事件：思摩尔国际发布公告，在全资子公司深圳韦普莱思7 月21 日获得烟草专卖生产企业许可证后，全资子公司深圳麦克韦尔科技、深圳麦克兄弟科技亦获批烟草专卖生产企业许可证，有效期为2022 年7月25 日至2023 年7 月31 日。目前思摩尔国际已有3 家子公司获批烟草专卖生产企业许可证。
国内生产牌照审批有序推进，思摩尔国际受益行业格局持续优化根据国家烟草专卖局于2022 年3 月11 日发布的《电子烟管理办法》，在中国境内从事电子烟的生产、批发、零售等环节需取得相关烟草专卖许可证，并规定从2022 年5 月1 日到2022 年9 月30 日为过渡期。
伴随监管政策落地，牌照审批工作稳步推进，市场份额加速向头部集中。根据国家烟草专卖局网站公布数据，截至8 月1 日已有131 家电子烟相关企业获得烟草专卖生产许可证，其中11 个电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证，如思摩尔国际下游客户悦刻、MOTI 等；悦刻获批年产配额3.287 亿颗烟弹、1505 万根烟杆、610 万支一次性电子烟。思摩尔国际作为悦刻、魔笛、柚子等合规电子烟品牌的主要生产商，3 家子公司均如期获批烟草专卖生产许可证，也将推动公司公司整体生产经营和产销规模保持快速发展。伴随行业逐步规范，国内电子烟生产门槛提高，思摩尔国际作为雾化科技龙头，有望持续受益格局改善以及行业集中度进一步提升。
大客户BAT 新型烟草保持高增，海外订单持续增长可期公司主要客户英美烟草22H1 新型烟草产品实现营收12.83 亿英镑，同比增长45.5%，营收占比从21 年的8%提升至当前10%；雾化电子烟品牌Vuse 实现营收5.9 亿英镑，同比增长48.2%，在全球前五大市场份额为34.7%，较FY2021 环比提升1.2pct。其中Vuse 在美国市场份额较FY2021 提升3.8pct 至36.3%，超过JUUL 排名第一。Vuse 旗下系列产品SOLO、VIBE、CIRO 相继获得PMTA 授权，而JUUL 产品于6 月23 日被拒绝通过PMTA 审核，合规过审产品市场份额预计进一步提升，思摩尔国际及客户英美烟草有望直接受益。目前FDA 已过审23 款电子烟产品，分属Vuse、Logic、NJOY 三个品牌，其中Logic、NJOY均由思摩尔国际代工（NJOYAce 直接采用FEELM陶瓷雾化芯），思摩尔国际持续投入后的强研发能力和合规能力、产品减害效果已获得FDA 验证，我们对思摩尔代工的核心客户产品VuseAlto 后续过审较为乐观。海外新型烟草需求持续增长，思摩尔海外订单增长可期。
投资建议：JUUL 在美国被FDA 禁售，海外竞争格局超预期变化，预计市场份额将被通过PMTA 审核的其他头部品牌抢占，全球雾化科技龙头思摩尔国际有望受益。思摩尔国际技术实力领先，客户资源优势明显，伴随子公司相继获生产牌照，长期成长仍可期。考虑到国内政策仍在推进中，同时新冠疫情反复影响，我们预计思摩尔国际2022-2024 年营业收入为134.15、164.76、198.79 亿元，同比增长-2.47%、22.81%、20.66%；经调整后净利润为39.32、46.89、55.52亿元，同比增长-27.76%、19.25%、18.40%，对应PE 为23.4x、19.8x、16.6x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险；代工产品不过审风险。
事件：思摩爾國際發佈公告，在全資子公司深圳韋普萊思7 月21 日獲得菸草專賣生產企業許可證後，全資子公司深圳麥克韋爾科技、深圳麥克兄弟科技亦獲批菸草專賣生產企業許可證，有效期爲2022 年7月25 日至2023 年7 月31 日。目前思摩爾國際已有3 家子公司獲批菸草專賣生產企業許可證。
國內生產牌照審批有序推進，思摩爾國際受益行業格局持續優化根據國家菸草專賣局於2022 年3 月11 日發佈的《電子煙管理辦法》，在中國境內從事電子煙的生產、批發、零售等環節需取得相關菸草專賣許可證，並規定從2022 年5 月1 日到2022 年9 月30 日爲過渡期。
伴隨監管政策落地，牌照審批工作穩步推進，市場份額加速向頭部集中。根據國家菸草專賣局網站公佈數據，截至8 月1 日已有131 家電子煙相關企業獲得菸草專賣生產許可證，其中11 個電子煙品牌獲得品牌持牌許可類的生產許可證，如思摩爾國際下游客戶悅刻、MOTI 等；悅刻獲批年產配額3.287 億顆煙彈、1505 萬根菸杆、610 萬支一次性電子煙。思摩爾國際作爲悅刻、魔笛、柚子等合規電子煙品牌的主要生產商，3 家子公司均如期獲批菸草專賣生產許可證，也將推動公司公司整體生產經營和產銷規模保持快速發展。伴隨行業逐步規範，國內電子煙生產門檻提高，思摩爾國際作爲霧化科技龍頭，有望持續受益格局改善以及行業集中度進一步提升。
大客戶BAT 新型菸草保持高增，海外訂單持續增長可期公司主要客戶英美菸草22H1 新型菸草產品實現營收12.83 億英鎊，同比增長45.5%，營收佔比從21 年的8%提升至當前10%；霧化電子煙品牌Vuse 實現營收5.9 億英鎊，同比增長48.2%，在全球前五大市場份額爲34.7%，較FY2021 環比提升1.2pct。其中Vuse 在美國市場份額較FY2021 提升3.8pct 至36.3%，超過JUUL 排名第一。Vuse 旗下系列產品SOLO、VIBE、CIRO 相繼獲得PMTA 授權，而JUUL 產品於6 月23 日被拒絕通過PMTA 審覈，合規過審產品市場份額預計進一步提升，思摩爾國際及客戶英美菸草有望直接受益。目前FDA 已過審23 款電子煙產品，分屬Vuse、Logic、NJOY 三個品牌，其中Logic、NJOY均由思摩爾國際代工（NJOYAce 直接採用FEELM陶瓷霧化芯），思摩爾國際持續投入後的強研發能力和合規能力、產品減害效果已獲得FDA 驗證，我們對思摩爾代工的核心客戶產品VuseAlto 後續過審較爲樂觀。海外新型菸草需求持續增長，思摩爾海外訂單增長可期。
投資建議：JUUL 在美國被FDA 禁售，海外競爭格局超預期變化，預計市場份額將被通過PMTA 審覈的其他頭部品牌搶佔，全球霧化科技龍頭思摩爾國際有望受益。思摩爾國際技術實力領先，客戶資源優勢明顯，伴隨子公司相繼獲生產牌照，長期成長仍可期。考慮到國內政策仍在推進中，同時新冠疫情反覆影響，我們預計思摩爾國際2022-2024 年營業收入爲134.15、164.76、198.79 億元，同比增長-2.47%、22.81%、20.66%；經調整後淨利潤爲39.32、46.89、55.52億元，同比增長-27.76%、19.25%、18.40%，對應PE 爲23.4x、19.8x、16.6x，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：行業監管超預期嚴格的風險；霧化技術路徑被顛覆的風險；局部地區疫情反覆風險；新業務發展不及預期風險；大股東減持風險；代工產品不過審風險。
