事件：8 月 2 日公司发布 2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入576.17 亿元，同比增长17.38%；实现归母净利297.94 亿元，同比增长20.85%。其中，Q2 实现营业收入253.21 亿元，同比增16.07%，归母净利润125.49 亿元，同比增长17.28%，与业绩预告基本一致，为实现全年15%的营收增长目标奠定坚实基础。
投资要点：
量价齐升，半年度业绩表现亮眼。上半年，茅台酒及系列酒的收入分别达到：499.65 亿元、75.98 亿元，同比分别增长：16.34%/25.38%；单二季度，茅台酒及系列酒的增速为：14.97%/22.03%，均实现双位数增长，收入增长主要是销量增加。公司今年新开发推出的虎年生肖茅台、珍品茅台对高端白酒矩阵进行了扩容，茅台1935 则是填补了系列酒的千元空白价格带，通过产品结构升级推动单价上涨，而100ml 飞天茅台直接以3.99 元/ML 的单价拉高了原先2.99 元/ML 的官方指导价格。同时，边际上来看，茅台一批价逐渐趋稳，散瓶及整箱一批价分别为2800 元、3200 元左右。三季度，随着疫情缓解及传统白酒消费旺季到来，预计销量、价格仍有上涨的空间及动力。
改革深化，业绩增长点逐渐丰富。从产品来看，茅台酒及系列酒的收入占比分别为：87%、13%，系列酒占比连续两年提升。从渠道来看，直销收入与批发代理收入分别为209.49 亿元、366.14 亿元，同比分别增长：120.42%/-7.32%，直销收入增长迅猛，直销收入占比也由19%上升为36%。其中，最大的亮点当属 “i 茅台”数字营销平台，截至8 月1 日，“i 茅台”APP 上线123 天，累计注册用户数超1900万，日活超400 万，自上线以来，虽均为非标产品，但仍实现酒类不含税收入44.16 亿元，占直营的比例为21%，日后将成为茅台直营体系的核心，使茅台可以直接触达消费者，更好的实现量价平衡，加强渠道间的协同。从品牌来看，茅台着力打造了“小茅”“茅小凌”等IP 形象，开发“茅台冰淇淋”等衍生产品，以更加年轻化、多元化的方式扩大品牌影响力，使品牌更加贴近新一代年轻消费者，同时， 亮相了第三代茅台专卖店，打造高端文化传播空间，强化体验与服务，加强品牌的内涵及外延建设。未来，管理层的“五合营销法”将继续深入实施，进一步推动企业的高质量发展。
稳步兑现，盈利能力持续改善。上半年，公司的毛利率为92.11%，同比增0.73pct，归母净利率为51.71%，同比增1.49pct，盈利能力稳中向好。费用方面，营业税金及附加占营收比重达15.12%，同比增0.95 pct，单从2 季度来看，营业税金及附加占比达17.28%，预计主要受到直销优化下价格及销量提升影响；销售费用率同比增-0.01 pct，管理费用率同比增-0.8 pct。截至二季度末，合同负债为96.69 亿元，同比增4.6%，销售收现296.69 亿元，同比增6.08%，整体资产质量较优。上半年公司完成茅台基酒产量4.25 万吨，系列酒基酒产量1.70 万吨，相比去年分别增长12.43%/36%，基酒生产放量明显，后续将有序推进3 万吨酱香系列酒技改工程、中华片区15栋酒库项目等，持续扩大投资建设，增强产品供给。
总量结构皆有亮点，全年目标有望实现。我们预计公司2022-2024年实现收入1266.85 、1480.95 、1697.16 亿元， 同比增长19.3%/16.9%/14.6%，归母净利润为605.86、710.63、809.84 亿元，同比增长15.49%/17.29%/13.96% ， 对应EPS 分别为48.23/56.57/64.47 元，我们给予公司 2022 年对应目标价2093.38元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：国内外疫情反复、市场系统性风险
