与市场不同之处：当前市场对公司的估值体系更多采用分海内外进行估值，但我们认为，公司的业务矩阵丰富且在不断进行同心（即底层技术及商业模式相近）多元化，不同业务条线所处生命周期的不同理应给予不同的估值倍数。本篇报告则尝试基于上述逻辑，对其各细分业务的发展及估值逻辑进行梳理分析。
电子雾化业务：全球监管趋严大势之下市场短期增速承压但长期成长空间仍广阔，公司海内外监管不确定性逐步释放（美国合作客户PMTA不断通过+国内包括主力在内的三家子公司收到烟草专卖许可证），重视竞争格局明晰带来的估值溢价。
大麻雾化业务：全球大麻合法化进程中，短期增速及长期成长空间均亮眼，公司竞争优势强劲，值得更高估值倍数。
HNB烟具：国内HNB市场潜在空间广阔，公司前瞻性布局相关技术并与中烟建立深度合作，若放开销售后公司业绩释放可期。
医疗、美容、保健等雾化：虽当前尚未有产品正式落地，但对应市场空间可期，公司技术储备丰富，待产品落地后将贡献业绩与估值增量。
投资建议及盈利预测：虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素。需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好公司重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。我们预计公司22-24年预计分别实现归母净利润35.7/45.4/57.3亿元，分别同比-32%/+27%/+26%，3日股价对应PE为25X，维持“强烈推荐”
评级。
风险提示：政策监管相关风险、技术迭代相关风险。
與市場不同之處：當前市場對公司的估值體系更多采用分海內外進行估值，但我們認爲，公司的業務矩陣豐富且在不斷進行同心（即底層技術及商業模式相近）多元化，不同業務條線所處生命週期的不同理應給予不同的估值倍數。本篇報告則嘗試基於上述邏輯，對其各細分業務的發展及估值邏輯進行梳理分析。
電子霧化業務：全球監管趨嚴大勢之下市場短期增速承壓但長期成長空間仍廣闊，公司海內外監管不確定性逐步釋放（美國合作客戶PMTA不斷通過+國內包括主力在內的三家子公司收到菸草專賣許可證），重視競爭格局明晰帶來的估值溢價。
大麻霧化業務：全球大麻合法化進程中，短期增速及長期成長空間均亮眼，公司競爭優勢強勁，值得更高估值倍數。
HNB煙具：國內HNB市場潛在空間廣闊，公司前瞻性佈局相關技術並與中煙建立深度合作，若放開銷售後公司業績釋放可期。
醫療、美容、保健等霧化：雖當前尚未有產品正式落地，但對應市場空間可期，公司技術儲備豐富，待產品落地後將貢獻業績與估值增量。
投資建議及盈利預測：雖然板塊受疫情+行業陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控煙減害仍是大勢所趨，行業有望在全球監管不斷規範後迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅動因素。需求端，美國PMTA審覈進度有望提速，對一次性煙的監管亦有趨嚴之勢，國內短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但對總量管理的態度亦強調尊重市場與供需，供給端，Logic Pro&Power、NJOY通過PMTA進一步證明了思摩爾強勁的實力，國內許可證制度管理亦將進一步優化競爭格局。我們看好公司重研發企業基因下打造出的核心競爭力，行業陣痛期後報表端亦有望迎來明顯改善。我們預計公司22-24年預計分別實現歸母淨利潤35.7/45.4/57.3億元，分別同比-32%/+27%/+26%，3日股價對應PE爲25X，維持“強烈推薦”
評級。
風險提示：政策監管相關風險、技術迭代相關風險。
