我们首次覆盖和铂医药,首予“买入”评级,目标价为6.0 港元。利用其三大自主知识产权抗体平台,公司已开发出多款具有同类最佳潜质的候选药物,未来将持续输出新型抗体分子充实管线。我们建议重点关注潜在同类最佳CTLA-4 单抗和后续新型双抗药物的进展。
创新技术平台为管线扩张重要引擎:相比国内其他生物科技公司公司,和铂的优势在于其拥有全球专利的技术平台,包括:1)HCAb平台,可用于开发极具稀缺性的全人源重链抗体;2)H2L2 平台,为业界领先的全人源抗体发现平台;3)HBICE 平台,为基于HCAb的双抗开发平台,可支持多种新型结构双抗开发。公司已基于这些平台开发出了多款拥有同类首创/最佳潜质的抗体候选药物,针对CTLA-4、4-1BB、CD3 等临床治疗潜力巨大但开发难度较大(往往毒性较高)的靶点。此外,在海外,类似平台的相关收购交易对价多在10 亿美元以上,印证了公司平台的巨大商业价值。
潜在同类最佳CTLA-4 抗体:公司的首款进入临床阶段的自研产品为基于HCAb 平台开发的CTLA-4 单抗HBM4003。全球目前唯一一款获批的CTLA-4 单抗为BMS 的伊匹木单抗,虽然潜在适应症应用范围广阔,但毒副作用较大,2021 年销售额为20 亿美元。相比伊匹木,HBM4003 通过全新分子设计降低毒性,从而在更低剂量下达到良好疗效。我们建议持续关注今年末/明年初的临床数据读出。
两款引进产品即将进入商业化:公司的两款引进产品已进入注册性研究阶段,分别为FcRn 单抗巴托利单抗和TNFα 抑制剂特那西普。
前者有望成为国内首款皮下注射的FcRn 靶向药物,可用于多种自免适应症治疗(潜在病人群:~75 万),目前重症肌无力的III 期试验正在进行中。后者治疗中重度干眼症的III 期试验已于今年1 月完成首次中期分析,国内有近两亿人患有干眼症,市场空间巨大。
我们预计两款产品有望于2023 年底或2024 年上市。
估值:我们预测和铂2022-24E 收入分别为6,893 万/8,271 万/1.4 亿美元,对应223% 2021-24E CAGR,主要由产品授出收入和两款引进产品的销售放量驱动。我们基于经POS 调整的收入预测和DCF 估值模型对公司进行估值,对WACC 和永续增长率的假设分别为11.7%和2.0%,得到公司目标价为6.0 港元,对应46 亿港元市值。
投资风险:后期产品上市时间及销售不及预期,后续临床开发遇阻。
我們首次覆蓋和鉑醫藥,首予“買入”評級,目標價爲6.0 港元。利用其三大自主知識產權抗體平台,公司已開發出多款具有同類最佳潛質的候選藥物,未來將持續輸出新型抗體分子充實管線。我們建議重點關注潛在同類最佳CTLA-4 單抗和後續新型雙抗藥物的進展。
創新技術平台爲管線擴張重要引擎:相比國內其他生物科技公司公司,和鉑的優勢在於其擁有全球專利的技術平台,包括:1)HCAb平台,可用於開發極具稀缺性的全人源重鏈抗體;2)H2L2 平台,爲業界領先的全人源抗體發現平台;3)HBICE 平台,爲基於HCAb的雙抗開發平台,可支持多種新型結構雙抗開發。公司已基於這些平台開發出了多款擁有同類首創/最佳潛質的抗體候選藥物,針對CTLA-4、4-1BB、CD3 等臨床治療潛力巨大但開發難度較大(往往毒性較高)的靶點。此外,在海外,類似平台的相關收購交易對價多在10 億美元以上,印證了公司平台的巨大商業價值。
潛在同類最佳CTLA-4 抗體:公司的首款進入臨床階段的自研產品爲基於HCAb 平台開發的CTLA-4 單抗HBM4003。全球目前唯一一款獲批的CTLA-4 單抗爲BMS 的伊匹木單抗,雖然潛在適應症應用範圍廣闊,但毒副作用較大,2021 年銷售額爲20 億美元。相比伊匹木,HBM4003 通過全新分子設計降低毒性,從而在更低劑量下達到良好療效。我們建議持續關注今年末/明年初的臨床數據讀出。
兩款引進產品即將進入商業化:公司的兩款引進產品已進入註冊性研究階段,分別爲FcRn 單抗巴託利單抗和TNFα 抑制劑特那西普。
前者有望成爲國內首款皮下注射的FcRn 靶向藥物,可用於多種自免適應症治療(潛在病人群:~75 萬),目前重症肌無力的III 期試驗正在進行中。後者治療中重度乾眼症的III 期試驗已於今年1 月完成首次中期分析,國內有近兩億人患有乾眼症,市場空間巨大。
我們預計兩款產品有望於2023 年底或2024 年上市。
估值:我們預測和鉑2022-24E 收入分別爲6,893 萬/8,271 萬/1.4 億美元,對應223% 2021-24E CAGR,主要由產品授出收入和兩款引進產品的銷售放量驅動。我們基於經POS 調整的收入預測和DCF 估值模型對公司進行估值,對WACC 和永續增長率的假設分別爲11.7%和2.0%,得到公司目標價爲6.0 港元,對應46 億港元市值。
投資風險:後期產品上市時間及銷售不及預期,後續臨床開發遇阻。