市場正進入風險偏好下降的時期，投資者應採取防禦策略保持謹慎。
伊萊·薩爾茲曼(Eli Salzmann)最熱衷的就是尋找目前動量不足但即將迎來好日子的股票，這實際上就是價值投資的核心。在36年的職業生涯中，薩爾茲曼充分證明瞭他買入被市場冷落、估值過低的股票並獲得豐厚回報的能力。
薩爾茲曼是老牌資產管理公司Neuberger Berman的董事總經理，同時擔任規模100億美元Neuberger Berman Large Cap Value (NBPIX)的高級投資組合經理。
截至7月底，今年該基金累計下跌5.67%，相比之下，羅素1000價值指數同期下跌7.08%。該基金的三年回報率為14.55%，超過了98%的同類基金，五年和十年回報率分別為12.80%和13.51%，超過了99%的同類基金。
低估值並不是薩爾茲曼買入一隻股票的全部理由，這隻股票還必須擁有能改變其命運的催化劑。
薩爾茲曼説：“在沒有催化劑的情況下買入便宜股票被稱為價值陷阱，我們尋找的是盈利低於正常水平、擁有催化劑或拐點、能夠改變現狀讓盈利從低於正常水平回到正常水平、甚至高於正常水平的公司。”這裏所説的催化劑可以是任何事情，不管是發佈新產品還是管理層的變動。
《巴倫週刊》近日對薩爾茲曼進行了專訪，他談到了目前在哪裏看到了價值以及投資者應如何為即將到來的經濟衰退調整投資組合等話題。以下是經過編輯的訪談內容。
《巴倫週刊》：你買的第一隻價值股是什麼？
伊萊·薩爾茲曼：是1997年買的$AT&T(T.US)$，當時該公司的CEO是麥克·阿姆斯特朗(Mike Armstrong)，那時候這隻股票非常不受歡迎，幸運的是結果很好，我以每股33美元的價格買入，一年後以每股70多美元的價格賣出。對於AT&T來説，這是一個非常大的漲幅。
《巴倫週刊》：你在選股時看重哪些方面？
伊萊·薩爾茲曼：必須擁有能夠推動股價上漲的催化劑。除了尋找盈利相對於正常水平下降的公司，我們還會尋找被剝奪了資本，進而被剝奪了產能的板塊、子板塊及行業。
《巴倫週刊》：埃克森美孚(XOM)是你持倉量最大的股票，該股今年以來的漲幅超過了50%，還會繼續漲嗎？
伊萊·薩爾茲曼：絕對會的。能源行業是一個典型的被剝奪了資本和產能的行業，$埃克森美孚(XOM.US)$是這個行業中我們最喜歡的股票之一。現在該行業的部分產能已經恢復，石油鑽井平臺數量在2014年達到峯值，約為1600個，然後在2016年降至300個，2018年底再次達到峯值，接近900個，後來在2020年見底，當時是172個，現在又回到600個以上。
我們關注資本和產能的原因之一是，當這二者出現時，對一個行業來説總是一件好事。我們曾以30-40美元的價格大舉買入埃克森美孚，如今股價達到了94美元左右。
《巴倫週刊》：埃克森美孚擁有哪些催化劑？
伊萊·薩爾茲曼：當一家公司認為自己是成長型公司，但實際上並不是，他們最終醒悟，意識到自己不是成長型公司，必須開始像一家價值型公司那樣行事，這是我們尋找的催化劑之一。成長型公司是指不斷對自己進行再投資的公司。一家真正的成長型公司可以通過投資自己來獲得更好的回報，但這不是我們的選股類型，它可能不符合我們對估值設定的標準。
多年來埃克森美孚一直存在管理不善的問題，管理層認為自己更像是一家成長型公司而不是價值型公司，他們在一年半到兩年前開始醒悟。
20年前埃克森美孚被認為是藍籌股之一，那時每個投資者都希望持有埃克森美孚、$通用電氣(GE.US)$或$輝瑞(PFE.US)$的股票，但埃克森美孚嚴重跑輸大盤。
管理層意識到他們的策略行不通，於是開始限制資本支出、開始向股東返還現金、開始剝離非核心資產。突然之間我們看到了管理層執行方面的變化，這在一定程度上是由於股東們也很憤怒而導致的，但簡而言之，他們醒悟了，這成了一個重要的催化劑。
《巴倫週刊》：你還持有哪些能源公司的股票？
