央企文旅龙头，股东背景雄厚，员工激励充分。公司第一大股东为华侨城集团，实控人为国务院国资委，集团曾向华侨城注入华侨城房地产股权、深圳南山土地等资产，为上市公司赋能。公司曾在2015 年进行股权激励，并于2020~2021 年累计回购1.6 亿股股份，占公司总股本的2%，回购部分将用于实施公司股权激励计划。
文旅业务领跑行业，成长可期。公司在主题公园集团排名世界第三，目前旗下有27 家景区、28 家酒店、1 家旅行社、7 家开放式旅游区、1 台旅游演艺项目，2021 年全年接待游客7798 万人次，恢复至2019 年的150.2%，剔除新增项目恢复至2019 年的96.3%，远超全国旅游业平均水平，其中新项目贡献36%的客流量。2022年公司预计还将有10 个项目开业，将对未来发展形成有力支撑。
地产业务稳中有进，加强精细化管理，聚焦成片综合开发。2021年公司实现签约销售金额825 亿元，同比下滑21.6%，实现签约销售面积399 万方，同比下滑14.2%，实现回款金额912 亿元，回款率111%，在行业下行期严抓回款卓有成效。公司具备成片综合开发优势，同时拥有丰富的文旅资源，可通过文旅勾地模式可以以底价获取大量低成本土地，2019 年以来底价拿地数量都在60%以上，对公司未来房地产业务板块的利润率形成有力支撑。
首次覆盖给予买入评级， 目标价11.98 元。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.54/0.60/0.63 元。估值方面，按照可比公司2022 年22.3 倍的平均市盈率，则其合理市值应为982 亿元，对应股价11.98 元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：房地产销售持续下滑，受疫情影响文旅业务增长承压，新开业项目数量不及预期。
央企文旅龍頭，股東背景雄厚，員工激勵充分。公司第一大股東爲華僑城集團，實控人爲國務院國資委，集團曾向華僑城注入華僑城房地產股權、深圳南山土地等資產，爲上市公司賦能。公司曾在2015 年進行股權激勵，並於2020~2021 年累計回購1.6 億股股份，佔公司總股本的2%，回購部分將用於實施公司股權激勵計劃。
文旅業務領跑行業，成長可期。公司在主題公園集團排名世界第三，目前旗下有27 家景區、28 家酒店、1 家旅行社、7 家開放式旅遊區、1 臺旅遊演藝項目，2021 年全年接待遊客7798 萬人次，恢復至2019 年的150.2%，剔除新增項目恢復至2019 年的96.3%，遠超全國旅遊業平均水平，其中新項目貢獻36%的客流量。2022年公司預計還將有10 個項目開業，將對未來發展形成有力支撐。
地產業務穩中有進，加強精細化管理，聚焦成片綜合開發。2021年公司實現簽約銷售金額825 億元，同比下滑21.6%，實現簽約銷售面積399 萬方，同比下滑14.2%，實現回款金額912 億元，回款率111%，在行業下行期嚴抓回款卓有成效。公司具備成片綜合開發優勢，同時擁有豐富的文旅資源，可通過文旅勾地模式可以以底價獲取大量低成本土地，2019 年以來底價拿地數量都在60%以上，對公司未來房地產業務板塊的利潤率形成有力支撐。
首次覆蓋給予買入評級， 目標價11.98 元。我們預計公司2022~2024 年EPS 分別爲0.54/0.60/0.63 元。估值方面，按照可比公司2022 年22.3 倍的平均市盈率，則其合理市值應爲982 億元，對應股價11.98 元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：房地產銷售持續下滑，受疫情影響文旅業務增長承壓，新開業項目數量不及預期。
