事件
2022 年4 月29 日，工商銀行披露2022 年一季報：1Q22 實現營業收入2495 億元，同比增長6.5%；實現歸母淨利潤906 億元，同比增長5.7%，一季報業績表現符合預期。1Q22 不良率0.42%，季度環比持平；1Q22 撥備覆蓋率209.9%，季度環比提升4.1pct，資產質量符合預期。
建恩評
1.營收利潤穩健增長。
工商銀行1Q22 淨利潤同比增長5.7%，符合我們的預期。根據盈利驅動因素分析，規模、稅率、其他淨收益、淨手續費收入分別對工商銀行的利潤增速貢獻8.4%、3.1%、1.7%、0.22%；息差收窄、撥備、成本支出分別負向貢獻3.9%、3.7%、1.3%。
1Q22 工商銀行營業收入同比增長6.5%，其中淨利息收入同比增長6.4%；非息收入在投資收益帶動下同比增長6.8%，淨手續費收入增速1.2%，主要系工行向小微和投行業務手續費減費讓利，但是資管、信用卡同比上升，總體有升有降。
2.淨息差窄幅波動，一般性對公貸款為信貸投放主力。
1Q22 工商銀行淨息差為2.10%，季度環比下降3bps。
資產端，根據測算1Q22 生息資產收益率季度環比下降20bps至3.43%。結構上，工商銀行貸款同比增長4.5%，佔比季度環比下降0.9pct 至57.9%。其中，對公貸款較年初增長6.1%，零售貸款較年初增長1.5%，對公貸款中一般性貸款增長更為強勁，佔增量比重的79%，票據貼現僅佔比8%。貸款和債券等高收益資產佔比年初提升，海外資產收益率上揚也帶來利多。
負債端，根據測算1Q22 計息負債成本率季度環比下降5bps至1.63%。結構上，工商銀行存款同比增長5.8%，存款佔負債比重季度環比微降0.5pct 至81.3%。其中，活期存款季度環比增長3.8%，佔總存款比重季度環比下降1.5pct 至47.3%；定期存款季度環比增長10.2%，佔總存款比重季度環比下降1.5pct 至49.1%。
3.資產質量穩中向好，撥備覆蓋率進一步提升。
工商銀行1Q22 不良率季度環比持平於1.42%。根據測算，1Q22 加回核銷不良生成率為0.83%，同比下降10bps。1Q22 撥備覆蓋率進一步提升，季度環比提升4pct 至210%。
4.投資建議與盈利預測
工商銀行一季報業績符合預期，規模增長穩定，息差窄幅波動，資產質量穩中向好。我們預計工商銀行2022-2024 年歸母淨利潤同比增長7.8%/8.1%/8.7%，當前股價對應0.54 倍22 年PB。
5.風險提示
公司主要面臨以下風險：宏觀經濟大幅下滑，引發銀行不良風險。