伊萊·薩爾茲曼：$康菲石油(COP.US)$和$雪佛龍(CVX.US)$，康菲石油是控制資本支出最嚴格的能源公司之一，並持續向股東返還現金，雪佛龍擁有強大的資產負債表和龐大的股票回購方案。
《巴倫週刊》：輝瑞也是你持倉量很大的一隻股票，看好的原因是什麼？
伊萊·薩爾茲曼：$輝瑞(PFE.US)$是一家真正實現了轉型的公司，已經剝離了很多非核心資產。和埃克森美孚一樣，過去20年裏輝瑞的股票一直跑輸大盤，但我們不會僅僅因為這一點就買入，輝瑞還擁有一個催化劑：新冠病毒。該公司在這場疫情中扮演着核心角色，而且未來許多年新冠病毒會繼續存在。
輝瑞在該領域是領頭羊，這一點毫無疑問，無論是聲譽還是對新冠病毒的研究，這是該公司未來多年持續增長的重要推動力。我們對輝瑞很有信心，它符合我們的投資原則，即動量不足但突然之間擁有了一個催化劑，而且這個催化劑能改變整個世界。
《巴倫週刊》：你還看好哪些價值型股票？
伊萊·薩爾茲曼：銀行股、金屬股和採礦股。我們非常喜歡$摩根大通(JPM.US)$，股票估值已經大幅下降，之前該股曾漲到了165美元，太離譜了，後來也同樣跌了不少，現在股價是114美元。
多年前我們最初對摩根大通產生興趣是因為傑米·戴蒙(Jamie Dimon)接任了CEO，他組建的管理團隊是一流的。
《巴倫週刊》：你看好哪些金屬股和採礦股？
伊萊·薩爾茲曼：過去幾年$麥克莫蘭銅金(FCX.US)$的管理層在運營方面做得很好，這是一隻典型的沒人關注的價值股，我們以大約10美元買入，現在股價是30美元，我們認為未來幾年該股將跑贏大盤。
看好這隻股票的原因是，從經濟週期中期的盈利來看，它非常便宜。此外，對於希望擴大銅業務的多元化大型礦商來説，該公司也是一個很有吸引力的收購目標。我們非常看好銅，Freeport-McMoRan是世界上首屈一指的銅礦商。
《巴倫週刊》：你重倉和輕倉的股票都有哪些？
伊萊·薩爾茲曼：我們重倉公用事業股、醫療保健股和消費必需品股，還有金屬股和採礦股。對能源股的持倉接近市場權重，但我們非常看好未來五年能源股的前景，只是因為我們重新配置了投資組合，因此對能源股的配置可能更接近市場權重。我們輕倉科技股、銀行股、非必需消費品股和通信服務股。
我們目前的配置是防禦性的，因為明年可能會是一個非常具有挑戰性的時期，從整體來看，我們輕倉的許多股票都將經歷非常嚴重的盈利減速。
《巴倫週刊》：你推薦其他投資者推薦也這樣配置嗎？
伊萊·薩爾茲曼：我建議投資者採取防禦策略，配置公用事業股和消費必需品股，比如$寶潔(PG.US)$，因為不管在嚴峻的經濟形勢下，人們仍然需要洗衣服和刷牙。
在經濟形勢嚴峻的時候應該買入這類非週期性股票，因為畢竟你沒必要每年都買一部蘋果的新iPhone。但人們仍然要洗衣服，仍然要用電等等，醫療保健也一樣，如果生病了得去看醫生，得吃藥，這些都是我看好輝瑞等醫療保健和製藥股的原因。
我也很看好基礎材料股，尤其是金屬股和採礦股，也看好能源股。2020年和2021年股市上的所有股票都在漲，投資者的風險偏好非常高，現在我們正在進入一個風險偏好下降的時期，所以投資者要保持謹慎。
《巴倫週刊》：你認為市場面臨的最大的風險是什麼?
伊萊·薩爾茲曼：很多人認為美聯儲能夠實現經濟軟着陸，這是不可能的。美聯儲在80年代中期實現了這個目標，在90年代中期也實現了這個目標，因為當時美國經濟處在通縮環境中，現在和那時完全相反，我們正處於經濟減速的環境中，美聯儲正在因為高通脹而加息。
別忘了，通脹是一個滯後指標，因此美聯儲將繼續加息，因為他們決心控制並壓低通脹。隨着美聯儲收緊政策，我認為2023年市場的避險情緒將上升，但這並不意味着投資者不應該投資，而是必須瞭解自己持有什麼，這已經不再是過去兩年一切都在漲的時期了。
《巴倫週刊》：聽起來好像你認為經濟衰退會到來。
伊萊·薩爾茲曼：我認為美國經濟陷入衰退的可能性接近100%。
《巴倫週刊》：感謝接受我們的採訪。
編輯/phoebe