1、厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞，业绩+估值双提升光伏行业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池片是未来3-5年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一，核心技术聚焦于光伏电池片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头——迈为股份、目前TOPCon设备龙头——捷佳维创）。公司业绩和估值将获得双提升（估值从组件设备切换至电池片设备，地位迈向头部）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。
TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。
组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。
2、超预期因素：HJT/TOPCon电池行业扩产将提速；公司战略布局将助未来发展加速腾飞行业趋势：预计2022年HJT/TOPCon行业扩产订单达20GW、60GW以上，成本端有望与PERC接近，大规模商业化量产有望加速来临。公司战略：公司计划投资4亿建智能制造华东基地（苏州）。借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。
3、有别于市场的认知：公司HJT/TOPCon设备均有望迈向头部；技术实力和未来市占率有望行业领先。
竞争格局：市场担心公司HJT/TOPCon设备实力不及竞争对手。公司研发实力行业领先、聚集海内外人才，建HJT/TOPCon实验室，设备进展有望提速。
市场担心公司电池设备进展速度不及预期。我们认为公司有望在HJT/TOPCon设备性能和成本上后来居上，迎接行业产业化大潮。
4、 投资建议：预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为98/59/33倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。
5、催化剂：HJT/TOPCon设备获重大订单落地； HJT/TOPCon电池渗透率加速提升；公司向新环节工艺设备延伸。
6、风险提示：光伏行业短期周期性波动风险、HJT/TOPCon新产品研发、产业化不及预期风险；光伏行业产品或技术替代的风险。
1、厚積薄發：光伏HJT+TOPCon設備均邁向頭部，組件設備龍頭將二次騰飛，業績+估值雙提升光伏行業需求10年10倍大賽道，“降本增效”是催生需求爆發的核心。光伏電池片是未來3-5年光伏產業鏈技術迭代、降本增效最重要環節之一，核心技術聚焦於光伏電池片設備和配套工藝。金辰股份為光伏電池HJT設備+TOPCon設備稀缺標的，預計將在這兩塊業務均邁向頭部（友商：目前HJT設備龍頭——邁為股份、目前TOPCon設備龍頭——捷佳維創）。公司業績和估值將獲得雙提升（估值從組件設備切換至電池片設備，地位邁向頭部）HJT設備：邁向量產階段、行業千億潛在市值空間。（1）非晶PECVD：已獲晉能驗證，處行業領先。平均效率24.4%、最優批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首臺微晶工藝腔體已運抵晉能科技，目標轉換效率25%+。首臺量產微晶設備預計2022年下半年交付、進行中試/量產級別驗證。我們預計2025年HJT設備行業市值將達3000億元（120億利潤、25倍PE），公司PECVD設備具有產能大、成本低等優點，設備進展有望超市超預期。
TOPCon設備：頭部客户驗證順利、百億潛在市值空間。公司管式PECVD樣機已在晶澳、東方日升、晶科等客户試用。量產n型TOPCon電池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我們預計2025年TOPCon設備行業市值將達373億元（15億利潤、25倍PE），公司將受益。
組件設備：預計2025年組件設備（流水線+層壓機）市場規模達89億元，2021-2025年CAGR=23%。公司為組件設備龍頭、預計穩健增長。
2、超預期因素：HJT/TOPCon電池行業擴產將提速；公司戰略佈局將助未來發展加速騰飛行業趨勢：預計2022年HJT/TOPCon行業擴產訂單達20GW、60GW以上，成本端有望與PERC接近，大規模商業化量產有望加速來臨。公司戰略：公司計劃投資4億建智能製造華東基地（蘇州）。藉助江浙地域的產業鏈配套優勢，將助於公司在光伏電池片/組件設備領域的加速騰飛。
3、有別於市場的認知：公司HJT/TOPCon設備均有望邁向頭部；技術實力和未來市佔率有望行業領先。
競爭格局：市場擔心公司HJT/TOPCon設備實力不及競爭對手。公司研發實力行業領先、聚集海內外人才，建HJT/TOPCon實驗室，設備進展有望提速。
市場擔心公司電池設備進展速度不及預期。我們認為公司有望在HJT/TOPCon設備性能和成本上後來居上，迎接行業產業化大潮。
4、 投資建議：預計公司2022-2024年淨利潤為1.4/2.3/4.1億元，同比增長124%/66%/80%，對應PE為98/59/33倍。我們測算：如公司在HJT+TOPCon設備均處第三位置，則2025年潛在市值空間305億元；如均處第二位置，則2025年潛在市值有望達575億。維持“買入”評級。
5、催化劑：HJT/TOPCon設備獲重大訂單落地； HJT/TOPCon電池滲透率加速提升；公司向新環節工藝設備延伸。
6、風險提示：光伏行業短期週期性波動風險、HJT/TOPCon新產品研發、產業化不及預期風險；光伏行業產品或技術替代的風險。
