事件：公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业总收入594.44 亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润297.94 亿元，同比增长20.85%；扣非净利润297.63 亿元，同比增长20.75%。
投资要点
Q2 业绩稳健增长，全年目标可期：公司2022Q2 营业总收入262.56 亿元，同比增长15.89%，归母净利润125.48 亿元，同比增长17.28%。分产品看，上半年茅台酒营业收入499.65 亿元，同比增长16.34%，系列酒实现收入75.98 亿元，同比增长25.38%；其中2022Q2 茅台酒、系列酒分别同比增长14.97%/22.00%。2022年公司总营收增速目标为15%，上半年已完成45.77%总营收目标，整体业绩稳健增长，全年目标完成确定性强。
i 茅台表现亮眼，改革红利持续释放：新管理层持续推动渠道改革与产品结构调整，上半年建设成果斐然：渠道端：公司上半年直销收入209.49 亿元，同比增长120%，占比同比提高17 个百分点达到36.39%，其中新建直销平台i 茅台贡献良多，根据公司股东大会披露，截至6 月14 日，i 茅台营收已超过30 亿元；产品端：千元价位高端新品茅台1935 备受消费者追捧，其在i 茅台上线仅100 天销售额就突破9亿元，带动系列酒产品结构改善、吨价提升。我们认为公司改革步伐坚定，持续推动产品结构与渠道调整，回收体外利润，公司盈利水平仍有提升空间。
盈利能力同比提升，费用率稳中有降： 2022H1 公司毛利率和净利率分别为92.11%/53.99%，同比增加0.73pct/0.60pct，毛利率和净利率小幅提升，我们认为主要是收益于直销占比提升以及系列酒产品结构改善。2022H1 销售费用率/管理费用率分别为2.62%/6.31%，同比减少0.01pct/0.80pct，2022Q2 销售费用率为3.86%，同比增加0.54pct，预计主要用于线上平台开发宣传以及茅台雪糕等活动；整体而言费用率平稳可控，盈利能力持续改善。
投资建议：我们认为在上半年疫情频发的情况下公司依然能够取得如此稳健的业绩，充分展现了公司的品牌实力以及护城河厚度；市场化改革也在不断加强公司渠道和产品价格掌控力，系列酒产品结构与价格空间仍有较大挖掘潜力，我们看好公司长期投资价值。基于公司发布的2022H1 经营数据，我们略调高公司盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为1280.85/1480.71/1704.66 亿元，同比增长17.0%/15.6%/15.1%。归母净利润616.84/730.09/848.74 亿元，同比增长17.6%/18.4%/16.3%。对应EPS 分别为49.10/58.12/67.56 元。维持公司“买入-A”建议。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；市场化改革不及预期；白酒消费税率存在改革可能性等。
事件：公司發佈2022 年半年報，報告期內公司實現營業總收入594.44 億元，同比增長17.20%；實現歸母淨利潤297.94 億元，同比增長20.85%；扣非淨利潤297.63 億元，同比增長20.75%。
投資要點
Q2 業績穩健增長，全年目標可期：公司2022Q2 營業總收入262.56 億元，同比增長15.89%，歸母淨利潤125.48 億元，同比增長17.28%。分產品看，上半年茅臺酒營業收入499.65 億元，同比增長16.34%，系列酒實現收入75.98 億元，同比增長25.38%；其中2022Q2 茅臺酒、系列酒分別同比增長14.97%/22.00%。2022年公司總營收增速目標為15%，上半年已完成45.77%總營收目標，整體業績穩健增長，全年目標完成確定性強。
i 茅臺表現亮眼，改革紅利持續釋放：新管理層持續推動渠道改革與產品結構調整，上半年建設成果斐然：渠道端：公司上半年直銷收入209.49 億元，同比增長120%，佔比同比提高17 個百分點達到36.39%，其中新建直銷平臺i 茅臺貢獻良多，根據公司股東大會披露，截至6 月14 日，i 茅臺營收已超過30 億元；產品端：千元價位高端新品茅臺1935 備受消費者追捧，其在i 茅臺上線僅100 天銷售額就突破9億元，帶動系列酒產品結構改善、噸價提升。我們認為公司改革步伐堅定，持續推動產品結構與渠道調整，回收體外利潤，公司盈利水平仍有提升空間。
盈利能力同比提升，費用率穩中有降： 2022H1 公司毛利率和淨利率分別為92.11%/53.99%，同比增加0.73pct/0.60pct，毛利率和淨利率小幅提升，我們認為主要是收益於直銷佔比提升以及系列酒產品結構改善。2022H1 銷售費用率/管理費用率分別為2.62%/6.31%，同比減少0.01pct/0.80pct，2022Q2 銷售費用率為3.86%，同比增加0.54pct，預計主要用於線上平臺開發宣傳以及茅臺雪糕等活動；整體而言費用率平穩可控，盈利能力持續改善。
投資建議：我們認為在上半年疫情頻發的情況下公司依然能夠取得如此穩健的業績，充分展現了公司的品牌實力以及護城河厚度；市場化改革也在不斷加強公司渠道和產品價格掌控力，系列酒產品結構與價格空間仍有較大挖掘潛力，我們看好公司長期投資價值。基於公司發佈的2022H1 經營數據，我們略調高公司盈利預測，預計2022-2024 年公司營業收入分別為1280.85/1480.71/1704.66 億元，同比增長17.0%/15.6%/15.1%。歸母淨利潤616.84/730.09/848.74 億元，同比增長17.6%/18.4%/16.3%。對應EPS 分別為49.10/58.12/67.56 元。維持公司“買入-A”建議。
風險提示：食品安全問題；行業競爭加劇；市場化改革不及預期；白酒消費税率存在改革可能性等。
