公司公告22h1 业绩，22h1 公司收入97 亿港元，yoy+20%，hoh+21%；归母净利19.0 亿港元，yoy-38%（前期预告区间为-33%~-43%），hoh+3%。半年度盈利大致位于前期预告区间中值水平，同环比均有较大压力，主要反映光伏玻璃偏疲弱的供需关系及价格较稳定于历史高位的硅料成本挤压。
22h1 光伏玻璃销量延续高增，利润率环比继续承压，发电业务表现稳健收入角度，公司22h1 太阳能玻璃、太阳能发电（含epc，下同）业务收入分别81、16 亿港元，yoy 分别+23%、+6%，hoh 分别+25%、+4%。太阳能玻璃销量延续较快增长（22h1 按重量计销量yoy +45%，hoh+18%），与产能提升节奏基本匹配（22h1 公司新增投产3 条1,000t/d 产线，同时前期冷修的2 条各900t/d 产线复产，22h1 末在产产能16,800t/d）。另一方面，22h1光伏玻璃均价环比小幅回升（据卓创资讯，22h1 单平3.2mm 镀膜光伏玻璃均价26.8 元，yoy -19%/-6.5 元，hoh +5%/+1.2 元，截止22/07/28 单平全国均价为27.5 元），价格回升幅度或低于成本提升幅度（纯碱、燃料等）。
太阳能发电业务收入增幅大体平稳，22h1 公司新增并网光伏电站42MW，其中自主开发并网2MW，收购40MW。受较高的组件价格等影响，22h1新增并网节奏偏慢，22fy 全年装机目标（720MW）或下修。
盈利能力角度，公司22h1 综合毛利率、归母净利率分别为34.1%、19.6%，yoy 分别-21.3、-18.4pct，hoh 分别为-4.4、-3.6pct。分业务看，22h1 公司太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为26.7%、72.8%，yoy 分别-24.5、-0.9pct，hoh 分别-4.8、+0.3pct。22h1 太阳能玻璃毛利率进一步承压，核心反映光伏玻璃偏疲弱的供需关系（一方面行业新增产能较多，另一方面硅料等组件成本较大幅度上升背景下行业新增装机稍克制）以及价格基本稳定于历史高位的硅料环节挤压，22h1 光伏玻璃毛利率为19 年以来半年度最差水平，我们认为其为行业景气底部区域盈利水平。太阳能发电业务盈利能力大体平稳。
光伏玻璃坚定扩产，22fy 光伏电站并网目标或下修，成长有动力有前景公司作为光伏玻璃行业龙头成本优势地位稳固，坚定扩产（22h2 预计新投产5 条各1,000t/d 产线，同时亦有12 条合计12,800t/d 产线筹建），节奏预计快于行业，公司于光伏玻璃市场份额及成本优势或持续强化。下游环节，公司光伏电站业务盈利优、有发展空间、现金流料持续优化，与光伏玻璃有较好协同，中长期稳健成长值得期待。此外，多晶硅项目前期工作进展顺利，预计23h2 投产，有助于进一步拓展耕耘光伏产业链成长驱动力。
下调盈利预测，继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级结合成本变化，我们调整光伏玻璃价格变化假设，同时基于较前期更谨慎的光伏玻璃单位盈利预期及新增产能投产节奏，我们调整公司22-24 年公司收入预测至209/315/429 亿港元（前值213/310/435 亿港元），下调公司22-24 年归母净利预测至53/86/126 亿港元（前值61/95/142 亿港元），22-24年收入及归母净利YoY 分别30%/51%/36%、7%/62%/47%，其中22-24 年光伏玻璃、光伏电站归母净利分别预计为43/75/114、10/11/12 亿港元。光伏玻璃阶段承压，逆周期坚定扩产，龙头竞争优势或持续强化；光伏产业多环节布局有协同，夯实中长期成长基础，维持前期基于中长期发展判断给予的公司目标价17.20 元，对应22E/23E PE 分别为29x/18x，维持“买入”
评级。
风险提示：光伏玻璃新增产能投放超预期、需求低于预期、政策风险、原材料价格大幅波动、光伏电站回款风险、不同市场估值体系不同致估值不准确风险、多晶硅投资落地节奏及回报低于预期风险
