公司是国内领先的MIM 产品生产商和解决方案提供商,十余年专攻定制化核心零部件产品,积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。短期来看,我们认为折叠屏手机相关业务(MIM 零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量;长期来看,公司以MIM 为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,且战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇,首次覆盖,给予“买入”评级。
公司概览:布局MIM 十余年的行业龙头,纵向由零部件延伸组装业务,横向由消费电子拓展汽车、医疗业务打开更大空间。公司成立于2004 年,2010 年以来,在下游消费电子对MIM 需求起量的背景下积极布局MIM 技术,经过十余年发展,已成为国内MIM 龙头,2021 年营收/归母净利润分别为24.04/1.84 亿元。
目前公司为智能手机、可穿戴产品等提供MIM 零件及组件,产品应用于A 客户、H 客户、S 客户等终端品牌。业务端看,2021 年MIM 零部件及组件贡献近8成营收;产品端看,我们估算2021 年折叠屏手机铰链相关业务贡献近10%-15%营收。展望未来,我们认为短期折叠屏手机相关业务(MIM 零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量,预计智能手机传统MIM 业务贡献平稳,可穿戴业务受益下游出货有望高速增长;长期来看,公司以MIM 为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。
MIM 业务:折叠屏铰链放量在即,可穿戴具备中长期增长潜力。MIM 技术在微小化、定制化、大批量生产等方面具备优势,2026 年全球/国内市场空间有望分别达52.6 亿美元/141 亿元。公司在MIM 业务上具备技术研发、客户资源、全制程管控、产能储备等多方面优势,围绕MIM 工艺已形成以智能手机、可穿戴设备为主、汽车为辅的业务结构,拆分各业务来看:(1)手机业务:主要提供转轴用MIM 件、摄像头支架、连接器接口、装饰圈等产品,未来折叠终端铰链MIM有望成为业绩核心驱动力(我们预计2022年全球折叠屏手机出货量约1440万部,2025 年有望超6500 万部,其中MIM 价值量约20-70 元,公司有望占据主供地位),传统应用受智能手机存量发展+多摄趋势放缓影响预计将稳步增长。
我们预计2022-2024 年公司手机业务(传统应用+折叠屏手机铰链)营收将分别达12.9/13.4/15.4 亿元,CAGR 约9.4%。(2)可穿戴业务:主要提供手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等,2017 年前为公司最主要业务,近年来受大客户Fitbit 经营情况影响业绩相对承压,未来随A 客户(Airpods、Watch)、H 客户(Watch)等下游需求放量有望实现高速增长,我们预计2022-2024 年公司该业务营收将分别达4.4/4.8/5.8 亿元,CAGR 约15%。(3)其他业务:
公司积极布局汽车零部件,涵盖多细分领域,有望受益于下游需求增长。
传动业务:由零件到组件制造,更高壁垒打开更大成长空间。公司传动事业部于2018 年成立,定位于机械类传动组件及机电传动模组,目前已形成包括传动(Transmission)和转动(Hinge)两个板块。其中,传统传动板块主要包括精密齿轮箱和传动系统两类产品,可应用于智能手机、智能家电、智能家居、医疗、汽车以及机器人等诸多领域;转动板块主要包括折叠屏手机转轴、TWS 蓝牙耳机转轴等产品,目前公司已导入M 客户供应链,并积极争取国内其他龙头厂商的折叠屏产品转轴组装业务。价值量看,折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元,为MIM 件的5-10 倍,公司有望通过转轴组装业务打开更大成长空间。我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡,短期内公司折叠屏转轴组装业务有望快速放量,为公司贡献最大利润增量。我们预计2022-2024 年公司传动业务营收将分别达3.2/9.6/14.5 亿元,三年CAGR 约112.5%。
精密塑胶件:主要由瑞点精密承担,短期消费电子具备较高增长潜力,长期受益汽车、生物实验室等多领域持续突破。公司精密塑胶件业务由子公司瑞点精密(2022 年初收购)承担,此前主要聚焦车载、生物实验室业务,收购以后借助公司原有技术及客户优势切入消费电子塑胶件领域,目前产品已应用于国内头部消费电子终端品牌的可穿戴产品。展望未来,短期来看,由于汽车、生物实验室等传统板块客户开发周期较长,我们预计营收将平稳增长;消费电子精密塑胶件产品则有望借助公司模具能力、研发能力和客户优势快速上量。长期看,公司有望受益于汽车、生物实验室等认证周期较长领域的持续突破。我们预计公司精密塑胶件业务2022-2024 年营收分别为1.2/1.38/1.66 亿元,对应CAGR 达17.4%。
