市场化改革加速,公司发展迈入新阶段,维持“买入”评级
2022 年上半年营业总收入594.4 亿元,同比+17.2%,归母净利润297.9 亿元,同比+20.9%。2022Q2 营业总收入262.6 亿元,同比+15.9%,归母净利润125.5 亿元,同比+17.3%。公司改革举措持续推进,未来增长空间充足,我们维持2022-2024 年盈利预测,预计2022-2024 年净利润分别为620.6 亿元、735.7 亿元、860.6 亿元,同比分别+18.3%、+18.5%、+17.0%,EPS 分别为49.40 元、58.56元、68.51 元,当前股价对应PE 分别为38.8、32.7、28.0 倍,维持“买入”评级。
“i 茅台”渠道快速增长,渠道改革效果彰显分产品看2022Q2 茅台酒实现收入211.1 亿元,同比+15.0%;系列酒收入41.7 亿元,同比+22.0%。分渠道看2022Q2 直销渠道收入100.6 亿元,同比+112.9%,占比+18.1pct 至39.8%,其中“i 茅台”实现不含税营收44.2 亿元,直营渠道增长主要来自于此。批发渠道收入152.1 亿元,同比-10.8%,占比-18.1pct 至60.2%,主要原因是经销商生肖产品、珍品有部分配额转移至“i 茅台”销售。未来随着电商平台SKU 的持续增加,直营渠道占比将进一步提升,加速渠道利润回流。
直营渠道提升背景下,预收款环比变动小于2021 年同期2022Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为296.7 亿元,同比+6.1%,主要原因是Q2 渠道变革背景下,季度末预收款环比提升幅度小于2021 年6 月末。2022 年6月末合同负债96.7 亿元,环比3 月末+13.5 亿元。
Q2 毛利率提升,税金比率以及销售费用率增加导致净利率略降2022Q2 毛利率+0.77pct 至91.78%,主要原因是直营渠道占比提升以及产品结构优化。税金及附加费用率+2.86pct 至16.66%,拆分细项看主要是消费税增加,背后原因应是产成品生产量增加所致。销售费用率+0.53pct 至3.72%,主要原因是系列酒的推广力度加大。各项费用综合作用下净利率-0.46pct 至51.95%。长期随着产品结构、渠道结构优化,规模效应显现,净利率整体预计呈提升趋势。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
市場化改革加速,公司發展邁入新階段,維持“買入”評級
2022 年上半年營業總收入594.4 億元,同比+17.2%,歸母淨利潤297.9 億元,同比+20.9%。2022Q2 營業總收入262.6 億元,同比+15.9%,歸母淨利潤125.5 億元,同比+17.3%。公司改革舉措持續推進,未來增長空間充足,我們維持2022-2024 年盈利預測,預計2022-2024 年淨利潤分別為620.6 億元、735.7 億元、860.6 億元,同比分別+18.3%、+18.5%、+17.0%,EPS 分別為49.40 元、58.56元、68.51 元,當前股價對應PE 分別為38.8、32.7、28.0 倍,維持“買入”評級。
“i 茅臺”渠道快速增長,渠道改革效果彰顯分產品看2022Q2 茅臺酒實現收入211.1 億元,同比+15.0%;系列酒收入41.7 億元,同比+22.0%。分渠道看2022Q2 直銷渠道收入100.6 億元,同比+112.9%,佔比+18.1pct 至39.8%,其中“i 茅臺”實現不含税營收44.2 億元,直營渠道增長主要來自於此。批發渠道收入152.1 億元,同比-10.8%,佔比-18.1pct 至60.2%,主要原因是經銷商生肖產品、珍品有部分配額轉移至“i 茅臺”銷售。未來隨着電商平臺SKU 的持續增加,直營渠道佔比將進一步提升,加速渠道利潤迴流。
直營渠道提升背景下,預收款環比變動小於2021 年同期2022Q2 銷售商品、提供勞務收到的現金為296.7 億元,同比+6.1%,主要原因是Q2 渠道變革背景下,季度末預收款環比提升幅度小於2021 年6 月末。2022 年6月末合同負債96.7 億元,環比3 月末+13.5 億元。
Q2 毛利率提升,税金比率以及銷售費用率增加導致淨利率略降2022Q2 毛利率+0.77pct 至91.78%,主要原因是直營渠道佔比提升以及產品結構優化。税金及附加費用率+2.86pct 至16.66%,拆分細項看主要是消費税增加,背後原因應是產成品生產量增加所致。銷售費用率+0.53pct 至3.72%,主要原因是系列酒的推廣力度加大。各項費用綜合作用下淨利率-0.46pct 至51.95%。長期隨着產品結構、渠道結構優化,規模效應顯現,淨利率整體預計呈提升趨勢。
風險提示:宏觀經濟波動致使需求下滑,省外擴張不及預期等