來源：趙偉宏觀探索
製造業PMI低預期，除受供給影響外，可能與內外需求支撐減弱等有關
製造業PMI低預期，產、需拖累顯著。7月，製造業PMI錄得49%，低於市場平均預期的50.4%和前值的50.2%，其中，生產和新訂單分別較上月回落3和1.9個百分點至49.8%和48.5%、分別拖累PMI回落0.75和0.57個百分點；新出口訂單和進口分別回落2.1和2.3個百分點，可能指向內外需求支撐減弱。
高耗能行業拖累顯著，或部分受到高溫天氣等影響。主要行業中，紡織、石油煤炭加工、黑色冶煉等高耗能行業PMI繼續位於收縮區間，低於製造業總體水平，是PMI回落的主要因素之一；而農副食品加工、食品製造、專用設備、汽車、鐵路船舶航天設備等行業PMI高於52.0%，連續兩個月保持擴張，產需持續恢復。
不同企業景氣均回落，中、小型企業需求回落尤爲明顯。7月，大、中、小型企業PMI分別回落0.4、2.8和0.7個百分點、均回落至臨界值下方，其中，中型企業產需拖累顯著、生產和新訂單分別回落5.3和4.6個百分點；而小型企業新出口訂單回落明顯、較上月回落4個百分點，降幅大於新訂單的1.5個百分點。
服務業PMI回落、但仍處於擴張區間，穩增長推動建築業PMI繼續回升
非製造業和服務業PMI均回落，但仍處於擴張區間。7月，非製造業PMI錄得53.8%、較上月回落0.9個百分點，其中，服務業PMI回落1.5個百分點至52.8%，爲近13個月的次高位置；調查的21個行業，有16個行業處於擴張區間，其中航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業高於60.0%。
穩增長措施繼續落地，在微觀層面已有所顯現。7月，建築業PMI回升2.6個百分點至59.2%、連續2個月抬升，建築業新訂單回升0.3個百分點至51.1%、連續3個月回升，其中土木工程建築業商務活動、新訂單、從業人員均改善；相對應地，瀝青開工率、水泥出貨率均連續幾週迴升，或指向穩增長效果逐步顯現。
重申觀點：穩增長效果或逐步顯現，對經濟修復節奏和彈性的影響仍需跟蹤。資金「前置」帶來投資增長與實際落地或存在「錯位」，對需求的支撐或逐步顯現；但需求修復可能面臨「天花板」、越靠近終端「天花板」可能越低。宏微觀環境等不同，或使得本輪疫後修復並非過往簡單複製。
風險提示：
1、政策效果不及預期。
2、疫情反覆。
編輯/ruby