其他业务:散热业务处于导入初期,随应用领域拓展而逐步增长;安特信未来看公司加持下的经营优化。散热业务方面,公司目前聚焦服务器、汽车、电脑、扫地机器人等应用领域。由于散热业务面向诸多细分应用领域,解决方案较为多样,目前业绩处于逐步释放过程。TWS 终端业务方面,主要由安特信(2021年收购)承担,具备从前端设计开发到后端生产制造交付的TWS 耳机一站式全流程方案提供能力。2021 年安特信未达业绩目标,未来在公司管理加持下,安特信有望在库存管理、良率提升、效率管控等方面优化。
风险因素:宏观经济下行,终端消费疲弱;并购整合不及预期;竞争格局恶化;折叠屏渗透低于预期;客户集中度较高的风险。
盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的MIM 产品生产商和解决方案提供商,十余年专攻定制化核心零部件产品,积极布局组件业务打开更大成长空间。短期来看,折叠屏手机(MIM 零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量;长期来看,公司以MIM 为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇,预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.72/2.39/2.98 元。PE 角度,公司主要从事传统智能手机、可穿戴设备以及折叠屏手机铰链的MIM 业务,此外横向布局传动、精密塑胶、终端制造等业务。我们选取同样布局精密电子零部件制造的信维通信、歌尔股份、立讯精密作为可比公司,以上可比公司2022 年预期PE 平均值为21 倍,公司2022 年动态PE 为18 倍,相对低估。考虑到公司未来2 年业绩增速有望超30%(可比公司信维通信、歌尔股份、立讯精密未来2 年业绩增速为36%/23%/28%),我们给予公司2022 年24 倍PE,对应市值空间64 亿元,对应股价41 元。PEG 角度,信维通信、歌尔股份、立讯精密等可比公司2022 年预期PEG 平均值为0.68,公司2022 年预期PEG 为0.58,略低于可比公司平均水平。考虑到公司未来2年净利润超30%+的增速预期,我们给予公司2022 年目标PEG 倍数为0.7x,对应市值空间59 亿元,对应股价38 元。综合两种估值方法,考虑到公司折叠屏手机相关业务(MIM 零部件+转轴组装)受益于下游需求放量及客户导入有望快速增长,结合公司未来两年30%+的业绩增速预期,我们给予公司2022 年目标PE 22 倍,目标市值59 亿元,对应目标价38 元,首次覆盖,给予“买入”
评级。
公司是國內領先的MIM 產品生產商和解決方案提供商,十餘年專攻定製化核心零部件產品,積極佈局摺疊屏轉軸組件業務打開更大成長空間。短期來看,我們認為摺疊屏手機相關業務(MIM 零部件+轉軸組裝)有望為公司貢獻最大利潤增量;長期來看,公司以MIM 為主業,在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務,且戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊,有望鑄就精密製造平臺型企業。我們看好公司在摺疊屏手機趨勢下的佈局及成長機遇,首次覆蓋,給予“買入”評級。
公司概覽:佈局MIM 十餘年的行業龍頭,縱向由零部件延伸組裝業務,橫向由消費電子拓展汽車、醫療業務打開更大空間。公司成立於2004 年,2010 年以來,在下游消費電子對MIM 需求起量的背景下積極佈局MIM 技術,經過十餘年發展,已成為國內MIM 龍頭,2021 年營收/歸母淨利潤分別為24.04/1.84 億元。
目前公司為智能手機、可穿戴產品等提供MIM 零件及組件,產品應用於A 客户、H 客户、S 客户等終端品牌。業務端看,2021 年MIM 零部件及組件貢獻近8成營收;產品端看,我們估算2021 年摺疊屏手機鉸鏈相關業務貢獻近10%-15%營收。展望未來,我們認為短期摺疊屏手機相關業務(MIM 零部件+轉軸組裝)有望為公司貢獻最大利潤增量,預計智能手機傳統MIM 業務貢獻平穩,可穿戴業務受益下游出貨有望高速增長;長期來看,公司以MIM 為主業,在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務,戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊,有望鑄就精密製造平臺型企業。
MIM 業務:摺疊屏鉸鏈放量在即,可穿戴具備中長期增長潛力。MIM 技術在微小化、定製化、大批量生產等方面具備優勢,2026 年全球/國內市場空間有望分別達52.6 億美元/141 億元。公司在MIM 業務上具備技術研發、客户資源、全製程管控、產能儲備等多方面優勢,圍繞MIM 工藝已形成以智能手機、可穿戴設備為主、汽車為輔的業務結構,拆分各業務來看:(1)手機業務:主要提供轉軸用MIM 件、攝像頭支架、連接器接口、裝飾圈等產品,未來摺疊終端鉸鏈MIM有望成為業績核心驅動力(我們預計2022年全球摺疊屏手機出貨量約1440萬部,2025 年有望超6500 萬部,其中MIM 價值量約20-70 元,公司有望佔據主供地位),傳統應用受智能手機存量發展+多攝趨勢放緩影響預計將穩步增長。
