2022Q2 总营收/净利润同比+16%/+17%,业绩符合此前公告。Q2 渠道端,i 茅台推动直销占比显著提升至40%;产品端,茅台1935 预计占系列酒比例达到约40%,带动系列酒结构升级;生产端,技改为中长期产能创造自然增量。看好公司改革效能的持续释放及更多市场化经营举措落地,维持“买入”评级。
2022H1 总营收/净利润同比+17%/+21%,业绩符合此前公告。公司公布2022年半年度报告,2022H1 实现营业总收入594.4 亿元,同比+17.2%,实现归属净利润297.9 亿元,同比+20.8%,对应净利率50.1%,同比+1.5pcts;2022Q2实现营业总收入262.6 亿元,同比+15.9%,实现归属净利润125.5 亿元,同比+17.3%,对应净利率47.8%,同比+0.6pct,业绩符合此前公告。
系列酒结构升级&直销收入占比显著提升带动公司增收增利。2022H1 茅台酒/系列酒分别实现收入499.7 亿/76.0 亿元,同比+16.3%/+25.4%,对应2022Q2茅台酒/系列酒分别实现收入211.1 亿/41.7 亿元,同比+15.0%/+22.0%。从收入占比来看,2022Q2 系列酒收入占比同比+0.8pct 至16.5%,但公司毛利率整体+0.8pct 至91.8%,净利率受税金及附加占比提升的影响同比+0.6pct 至47.8%。
我们认为公司实现营、利双增主要系:
1)茅台酒直销占比进一步大幅提升,量价齐升。2022Q2 公司直销收入100.6亿元,同比增长113%,直销占比酒类收入达39.8%,同比+18.1pcts,环比+6.1pcts,我们测算其中茅台酒直销收入约91.0 亿元,占茅台酒收入达43%,同比+17.4pcts,环比+5.5pcts。茅台酒直销占比提升,一方面i 茅台3 月31 日正式上线,我们测算Q2 贡献茅台酒收入约34.1 亿元;另一方面线下直营店实现茅台酒收入约57.0 亿元,同比增长21%。Q2 茅台酒经销收入同比增速-12%,我们判断主要减少的是非标产品。综上,我们测算Q2 茅台酒量价提升幅度均为5%-10%,实现量价齐升。
2)茅台1935 稳居千元价位带并持续放量,带动系列酒结构升级。我们预计2022Q2 茅台1935 实现收入约超15 亿元,而其他系列酒收入同比有双位数下滑,判断原因一方面为公司主动调整系列酒战略所致,另一方面来自行业及疫情影响。预计2022Q2 茅台1935 在系列酒中的收入占比约40%,带动系列酒结构升级。
技改成效凸显,产能体现弹性。2022H1 公司在未新增设计产能的情况下,实现茅台酒和系列酒基酒产量分别为4.25 万吨/1.70 万吨,同比+12.4%/+36.0%。
从在建工程来看,截至2022Q2,茅台酒技改项目均已完工,系列酒技改项目多半已完成。“十四五”期间,公司还计划将在15.03 平方公里核心产区和超万亩赤水河流域酱香产业集聚区投资建设20 多个重大项目。
近期批价持续上行,预期下半年渠道变革节奏稳健。近期市场需求稳中有升,一线城市疫情形势向好和中秋前经销商的惜售心理带动批价持续上行,箱/散茅价格分别达3220/2800 元,较六月底分别增长约180/80 元。下半年我们仍看好公司渠道变革和产品结构升级带来的量价齐升,但考虑到i 茅台上线后的短期放量效应,结合近期虎茅礼盒的平台投放量缩减至500 套左右,我们判断下半年公司的渠道变革节奏相对稳健,全年预期直销收入占比约35%左右。
风险因素:宏观经济复苏不及预期;局部疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期;公司产品提价不及预期;新品销量或营销效果不及预期。
投资建议:公司中报表现亮眼,改革成效彰显,我们维持公司2022-24 年收入预测为1,271 亿/1,429 亿/1,612 亿元,同比+16.2%/+12.4%/+12.8%;维持归属 净利润预测为622 亿/703 亿/796 亿元,同比+18.6%/+12.9%/+13.3%,对应2022-24 年EPS 为49.54/55.95/63.39 元。看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利,维持“买入”评级。
