精編自中信證券：《從週期的波動看金價的運行》&招商證券：《黃金：美元決定方向，M2決定幅度》
近期因外圍市場的不穩定，分析師紛紛提示黃金板塊機會。
1、當下黃金的投資邏輯：通脹預期+避險需求
1）、通脹預期：美國正處在此輪經濟週期的頂點附近， IMF 將 2019 年美國經濟增速預測下調爲 2.5%， 油價、 就業及薪資上漲推動通脹水平上行甚至滯脹格局。 隨着後半程加息節奏放緩， 實際利率水平預計長期在 0%-1%之間波動，目前達到 1.07%， 未來或出現趨勢性下行。
2）、避險需求：2008 年以來全球經濟穩定復甦，美國及歐洲等海外權益類資產近十年來漲幅顯著，目前已處在高位。根據 IMF 最新預測， IMF 將明年全球經濟增速由 3.9%調整至 3.7%，全球經濟增速放緩腳步較快，企業盈利前景拖累股票市場， 疊加中美貿易戰等不穩定因素， 黃金作爲重要的避險資產價值凸顯。
另外，從投資情緒看，根據 CFTC 多空頭持倉數據顯示， 目前黃金淨多頭持倉數量見底轉負， 市場情緒已經悲觀到極點， 黃金價格下跌空間較小， 資產安全邊際較高，悲觀情緒過後往往伴隨過度樂觀情緒的蔓延， 有可能催生未來一波黃金機會。
2、金價向上的大拐點，可能要等到明年一季度，待美國經濟增長出現拐點
招商證券指出，目前10年期國債收益率和2年期國債收益率的利差已從2014年的2.5%左右縮窄到目前的0.3%，按照目前的加息速度，明年一季度末將達到0值附近，這或是美國緊縮政策終點。招商表示明年一季度大概率迎來美國貨幣邊際上的寬鬆，屆時美元計價的黃金大行情啓動。
3、投資黃金股還是黃金商品？
中信證券認爲，配置黃金資產，黃金股比黃金商品更有優勢，主要原因有：
1）、很多投資者對商品的投資意願弱於股票，即使在黃金機會來臨時， 更傾向於投資黃金公司股票；長期來看， 金礦股票的表現很可能會超過黃金金塊， 但也同時面臨較大的風險；
2）、2011 年至今，金價跌幅約 32%， 費城股票交易所的 XAU 金礦股票指數和金融時報 FT 金礦指數均已跌超 70%， XAU/金價和 FT/金價的數值一路下行，未來反彈空間大。
招商證券採用，中金黃金的股價/有色金屬行業指數，看做是中金黃金相對於行業的超額收益指標，指標越大說明超額收益越多。用中金黃金的股價/有色金屬行業指數/金價作爲指標，可以指示中金黃金超額收益與金價之間的剪刀差，該指標越小意味着剪刀差越大，即可解釋爲股票相對於金價超跌。據測算，指數目前處於歷史極低的位置，低於2008年。這或說明中金黃金的投資價值大於黃金商品。
從估值角度，排序是紫金礦業、銀泰資源、山東黃金。從彈性角度，排序是山東黃金、中金黃金。