22H1 扣非归母净利同比+4.62%，维持“增持”评级2022 年8 月1 日公司发布中报：22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利19.81/1.66/1.48 亿，同比+0.22%/+14.69%/+4.62%，归母净利低于我们的预期（1.86 亿），主要系受疫情影响，上半年收入同比基本持平预期。其中22Q2 实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.08/1.22/1.13 亿，同比-1.03%/+10.99%/+2.67%。我们维持预计公司2022-2024 年归母净利5.90/7.01/8.08 亿，CAGR+20%。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值0.9xPEG，认可给予公司 22 年 0.9xPEG，维持目标价 8.26 元，维持“增持”评级。
业务结构同比稳定，设计咨询业务毛利率下降
分业务看，22H1 公司工程咨询/工程承包分别实现营收18.54/1.23 亿，同比+0.14%/-1.3%， 主要受疫情影响及减少承包业务所致； 毛利率32.14%/4.31%，同比-0.88/+7.31pct，综合影响下22H1 整体毛利率同比-0.53pct 至30.21%。分地区看，境内/西班牙实现营收16.46/3.35 亿，同比-0.01%/+5.61%，毛利率32.5%/18.9%，同比-0.42/-0.38pct，境内实现净利润1.67 亿，同比+9.56%，西班牙实现净利润-200 万，同比减亏315 万。
利息支出减少、汇兑收益增加带动净利率改善，现金流改善22H1 期间费用率为17.53%，同比-0.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/11.44%/3.93%/-0.10%,同比+0.12/+1.32/+0.01/-2.33pct，人员费、办公费增加使得管理费用同比+13.3%，财务费用-204 万，较21H1减少4602 万，主要系带息债务同比减少13 亿，22H1 利息支出同比减少2522 万元，汇兑收益同比增加994 万。22H1 归母净利率为8.36%，同比+1.05pct。定增完成后资产负债率优化，22H1 末约43.77%，同比降低16.53pct。22H1 经营性净现金流-6.03 亿，同比少流出1.66 亿，主要系付现比大幅降低所致，收、付现比分别为96.7%/58.9%，同比-7.21/-17.63pct。
完成实控人变更，关注整合效果
公司于21 年9 月23 日完成定增，合计向珠实集团发行2.91 亿股募集23.6亿元，发行价8.2 元/股，用于偿还银行借款、补流及建设大湾区研发中心，珠实集团正式成为控股股东，持股23.1%，实控人变更为广州国资委；11月30 日符冠华、王军华非交易过户0.49 亿股（占比3.85%）至控股股东一致行动人国发基金。我们认为珠实集团多年来深耕粤港澳大湾区，具备较强的区域资源优势和资金实力，若整合顺利，有望进一步提升公司竞争力。
风险提示：新签订单增长不及预期，实控人变更后整合不及预期。
22H1 扣非歸母淨利同比+4.62%，維持“增持”評級2022 年8 月1 日公司發佈中報：22H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利19.81/1.66/1.48 億，同比+0.22%/+14.69%/+4.62%，歸母淨利低於我們的預期（1.86 億），主要系受疫情影響，上半年收入同比基本持平預期。其中22Q2 實現單季營收/歸母淨利/扣非歸母淨利11.08/1.22/1.13 億，同比-1.03%/+10.99%/+2.67%。我們維持預計公司2022-2024 年歸母淨利5.90/7.01/8.08 億，CAGR+20%。可比公司 22 年 Wind 一致預期均值0.9xPEG，認可給予公司 22 年 0.9xPEG，維持目標價 8.26 元，維持“增持”評級。
業務結構同比穩定，設計諮詢業務毛利率下降
分業務看，22H1 公司工程諮詢/工程承包分別實現營收18.54/1.23 億，同比+0.14%/-1.3%， 主要受疫情影響及減少承包業務所致； 毛利率32.14%/4.31%，同比-0.88/+7.31pct，綜合影響下22H1 整體毛利率同比-0.53pct 至30.21%。分地區看，境內/西班牙實現營收16.46/3.35 億，同比-0.01%/+5.61%，毛利率32.5%/18.9%，同比-0.42/-0.38pct，境內實現淨利潤1.67 億，同比+9.56%，西班牙實現淨利潤-200 萬，同比減虧315 萬。
利息支出減少、匯兑收益增加帶動淨利率改善，現金流改善22H1 期間費用率為17.53%，同比-0.87pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.26%/11.44%/3.93%/-0.10%,同比+0.12/+1.32/+0.01/-2.33pct，人員費、辦公費增加使得管理費用同比+13.3%，財務費用-204 萬，較21H1減少4602 萬，主要繫帶息債務同比減少13 億，22H1 利息支出同比減少2522 萬元，匯兑收益同比增加994 萬。22H1 歸母淨利率為8.36%，同比+1.05pct。定增完成後資產負債率優化，22H1 末約43.77%，同比降低16.53pct。22H1 經營性淨現金流-6.03 億，同比少流出1.66 億，主要系付現比大幅降低所致，收、付現比分別為96.7%/58.9%，同比-7.21/-17.63pct。
完成實控人變更，關注整合效果
公司於21 年9 月23 日完成定增，合計向珠實集團發行2.91 億股募集23.6億元，發行價8.2 元/股，用於償還銀行借款、補流及建設大灣區研發中心，珠實集團正式成為控股股東，持股23.1%，實控人變更為廣州國資委；11月30 日符冠華、王軍華非交易過户0.49 億股（佔比3.85%）至控股股東一致行動人國發基金。我們認為珠實集團多年來深耕粵港澳大灣區，具備較強的區域資源優勢和資金實力，若整合順利，有望進一步提升公司競爭力。
風險提示：新簽訂單增長不及預期，實控人變更後整合不及預期。
