位居行業前列，銅箔設備國產化進程領先。公司產品結構持續優化，盈利水平較高的雙面光6 微米鋰電銅箔產品銷售占主導地位；良品率提升促使單位制造費用下降，進一步提升毛利率水平，1H21 公司鋰箔、標箔單噸毛利分別爲2.7/3.0 萬元，位居行業前列。目前同業公司中高端銅箔多采用進口陰極輥設備，在日本陰極輥設備產能瓶頸的背景下，公司較早運用國內設備，並憑藉較強自主優化能力已開始規模化生產6μm 銅箔，設備國產化進程領先於行業。
深度綁定下游優質客戶，持續穩定成長可期。公司2019 年開始規模化供應寧德時代鋰電銅箔，並逐漸深化與其合作，2019 年-2021 年上半年對其銷售收入佔公司營業收入比重由5.72%提升至46.93%。公司目前向寧德時代主要銷售雙面光6μm 鋰電銅箔產品，我們認爲公司未來在寧德時代內部供應占比仍有較大提升空間；此外，公司已掌握4.5μm鋰電銅箔批量生產能力，並已小批量交付相關訂單，目前寧德時代4.5μm 銅箔產業化進程行業領先，公司未來具備通過提升極薄銅箔出貨佔比進而提升單位盈利的潛力。
“標準銅箔+鋰電銅箔”雙輪驅動，助力穿越行業週期。公司同時具備鋰電銅箔和標準銅箔產能，部分產線可兼顧標準銅箔與鋰電銅箔生產需求，可實現產能靈活轉換。公司標準銅箔產品仍處於持續迭代中，連續研發出反轉銅箔、8-10μm 標準銅箔、高頻高速銅箔，其中高頻高速銅箔在5G 基站、IDG 等場景下具有良好進口替代前景。
我們與市場的最大不同？市場擔心銅箔行業格局惡化，我們認爲公司依託客戶渠道優勢、設備供應商綁定優勢，中期有望穩健成長。
潛在催化劑：新的下游大客戶導入，銅箔加工費上漲。
盈利預測與估值
我們預計公司22-23 年EPS 分別爲4.46 元、7.26 元，CAGR 爲38.6%。當前市值對應22/23 年市盈率20.0/12.3 倍。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級以及106 元目標價，對應2022/2023 年市盈率23.8/14.6 倍，潛在漲幅20%。
風險
市場競爭加劇風險，加工費波動及經營業績下滑風險，原材料價格波動風險，單一客戶佔比較高風險，技術創新風險。
