投资要点

公司三大主营业务盈利显著增长，业绩符合预期2022H1，公司实现营业总收入46.38 亿元，同比增长95.46%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增长642.89%，实现销售毛利率16.63%，同比提升6.16pct。报告期内公司经营状况和市场拓展情况良好，光伏应用系统、光伏背板、电池组件等主营业务业绩均实现大幅增长。

光伏背板产能稳步扩张，盈利水平大幅提升

2022 上半年，公司光伏背板业务实现营业收入13.54 亿元，同比增长67.93%，实现毛利率25.88%，同比提升7.30pct。报告期内，公司双面涂覆背板产品销量稳步提升，单品出货量同比增加约140%。公司5,000 万平方米背板产能按规划建设并逐步释放，预计2022 年底前将形成2.2 亿平背板产能，同时公司规划进一步扩建年产2.5 亿平通用型背板项，2025 年有望形成总产能超过4.7 亿平。

TOPCon 电池先发优势突出，组件盈利显著改善2022 上半年，公司高效组件业务实现营业收入10.66 亿元，同比增长46.05%，实现毛利率3.93%，同比提升8.43pct，实现由负转正。组件部分，报告期内公司实现组件产量1.5GW，销量548MW（不含自用），报告期末产能1.6GW。电池部分，报告期内公司生产高效电池主要用于组件生产，N 型TOPCon 电池产能快速推进，报告期内泰州1.5GW已完成产能爬坡，目前泰州实际产能合计3.6GW；山西16GW 高效电池项目的一期首批4GW 产能于2022 年6 月开始投产，一期后续4GW、二期8GW 正在逐步规划建设中。

光伏系统业务规模快速扩张，具备长期增长潜力2022 上半年，公司光伏应用系统业务实现营业收入21.84 亿元，同比增长181.32%，实现毛利率16.89%，同比提升2.42%。报告期内中来民生向上海源烨交付656.97MW 户用光伏电站，累计与110 个市/县/镇签署合作框架协议，拟建容量约10.75GW，对未来业务持续发展形成支撑。

盈利预测及估值

公司为背板及TOPCon 电池龙头，光伏系统业务快速上量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.08 亿元、10.53 亿元、15.62 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.97、1.43元/股，对应PE 估值分别为32、19、13 倍，给予“增持”评级。

风险提示：

光伏装机不及预期；原材料价格上涨；公司扩产进度不及预期。