事件：8 月 2 日公司發佈 2022 年半年報，報告期內公司實現營業收入576.17 億元，同比增長17.38%；實現歸母淨利297.94 億元，同比增長20.85%。其中，Q2 實現營業收入253.21 億元，同比增16.07%，歸母淨利潤125.49 億元，同比增長17.28%，與業績預告基本一致，為實現全年15%的營收增長目標奠定堅實基礎。
投資要點：
量價齊升，半年度業績表現亮眼。上半年，茅臺酒及系列酒的收入分別達到：499.65 億元、75.98 億元，同比分別增長：16.34%/25.38%；單二季度，茅臺酒及系列酒的增速為：14.97%/22.03%，均實現雙位數增長，收入增長主要是銷量增加。公司今年新開發推出的虎年生肖茅臺、珍品茅臺對高端白酒矩陣進行了擴容，茅臺1935 則是填補了系列酒的千元空白價格帶，通過產品結構升級推動單價上漲，而100ml 飛天茅臺直接以3.99 元/ML 的單價拉高了原先2.99 元/ML 的官方指導價格。同時，邊際上來看，茅臺一批價逐漸趨穩，散瓶及整箱一批價分別為2800 元、3200 元左右。三季度，隨着疫情緩解及傳統白酒消費旺季到來，預計銷量、價格仍有上漲的空間及動力。
改革深化，業績增長點逐漸豐富。從產品來看，茅臺酒及系列酒的收入佔比分別為：87%、13%，系列酒佔比連續兩年提升。從渠道來看，直銷收入與批發代理收入分別為209.49 億元、366.14 億元，同比分別增長：120.42%/-7.32%，直銷收入增長迅猛，直銷收入佔比也由19%上升為36%。其中，最大的亮點當屬 “i 茅臺”數字營銷平臺，截至8 月1 日，“i 茅臺”APP 上線123 天，累計註冊用户數超1900萬，日活超400 萬，自上線以來，雖均為非標產品，但仍實現酒類不含税收入44.16 億元，佔直營的比例為21%，日後將成為茅臺直營體系的核心，使茅臺可以直接觸達消費者，更好的實現量價平衡，加強渠道間的協同。從品牌來看，茅臺着力打造了“小茅”“茅小凌”等IP 形象，開發“茅臺冰淇淋”等衍生產品，以更加年輕化、多元化的方式擴大品牌影響力，使品牌更加貼近新一代年輕消費者，同時， 亮相了第三代茅臺專賣店，打造高端文化傳播空間，強化體驗與服務，加強品牌的內涵及外延建設。未來，管理層的“五合營銷法”將繼續深入實施，進一步推動企業的高質量發展。
穩步兑現，盈利能力持續改善。上半年，公司的毛利率為92.11%，同比增0.73pct，歸母淨利率為51.71%，同比增1.49pct，盈利能力穩中向好。費用方面，營業税金及附加佔營收比重達15.12%，同比增0.95 pct，單從2 季度來看，營業税金及附加佔比達17.28%，預計主要受到直銷優化下價格及銷量提升影響；銷售費用率同比增-0.01 pct，管理費用率同比增-0.8 pct。截至二季度末，合同負債為96.69 億元，同比增4.6%，銷售收現296.69 億元，同比增6.08%，整體資產質量較優。上半年公司完成茅臺基酒產量4.25 萬噸，系列酒基酒產量1.70 萬噸，相比去年分別增長12.43%/36%，基酒生產放量明顯，後續將有序推進3 萬噸醬香系列酒技改工程、中華片區15棟酒庫項目等，持續擴大投資建設，增強產品供給。
總量結構皆有亮點，全年目標有望實現。我們預計公司2022-2024年實現收入1266.85 、1480.95 、1697.16 億元， 同比增長19.3%/16.9%/14.6%，歸母淨利潤為605.86、710.63、809.84 億元，同比增長15.49%/17.29%/13.96% ， 對應EPS 分別為48.23/56.57/64.47 元，我們給予公司 2022 年對應目標價2093.38元，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：國內外疫情反覆、市場系統性風險