公司公告22h1 業績，22h1 公司收入97 億港元，yoy+20%，hoh+21%；歸母淨利19.0 億港元，yoy-38%（前期預告區間爲-33%~-43%），hoh+3%。半年度盈利大致位於前期預告區間中值水平，同環比均有較大壓力，主要反映光伏玻璃偏疲弱的供需關係及價格較穩定於歷史高位的硅料成本擠壓。
22h1 光伏玻璃銷量延續高增，利潤率環比繼續承壓，發電業務表現穩健收入角度，公司22h1 太陽能玻璃、太陽能發電（含epc，下同）業務收入分別81、16 億港元，yoy 分別+23%、+6%，hoh 分別+25%、+4%。太陽能玻璃銷量延續較快增長（22h1 按重量計銷量yoy +45%，hoh+18%），與產能提升節奏基本匹配（22h1 公司新增投產3 條1,000t/d 產線，同時前期冷修的2 條各900t/d 產線復產，22h1 末在產產能16,800t/d）。另一方面，22h1光伏玻璃均價環比小幅回升（據卓創資訊，22h1 單平3.2mm 鍍膜光伏玻璃均價26.8 元，yoy -19%/-6.5 元，hoh +5%/+1.2 元，截止22/07/28 單平全國均價爲27.5 元），價格回升幅度或低於成本提升幅度（純鹼、燃料等）。
太陽能發電業務收入增幅大體平穩，22h1 公司新增併網光伏電站42MW，其中自主開發併網2MW，收購40MW。受較高的組件價格等影響，22h1新增併網節奏偏慢，22fy 全年裝機目標（720MW）或下修。
盈利能力角度，公司22h1 綜合毛利率、歸母淨利率分別爲34.1%、19.6%，yoy 分別-21.3、-18.4pct，hoh 分別爲-4.4、-3.6pct。分業務看，22h1 公司太陽能玻璃、太陽能發電毛利率分別爲26.7%、72.8%，yoy 分別-24.5、-0.9pct，hoh 分別-4.8、+0.3pct。22h1 太陽能玻璃毛利率進一步承壓，核心反映光伏玻璃偏疲弱的供需關係（一方面行業新增產能較多，另一方面硅料等組件成本較大幅度上升背景下行業新增裝機稍剋制）以及價格基本穩定於歷史高位的硅料環節擠壓，22h1 光伏玻璃毛利率爲19 年以來半年度最差水平，我們認爲其爲行業景氣底部區域盈利水平。太陽能發電業務盈利能力大體平穩。
光伏玻璃堅定擴產，22fy 光伏電站併網目標或下修，成長有動力有前景公司作爲光伏玻璃行業龍頭成本優勢地位穩固，堅定擴產（22h2 預計新投產5 條各1,000t/d 產線，同時亦有12 條合計12,800t/d 產線籌建），節奏預計快於行業，公司於光伏玻璃市場份額及成本優勢或持續強化。下游環節，公司光伏電站業務盈利優、有發展空間、現金流料持續優化，與光伏玻璃有較好協同，中長期穩健成長值得期待。此外，多晶硅項目前期工作進展順利，預計23h2 投產，有助於進一步拓展耕耘光伏產業鏈成長驅動力。
下調盈利預測，繼續看好公司成長前景及龍頭優勢，維持“買入”評級結合成本變化，我們調整光伏玻璃價格變化假設，同時基於較前期更謹慎的光伏玻璃單位盈利預期及新增產能投產節奏，我們調整公司22-24 年公司收入預測至209/315/429 億港元（前值213/310/435 億港元），下調公司22-24 年歸母淨利預測至53/86/126 億港元（前值61/95/142 億港元），22-24年收入及歸母淨利YoY 分別30%/51%/36%、7%/62%/47%，其中22-24 年光伏玻璃、光伏電站歸母淨利分別預計爲43/75/114、10/11/12 億港元。光伏玻璃階段承壓，逆週期堅定擴產，龍頭競爭優勢或持續強化；光伏產業多環節佈局有協同，夯實中長期成長基礎，維持前期基於中長期發展判斷給予的公司目標價17.20 元，對應22E/23E PE 分別爲29x/18x，維持“買入”
評級。
風險提示：光伏玻璃新增產能投放超預期、需求低於預期、政策風險、原材料價格大幅波動、光伏電站回款風險、不同市場估值體系不同致估值不準確風險、多晶硅投資落地節奏及回報低於預期風險
