阿里巴巴发布FY2023Q1 业绩，本季度实现营业收入2055.6 亿元，同比-0.1%；实现调整后EBITA 344.2 亿元，同比-17.5%，Non-GAAP 归母净利润为313.6亿元，同比-31.5%。我们认为疫情扰动下公司核心商业彰显经营韧性，持续降本增效改善经营质量，长期竞争优势依然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。

营收增长同比放缓，降本增效下EBITA 利润率好于预期。FY2023Q1 公司实现营业收入2055.6 亿元，同比-0.1%，主要由于中国商业分部收入同比下降所致，部分被云业务收入+10%的同比增长所抵消。盈利方面，公司实现经营利润249.4 亿元，同比-19%，经调整EBITA 为344.2 亿元，同比-18%，主要受CMR 下降影响所致，部分被淘特淘菜菜、本地生活服务等业务亏损收窄所抵消，预计未来降本增效有望带动利润率持续改善。

中国商业GMV 增长逐步复苏，新业务减亏效果显著。FY23Q1 中国商业实现营收1419.4 亿元，同比下降1.5%，其中客户管理收入722.6 亿元，同比下降10.1%。4、5 月多地疫情反复的影响下淘宝天猫单季度GMV 实现同比中单位数下降，6 月随着物流运力逐渐恢复以及618 大促的强势推动，GMV 增速大幅改善。新业务方面，淘特、淘菜菜GMV 保持快速增长，6 月季度淘菜菜GMV 同增超200%，淘宝及淘特M2C 商品支付GMV 同增超40%；同时，公司优化投入策略、降低采购及运营成本，新业务减亏成效显著，淘菜菜环比亏损下降，淘特亏损同比及环比均大幅收窄。

国际商业受海外政策及国际形势影响增速放缓，持续推进成本优化。FY23Q1国际商业板块实现收入154.5 亿元，同比增长1.6%，其中国际零售商业收入为105.2 亿元，同比下降2.6%，主要由于速卖通订单量受欧盟VAT 政策修改、以及俄乌冲突导致物流供应链中断的影响而减少；国际批发商业收入同比增长12%，主要受益于阿里国际站工业品交易的稳健增长。盈利方面，FY23Q1国际商业经调整的EBITA 亏损为-15.7 亿元，利润率同比下降3.4pct，主要由于Trendyol 新业务投入所致，部分被Lazada 收入增长及运营效率改善所抵消，预计降本增效将为国际业务的长期发展趋势。

云业务客户生态改善，有望维持可持续性增长。FY23Q1 云业务抵消分部交易影响后的总收入为176.9 亿元，同比增长10.2%，主要来源于金融服务、公共服务、电讯等非互联网客户的业务增长驱动，截至2022 年6 月底非互联网行业客户收入占比达53%，帮助公司有效抵御互联网客户增长放缓的风险。

盈利方面，公司加大阿里云技术研发及钉钉产品服务支出投入，FY23Q1 经调整EBITA 为2.5 亿元，同比-27%。伴随着阿里云生态系统建设的不断完善，以及钉钉产品功能迭代下长期客户价值的开发和用户粘性的提升，云业务有望实现收入的可持续增长和盈利的改善。

本地生活服务运营效率优化，亏损大幅收窄。FY23Q1 本地生活服务实现收入106.3 亿元，同比+5.3%，主要受益于补贴效率提升所带来的收入增长。同时，饿了么客单价提升以及获客和配送成本的下降带动业务UE 改善，到家业务实现亏损收窄，FY23Q1 经调整EBITA 为-30.4 亿元，同比去年同期亏损47.7 亿元实现大幅减亏。

投资建议：疫情不确定性致使阿里业绩短期承压，但同时公司持续致力于优化成本结构、提升经营质量，挖掘不确定环境中的经营确定性从而实现长期高质量发展发展。我们认为公司中国商业竞争力依然稳固，同时看好云计算、国际商业等业务未来快速发展以及盈利能力改善为公司贡献收入与利润增量，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。