我們預計2022-2024 年公司手機業務(傳統應用+摺疊屏手機鉸鏈)營收將分別達12.9/13.4/15.4 億元,CAGR 約9.4%。(2)可穿戴業務:主要提供手錶的錶殼表體、手錶結構件、耳機結構件等,2017 年前為公司最主要業務,近年來受大客户Fitbit 經營情況影響業績相對承壓,未來隨A 客户(Airpods、Watch)、H 客户(Watch)等下游需求放量有望實現高速增長,我們預計2022-2024 年公司該業務營收將分別達4.4/4.8/5.8 億元,CAGR 約15%。(3)其他業務:
公司積極佈局汽車零部件,涵蓋多細分領域,有望受益於下游需求增長。
傳動業務:由零件到組件製造,更高壁壘打開更大成長空間。公司傳動事業部於2018 年成立,定位於機械類傳動組件及機電傳動模組,目前已形成包括傳動(Transmission)和轉動(Hinge)兩個板塊。其中,傳統傳動板塊主要包括精密齒輪箱和傳動系統兩類產品,可應用於智能手機、智能家電、智能家居、醫療、汽車以及機器人等諸多領域;轉動板塊主要包括摺疊屏手機轉軸、TWS 藍牙耳機轉軸等產品,目前公司已導入M 客户供應鏈,並積極爭取國內其他龍頭廠商的摺疊屏產品轉軸組裝業務。價值量看,摺疊屏轉軸組裝單機價值量通常達數百元,為MIM 件的5-10 倍,公司有望通過轉軸組裝業務打開更大成長空間。我們認為隨着廠商自研鉸鏈技術成熟+公司產能組件產能爬坡,短期內公司摺疊屏轉軸組裝業務有望快速放量,為公司貢獻最大利潤增量。我們預計2022-2024 年公司傳動業務營收將分別達3.2/9.6/14.5 億元,三年CAGR 約112.5%。
精密塑膠件:主要由瑞點精密承擔,短期消費電子具備較高增長潛力,長期受益汽車、生物實驗室等多領域持續突破。公司精密塑膠件業務由子公司瑞點精密(2022 年初收購)承擔,此前主要聚焦車載、生物實驗室業務,收購以後藉助公司原有技術及客户優勢切入消費電子塑膠件領域,目前產品已應用於國內頭部消費電子終端品牌的可穿戴產品。展望未來,短期來看,由於汽車、生物實驗室等傳統板塊客户開發週期較長,我們預計營收將平穩增長;消費電子精密塑膠件產品則有望藉助公司模具能力、研發能力和客户優勢快速上量。長期看,公司有望受益於汽車、生物實驗室等認證週期較長領域的持續突破。我們預計公司精密塑膠件業務2022-2024 年營收分別為1.2/1.38/1.66 億元,對應CAGR 達17.4%。
其他業務:散熱業務處於導入初期,隨應用領域拓展而逐步增長;安特信未來看公司加持下的經營優化。散熱業務方面,公司目前聚焦服務器、汽車、電腦、掃地機器人等應用領域。由於散熱業務面向諸多細分應用領域,解決方案較為多樣,目前業績處於逐步釋放過程。TWS 終端業務方面,主要由安特信(2021年收購)承擔,具備從前端設計開發到後端生產製造交付的TWS 耳機一站式全流程方案提供能力。2021 年安特信未達業績目標,未來在公司管理加持下,安特信有望在庫存管理、良率提升、效率管控等方面優化。
風險因素:宏觀經濟下行,終端消費疲弱;併購整合不及預期;競爭格局惡化;摺疊屏滲透低於預期;客户集中度較高的風險。
盈利預測、估值與評級:公司是國內領先的MIM 產品生產商和解決方案提供商,十餘年專攻定製化核心零部件產品,積極佈局組件業務打開更大成長空間。短期來看,摺疊屏手機(MIM 零部件+轉軸組裝)有望為公司貢獻最大利潤增量;長期來看,公司以MIM 為主業,在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務,戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊,有望鑄就精密製造平臺型企業。我們看好公司在摺疊屏手機趨勢下的佈局及成長機遇,預計公司2022-2024 年EPS 分別為1.72/2.39/2.98 元。PE 角度,公司主要從事傳統智能手機、可穿戴設備以及摺疊屏手機鉸鏈的MIM 業務,此外橫向佈局傳動、精密塑膠、終端製造等業務。我們選取同樣佈局精密電子零部件製造的信維通信、歌爾股份、立訊精密作為可比公司,以上可比公司2022 年預期PE 平均值為21 倍,公司2022 年動態PE 為18 倍,相對低估。考慮到公司未來2 年業績增速有望超30%(可比公司信維通信、歌爾股份、立訊精密未來2 年業績增速為36%/23%/28%),我們給予公司2022 年24 倍PE,對應市值空間64 億元,對應股價41 元。PEG 角度,信維通信、歌爾股份、立訊精密等可比公司2022 年預期PEG 平均值為0.68,公司2022 年預期PEG 為0.58,略低於可比公司平均水平。考慮到公司未來2年淨利潤超30%+的增速預期,我們給予公司2022 年目標PEG 倍數為0.7x,對應市值空間59 億元,對應股價38 元。綜合兩種估值方法,考慮到公司摺疊屏手機相關業務(MIM 零部件+轉軸組裝)受益於下游需求放量及客户導入有望快速增長,結合公司未來兩年30%+的業績增速預期,我們給予公司2022 年目標PE 22 倍,目標市值59 億元,對應目標價38 元,首次覆蓋,給予“買入”
評級。