1H22 业绩超预期
Prada 公布1H22 业绩：1H22 收入19 亿欧元，固定汇率下同比增长22%，超出市场一致预期的18 亿欧元。1H22 收入主要由欧洲和美洲推动，固定汇率下两地区销售额分别同比增长89%/41%，同期亚太地区（不含日本）销售额固定汇率下同比下滑7%，因30%的中国零售门店在2Q22 受到影响，但此影响一定程度上被韩国和东南亚的亮眼表现抵消。1H22亚太地区（不含日本）的销售额占集团总收入的35%。分品类看，1H22 成衣品类表现出色，固定汇率下销售额分别较2021 年/2019 年增长32%/65%。固定汇率下1H22 零售收入较2021/19 年分别增长26%/38%，经销渠道则较2021/19 年分别下滑3%/39%。1H22零售收入占总收入的90%，直营电商渠道收入同比增长29%，占零售收入的7%。公司毛利率由1H21 的74.3%提升至1H22 的77.7%，其中2.8ppt 的提升主要由产品升级和渠道结构优化驱动，略微被包括物流在内的成本上涨抵消，剩余0.6ppt 的提升主因欧元贬值。
1H22 调整后EBIT 为3.31 亿欧元，较1H21 的1.66 亿欧元翻倍，1H22/1H21 分别对应调整后EBIT 利润率17.4%/11.1%。截止2022 年6 月30 日，Prada 持有净现金1.79 亿欧元。
发展趋势
业绩电话会上管理层展示出对加速完成中期目标的信心，并重申公司仍考虑未来在米兰交易所完成两地同时上市（目前已在香港上市）。电话会要点：1) 自2022 年6 月中国区门店恢复营业后，中国区销售提升。Prada 计划于今年8 月5 日在北京举办线下时装秀以期更好触达中国消费者。2) 零售收入增速加快，1Q22/ 2Q22 分别较2019 年同期增长34%/41%。3) 管理层认为市场一致预期的17%的2022 年EBIT 利润率偏保守。4) 皮革制品是2H22 的发展重点，公司计划将该品类收入占比扩大至60%（1H22 占比为50%）。
5) 公司计划截止2022 年底新开8 家Prada 门店和4 家Miu Miu 门店，并推出约20 家快闪店。6) 尽管包括电价（涨25-30%）在内的能源价格提升，公司仍认为持续投资意大利工厂十分重要。我们相信，公司成衣品类的出色表现证明了联合创意总监Raf Simons 新设计的成功。主动削减经销业务也有助于提升利润率和品牌形象，从而推动利润率较高的零售业务。我们看好Prada 收入和利润率的持续扩张，并相信其可以早于预期（此前中金预测为2024/25 年）实现中期目标（收入45 亿欧元，EBIT 利润率达20%）。
盈利预测与估值
我们将2022/23 年收入预测分别上调9%/9%至39.3 亿欧元/42.6 亿欧元，基于Prada 获取市场份额及Miu Miu 重回增长。我们将2022/23 年EBIT 分别上调32%/29%至7.5 亿欧元/8.6 亿欧元，将2022/23 年净利润预测分别上调35%和31%至5.0 亿欧元/5.8 亿欧元，基于AUR（平均单位售价）提升，渠道组合向利润率更高的零售和直营电商倾斜，以及坪效提高。当前股价对应27.1 倍/22.5 倍的2022 年/2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级并上调目标价5.7%至56.00 港元（对应36.0 倍/31.3 倍的2022 年/2023 年市盈率），由于欧洲及美国的加息影响，估值倍数有所下调。目标价较当前股价有27.9%的上行空间。
风险
对消费者喜好及时尚风向的把控出现偏差；美国可能面临衰退；新冠疫情持续。
1H22 業績超預期
Prada 公佈1H22 業績：1H22 收入19 億歐元，固定匯率下同比增長22%，超出市場一致預期的18 億歐元。1H22 收入主要由歐洲和美洲推動，固定匯率下兩地區銷售額分別同比增長89%/41%，同期亞太地區（不含日本）銷售額固定匯率下同比下滑7%，因30%的中國零售門店在2Q22 受到影響，但此影響一定程度上被韓國和東南亞的亮眼表現抵消。1H22亞太地區（不含日本）的銷售額佔集團總收入的35%。分品類看，1H22 成衣品類表現出色，固定匯率下銷售額分別較2021 年/2019 年增長32%/65%。固定匯率下1H22 零售收入較2021/19 年分別增長26%/38%，經銷渠道則較2021/19 年分別下滑3%/39%。1H22零售收入佔總收入的90%，直營電商渠道收入同比增長29%，佔零售收入的7%。公司毛利率由1H21 的74.3%提升至1H22 的77.7%，其中2.8ppt 的提升主要由產品升級和渠道結構優化驅動，略微被包括物流在內的成本上漲抵消，剩餘0.6ppt 的提升主因歐元貶值。
1H22 調整後EBIT 爲3.31 億歐元，較1H21 的1.66 億歐元翻倍，1H22/1H21 分別對應調整後EBIT 利潤率17.4%/11.1%。截止2022 年6 月30 日，Prada 持有淨現金1.79 億歐元。
發展趨勢
業績電話會上管理層展示出對加速完成中期目標的信心，並重申公司仍考慮未來在米蘭交易所完成兩地同時上市（目前已在香港上市）。電話會要點：1) 自2022 年6 月中國區門店恢復營業後，中國區銷售提升。Prada 計劃於今年8 月5 日在北京舉辦線下時裝秀以期更好觸達中國消費者。2) 零售收入增速加快，1Q22/ 2Q22 分別較2019 年同期增長34%/41%。3) 管理層認爲市場一致預期的17%的2022 年EBIT 利潤率偏保守。4) 皮革製品是2H22 的發展重點，公司計劃將該品類收入佔比擴大至60%（1H22 佔比爲50%）。
5) 公司計劃截止2022 年底新開8 家Prada 門店和4 家Miu Miu 門店，並推出約20 家快閃店。6) 儘管包括電價（漲25-30%）在內的能源價格提升，公司仍認爲持續投資意大利工廠十分重要。我們相信，公司成衣品類的出色表現證明了聯合創意總監Raf Simons 新設計的成功。主動削減經銷業務也有助於提升利潤率和品牌形象，從而推動利潤率較高的零售業務。我們看好Prada 收入和利潤率的持續擴張，並相信其可以早於預期（此前中金預測爲2024/25 年）實現中期目標（收入45 億歐元，EBIT 利潤率達20%）。
盈利預測與估值
我們將2022/23 年收入預測分別上調9%/9%至39.3 億歐元/42.6 億歐元，基於Prada 獲取市場份額及Miu Miu 重回增長。我們將2022/23 年EBIT 分別上調32%/29%至7.5 億歐元/8.6 億歐元，將2022/23 年淨利潤預測分別上調35%和31%至5.0 億歐元/5.8 億歐元，基於AUR（平均單位售價）提升，渠道組合向利潤率更高的零售和直營電商傾斜，以及坪效提高。當前股價對應27.1 倍/22.5 倍的2022 年/2023 年市盈率。我們維持跑贏行業評級並上調目標價5.7%至56.00 港元（對應36.0 倍/31.3 倍的2022 年/2023 年市盈率），由於歐洲及美國的加息影響，估值倍數有所下調。目標價較當前股價有27.9%的上行空間。
風險
對消費者喜好及時尚風向的把控出現偏差；美國可能面臨衰退；新冠疫情持續。
