铝热传输材料龙头先发布局动力电池水冷板，行业需求高增公司迎发展新时期。公司深耕铝板带材三十载，是第一批完成铝热传输材料国产化企业。
2016 年开始，公司积极进行新能源领域用散热材料订单开发，并在2018年前后顺利成为比亚迪、宁德时代等全球新能源动力电池水冷板材料主供方，占据细分市场核心地位。2021 年新能源动力电池用水冷板需求迎高速发展，公司新能源领域营收占比达17%，2022 年Q1 进一步提升至23%。
行业加工费上涨及公司产能利润率提升带动盈利能力大幅改善。同时，2021年公司与江西悦达合资建设年产10 万吨再生铝，进一步降本增效。公司目前在产产能18 万吨，2022 年Q3 技改完成后产能将增至24 万吨。
“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，2022-2025 年需求CAGR 约42%。宁德发布“麒麟”
电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量大幅提升。未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025 年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由20.6 万吨增至54.5 万吨，CAGR 达38%；其中动力电池水冷板需求量预计由10.1 万吨增至28.7 万吨，CAGR 达42%。
产品高度定制化，长流程生产及认证周期提高行业进入壁垒。铝热传输复合材料具备总规模小、行业集中度高的特征，产品高定制化、高SKU 生产模式构筑高壁垒，长流程生产及多次切边工艺对企业成材率控制能力提出高要求。目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，而在宽幅EV 水冷板细分领域具备供应能力的企业更少，半年以上的产品认证周期对新进入者构成极高资质认证壁垒。
产品获得下游EV 龙头企业广泛认可，宁德36 万吨“大单”进一步佐证需求高景气。公司深耕汽车用铝热传输材料行业多年，2021 年汽车领域收入占比达73%。传统汽车已成为法国法雷奥集团等世界知名汽车零部件企业供应商。新能源车动力电池材料已向宁德时代、比亚迪、长城、大众等知名企业直接或间接批量供货。2022 年4 月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟2022-2026 年5 年期间直接或间接向其合计供应水冷板材料不低于36 万吨，锁定未来行业增长主要份额，细分行业龙头市占率有望进一步提升。
盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.90、4.81、5.81亿元，对应PE 分别为37.7、22.7、18.8 倍，PB 分别为6.1、4.8、3.9 倍。
首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新能源汽车需求不及预期风险等
鋁熱傳輸材料龍頭先發佈局動力電池水冷板，行業需求高增公司迎發展新時期。公司深耕鋁板帶材三十載，是第一批完成鋁熱傳輸材料國產化企業。
2016 年開始，公司積極進行新能源領域用散熱材料訂單開發，並在2018年前後順利成爲比亞迪、寧德時代等全球新能源動力電池水冷板材料主供方，佔據細分市場核心地位。2021 年新能源動力電池用水冷板需求迎高速發展，公司新能源領域營收佔比達17%，2022 年Q1 進一步提升至23%。
行業加工費上漲及公司產能利潤率提升帶動盈利能力大幅改善。同時，2021年公司與江西悅達合資建設年產10 萬噸再生鋁，進一步降本增效。公司目前在產產能18 萬噸，2022 年Q3 技改完成後產能將增至24 萬噸。
“麒麟”發佈開啓高倍率快充電芯元年，水冷板突破性結構創新開啓鋁釺焊複合材料新時代，2022-2025 年需求CAGR 約42%。寧德發佈“麒麟”
電池通過結構創新將水冷板由橫式單面工況集成到立式結構，使水冷板裝機量大幅提升。未來長續航、超快充將對電芯熱管理系統提出更高要求，對應水冷板單車用量有望持續提升，預計2022-2025 年新能源車鋁釺焊複合材料需求量將由20.6 萬噸增至54.5 萬噸，CAGR 達38%；其中動力電池水冷板需求量預計由10.1 萬噸增至28.7 萬噸，CAGR 達42%。
產品高度定製化，長流程生產及認證週期提高行業進入壁壘。鋁熱傳輸複合材料具備總規模小、行業集中度高的特徵，產品高定製化、高SKU 生產模式構築高壁壘，長流程生產及多次切邊工藝對企業成材率控制能力提出高要求。目前國內鋁釺焊複合材料供應商主要包括格朗吉斯、銀邦股份、華峯鋁業等，而在寬幅EV 水冷板細分領域具備供應能力的企業更少，半年以上的產品認證週期對新進入者構成極高資質認證壁壘。
產品獲得下游EV 龍頭企業廣泛認可，寧德36 萬噸“大單”進一步佐證需求高景氣。公司深耕汽車用鋁熱傳輸材料行業多年，2021 年汽車領域收入佔比達73%。傳統汽車已成爲法國法雷奧集團等世界知名汽車零部件企業供應商。新能源車動力電池材料已向寧德時代、比亞迪、長城、大衆等知名企業直接或間接批量供貨。2022 年4 月，公司與寧德時代簽署合作備忘錄，擬2022-2026 年5 年期間直接或間接向其合計供應水冷板材料不低於36 萬噸，鎖定未來行業增長主要份額，細分行業龍頭市佔率有望進一步提升。
盈利預測：我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲2.90、4.81、5.81億元，對應PE 分別爲37.7、22.7、18.8 倍，PB 分別爲6.1、4.8、3.9 倍。
首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新能源汽車需求不及預期風險等
