事项:
8 月3 日晚间,思摩尔国际公告,旗下两家全资子公司深圳麦克韦尔科技,深圳麦克兄弟科技收到烟草专卖生产企业许可证。自7 月20 日子公司韦普莱思科技获生产许可证后,目前思摩尔国际已有3 家子公司获生产牌照。
评论:
内销牌照梳理:目前国内已有100 逾家生产企业获牌照,其中11 家电子烟品牌获品牌持牌类生产许可证,基本覆盖主流电子烟品牌。从雾芯科技披露的生产配额看(每年1505 万根烟杆/3.287 亿颗烟弹/610 万根一次性电子烟),额度高于过去三年平均值,约为21 年销量的70%。我们认为国内批准额度相对充裕,未来主要不确定性在于消费者对新国标口味的接受度,以及后续的转化与留存。
8 月或为内销重要观察窗口期。YOOZ 于近期发布公告,宣布自8 月起正式停产所有非国标类产品,后续渠道端销售情况或对于国内市场演绎提供参考。未来在集合店模式下,品牌的渠道差异被抹除,行业竞争完全进入“产品为王”
时代,从历史经验看,产品口味对于消费者做出购买决策、认可品牌价值起重要作用。但需要指出的是,过去几年业界对烟草口味调香经验储备不足,且烟草调香对香料提取分离基数要求更高,在对产品力的强诉求下,预计品牌方将进一步向具备调香优势的头部中游企业集中。
外销分化加速+一次性放量,公司份额有望受益。英美烟草22H1 雾化电子烟收入5.9 亿英镑,YoY+48.2%,烟弹销量YoY+18.6%至2.9 亿个。Vuse 在全球前五大市场的市场份额34.7%,较FY2021+1.2pct,美国市场最新(截至6 月18 日的四周)份额由35.1%升至35.5%,Juul 由33.1%降至32.9%,分化加快。
22 年5 月英美烟草于英国推出一次性雾化产品Vuse Go,目前一次性品类中市场份额接近第二,据计划,22H2 Vuse Go 将在欧洲地区高速扩张,思摩尔国际FEELM Max 产品有望迎接放量。
不确定性仍存,修正盈利预期。虽然英美烟草VUSE 产品收入呈现强劲的增长,但其主要驱动来自单价,数量的增长相对有限,这对于中游环节来说难言积极信号。同时,内销市场新国标口味的接受情况、美国FDA 对薄荷醇口味的态度、全球范围内监管环境的推进等因素叠加,进一步放大外部环境的不确定性。为体现我们对市场环境的审慎预期,我们下修公司盈利预测,预计公司2022-24 年归母净利润35.2/49.3/61.1 亿元(前值38.4/50.3/62.3 亿元),对应当前股价PE 为25.4/18.2/14.6 倍。DCF 法估值给予目标价22.6 港元,对应2022年33 倍 PE,2023 年24 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:监管力度高于预期,行业竞争加剧,客户订单流失。
事項:
8 月3 日晚間,思摩爾國際公告,旗下兩家全資子公司深圳麥克韋爾科技,深圳麥克兄弟科技收到菸草專賣生產企業許可證。自7 月20 日子公司韋普萊思科技獲生產許可證後,目前思摩爾國際已有3 家子公司獲生產牌照。
評論:
內銷牌照梳理:目前國內已有100 逾家生產企業獲牌照,其中11 家電子煙品牌獲品牌持牌類生產許可證,基本覆蓋主流電子煙品牌。從霧芯科技披露的生產配額看(每年1505 萬根菸杆/3.287 億顆煙彈/610 萬根一次性電子煙),額度高於過去三年平均值,約爲21 年銷量的70%。我們認爲國內批准額度相對充裕,未來主要不確定性在於消費者對新國標口味的接受度,以及後續的轉化與留存。
8 月或爲內銷重要觀察窗口期。YOOZ 於近期發佈公告,宣佈自8 月起正式停產所有非國標類產品,後續渠道端銷售情況或對於國內市場演繹提供參考。未來在集合店模式下,品牌的渠道差異被抹除,行業競爭完全進入“產品爲王”
時代,從歷史經驗看,產品口味對於消費者做出購買決策、認可品牌價值起重要作用。但需要指出的是,過去幾年業界對菸草口味調香經驗儲備不足,且菸草調香對香料提取分離基數要求更高,在對產品力的強訴求下,預計品牌方將進一步向具備調香優勢的頭部中游企業集中。
外銷分化加速+一次性放量,公司份額有望受益。英美菸草22H1 霧化電子煙收入5.9 億英鎊,YoY+48.2%,煙彈銷量YoY+18.6%至2.9 億個。Vuse 在全球前五大市場的市場份額34.7%,較FY2021+1.2pct,美國市場最新(截至6 月18 日的四周)份額由35.1%升至35.5%,Juul 由33.1%降至32.9%,分化加快。
22 年5 月英美菸草於英國推出一次性霧化產品Vuse Go,目前一次性品類中市場份額接近第二,據計劃,22H2 Vuse Go 將在歐洲地區高速擴張,思摩爾國際FEELM Max 產品有望迎接放量。
不確定性仍存,修正盈利預期。雖然英美菸草VUSE 產品收入呈現強勁的增長,但其主要驅動來自單價,數量的增長相對有限,這對於中游環節來說難言積極信號。同時,內銷市場新國標口味的接受情況、美國FDA 對薄荷醇口味的態度、全球範圍內監管環境的推進等因素疊加,進一步放大外部環境的不確定性。爲體現我們對市場環境的審慎預期,我們下修公司盈利預測,預計公司2022-24 年歸母淨利潤35.2/49.3/61.1 億元(前值38.4/50.3/62.3 億元),對應當前股價PE 爲25.4/18.2/14.6 倍。DCF 法估值給予目標價22.6 港元,對應2022年33 倍 PE,2023 年24 倍PE,維持“強推”評級。
風險提示:監管力度高於預期,行業競爭加劇,客戶訂單流失。