我们首次覆盖和铂医药，首予“买入”评级，目标价为6.0 港元。利用其三大自主知识产权抗体平台，公司已开发出多款具有同类最佳潜质的候选药物，未来将持续输出新型抗体分子充实管线。我们建议重点关注潜在同类最佳CTLA-4 单抗和后续新型双抗药物的进展。
创新技术平台为管线扩张重要引擎：相比国内其他生物科技公司公司，和铂的优势在于其拥有全球专利的技术平台，包括：1）HCAb平台，可用于开发极具稀缺性的全人源重链抗体；2）H2L2 平台，为业界领先的全人源抗体发现平台；3）HBICE 平台，为基于HCAb的双抗开发平台，可支持多种新型结构双抗开发。公司已基于这些平台开发出了多款拥有同类首创/最佳潜质的抗体候选药物，针对CTLA-4、4-1BB、CD3 等临床治疗潜力巨大但开发难度较大（往往毒性较高）的靶点。此外，在海外，类似平台的相关收购交易对价多在10 亿美元以上，印证了公司平台的巨大商业价值。
潜在同类最佳CTLA-4 抗体：公司的首款进入临床阶段的自研产品为基于HCAb 平台开发的CTLA-4 单抗HBM4003。全球目前唯一一款获批的CTLA-4 单抗为BMS 的伊匹木单抗，虽然潜在适应症应用范围广阔，但毒副作用较大，2021 年销售额为20 亿美元。相比伊匹木，HBM4003 通过全新分子设计降低毒性，从而在更低剂量下达到良好疗效。我们建议持续关注今年末/明年初的临床数据读出。
两款引进产品即将进入商业化：公司的两款引进产品已进入注册性研究阶段，分别为FcRn 单抗巴托利单抗和TNFα 抑制剂特那西普。
前者有望成为国内首款皮下注射的FcRn 靶向药物，可用于多种自免适应症治疗（潜在病人群：~75 万），目前重症肌无力的III 期试验正在进行中。后者治疗中重度干眼症的III 期试验已于今年1 月完成首次中期分析，国内有近两亿人患有干眼症，市场空间巨大。
我们预计两款产品有望于2023 年底或2024 年上市。
估值：我们预测和铂2022-24E 收入分别为6,893 万/8,271 万/1.4 亿美元，对应223% 2021-24E CAGR，主要由产品授出收入和两款引进产品的销售放量驱动。我们基于经POS 调整的收入预测和DCF 估值模型对公司进行估值，对WACC 和永续增长率的假设分别为11.7%和2.0%，得到公司目标价为6.0 港元，对应46 亿港元市值。
投资风险：后期产品上市时间及销售不及预期，后续临床开发遇阻。
我們首次覆蓋和鉑醫藥，首予“買入”評級，目標價爲6.0 港元。利用其三大自主知識產權抗體平臺，公司已開發出多款具有同類最佳潛質的候選藥物，未來將持續輸出新型抗體分子充實管線。我們建議重點關注潛在同類最佳CTLA-4 單抗和後續新型雙抗藥物的進展。
創新技術平臺爲管線擴張重要引擎：相比國內其他生物科技公司公司，和鉑的優勢在於其擁有全球專利的技術平臺，包括：1）HCAb平臺，可用於開發極具稀缺性的全人源重鏈抗體；2）H2L2 平臺，爲業界領先的全人源抗體發現平臺；3）HBICE 平臺，爲基於HCAb的雙抗開發平臺，可支持多種新型結構雙抗開發。公司已基於這些平臺開發出了多款擁有同類首創/最佳潛質的抗體候選藥物，針對CTLA-4、4-1BB、CD3 等臨牀治療潛力巨大但開發難度較大（往往毒性較高）的靶點。此外，在海外，類似平臺的相關收購交易對價多在10 億美元以上，印證了公司平臺的巨大商業價值。
潛在同類最佳CTLA-4 抗體：公司的首款進入臨牀階段的自研產品爲基於HCAb 平臺開發的CTLA-4 單抗HBM4003。全球目前唯一一款獲批的CTLA-4 單抗爲BMS 的伊匹木單抗，雖然潛在適應症應用範圍廣闊，但毒副作用較大，2021 年銷售額爲20 億美元。相比伊匹木，HBM4003 通過全新分子設計降低毒性，從而在更低劑量下達到良好療效。我們建議持續關注今年末/明年初的臨牀數據讀出。
兩款引進產品即將進入商業化：公司的兩款引進產品已進入註冊性研究階段，分別爲FcRn 單抗巴託利單抗和TNFα 抑制劑特那西普。
前者有望成爲國內首款皮下注射的FcRn 靶向藥物，可用於多種自免適應症治療（潛在病人羣：~75 萬），目前重症肌無力的III 期試驗正在進行中。後者治療中重度乾眼症的III 期試驗已於今年1 月完成首次中期分析，國內有近兩億人患有乾眼症，市場空間巨大。
我們預計兩款產品有望於2023 年底或2024 年上市。
估值：我們預測和鉑2022-24E 收入分別爲6,893 萬/8,271 萬/1.4 億美元，對應223% 2021-24E CAGR，主要由產品授出收入和兩款引進產品的銷售放量驅動。我們基於經POS 調整的收入預測和DCF 估值模型對公司進行估值，對WACC 和永續增長率的假設分別爲11.7%和2.0%，得到公司目標價爲6.0 港元，對應46 億港元市值。
投資風險：後期產品上市時間及銷售不及預期，後續臨牀開發遇阻。