2022Q2 總營收/淨利潤同比+16%/+17%,業績符合此前公告。Q2 渠道端,i 茅臺推動直銷佔比顯著提升至40%;產品端,茅臺1935 預計佔系列酒比例達到約40%,帶動系列酒結構升級;生產端,技改為中長期產能創造自然增量。看好公司改革效能的持續釋放及更多市場化經營舉措落地,維持“買入”評級。
2022H1 總營收/淨利潤同比+17%/+21%,業績符合此前公告。公司公佈2022年半年度報告,2022H1 實現營業總收入594.4 億元,同比+17.2%,實現歸屬淨利潤297.9 億元,同比+20.8%,對應淨利率50.1%,同比+1.5pcts;2022Q2實現營業總收入262.6 億元,同比+15.9%,實現歸屬淨利潤125.5 億元,同比+17.3%,對應淨利率47.8%,同比+0.6pct,業績符合此前公告。
系列酒結構升級&直銷收入佔比顯著提升帶動公司增收增利。2022H1 茅臺酒/系列酒分別實現收入499.7 億/76.0 億元,同比+16.3%/+25.4%,對應2022Q2茅臺酒/系列酒分別實現收入211.1 億/41.7 億元,同比+15.0%/+22.0%。從收入佔比來看,2022Q2 系列酒收入佔比同比+0.8pct 至16.5%,但公司毛利率整體+0.8pct 至91.8%,淨利率受税金及附加佔比提升的影響同比+0.6pct 至47.8%。
我們認為公司實現營、利雙增主要系:
1)茅臺酒直銷佔比進一步大幅提升,量價齊升。2022Q2 公司直銷收入100.6億元,同比增長113%,直銷佔比酒類收入達39.8%,同比+18.1pcts,環比+6.1pcts,我們測算其中茅臺酒直銷收入約91.0 億元,佔茅臺酒收入達43%,同比+17.4pcts,環比+5.5pcts。茅臺酒直銷佔比提升,一方面i 茅臺3 月31 日正式上線,我們測算Q2 貢獻茅臺酒收入約34.1 億元;另一方面線下直營店實現茅臺酒收入約57.0 億元,同比增長21%。Q2 茅臺酒經銷收入同比增速-12%,我們判斷主要減少的是非標產品。綜上,我們測算Q2 茅臺酒量價提升幅度均為5%-10%,實現量價齊升。
2)茅臺1935 穩居千元價位帶並持續放量,帶動系列酒結構升級。我們預計2022Q2 茅臺1935 實現收入約超15 億元,而其他系列酒收入同比有雙位數下滑,判斷原因一方面為公司主動調整系列酒戰略所致,另一方面來自行業及疫情影響。預計2022Q2 茅臺1935 在系列酒中的收入佔比約40%,帶動系列酒結構升級。
技改成效凸顯,產能體現彈性。2022H1 公司在未新增設計產能的情況下,實現茅臺酒和系列酒基酒產量分別為4.25 萬噸/1.70 萬噸,同比+12.4%/+36.0%。
從在建工程來看,截至2022Q2,茅臺酒技改項目均已完工,系列酒技改項目多半已完成。“十四五”期間,公司還計劃將在15.03 平方公里核心產區和超萬畝赤水河流域醬香產業集聚區投資建設20 多個重大項目。
近期批價持續上行,預期下半年渠道變革節奏穩健。近期市場需求穩中有升,一線城市疫情形勢向好和中秋前經銷商的惜售心理帶動批價持續上行,箱/散茅價格分別達3220/2800 元,較六月底分別增長約180/80 元。下半年我們仍看好公司渠道變革和產品結構升級帶來的量價齊升,但考慮到i 茅臺上線後的短期放量效應,結合近期虎茅禮盒的平臺投放量縮減至500 套左右,我們判斷下半年公司的渠道變革節奏相對穩健,全年預期直銷收入佔比約35%左右。
風險因素:宏觀經濟復甦不及預期;局部疫情反覆超預期;食品安全問題;公司戰略執行不及預期;公司產品提價不及預期;新品銷量或營銷效果不及預期。
投資建議:公司中報表現亮眼,改革成效彰顯,我們維持公司2022-24 年收入預測為1,271 億/1,429 億/1,612 億元,同比+16.2%/+12.4%/+12.8%;維持歸屬 淨利潤預測為622 億/703 億/796 億元,同比+18.6%/+12.9%/+13.3%,對應2022-24 年EPS 為49.54/55.95/63.39 元。看好公司在深厚品牌護城河下的短期業績高確定性及中長期改革紅利,維持“買入”評級。