产业链布局日臻完善，适时切入锂电隔膜市场，三大业务并驾齐驱公司加快色母粒产品迭代升级产能落地，将继续做大做强；三聚氯氰业务规模全球领先，随响水事件影响消除疫情逐步好转，下游农业生产提供稳定需求，行业准入高，生产许可证稀缺，市场玩家较少，供给有限，业务有望迎来量价齐升。2017 年公司切入隔膜赛道，产能释放在即，将持续加大投资，冲击第一梯队行列。

深厚积累突破隔膜行业壁垒，产能扩张放量在即，业绩有望快速释放公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力，长期深度合作东芝保障设备扩产、掌握5/7/9/12um 高端隔膜制成工艺、公司资产负债率低现金流充沛再融资能力强，持续扩展头部客户。目前已有1.5 亿平隔膜产能投产，另外1.5 亿平产能预计近期投产，2023 年或将新增6 亿平产能，远期规划或将超过15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。

成本管控优，新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步降本增利弹性大固定资产成本：公司单位产能投资额和初始预定交付相比显著下降，有效降低单位产品折旧成本；生产要素：蒸汽的成本较低有效降低加工成本。由于公司现应用设备预定时期较早，单产线产能、车速、幅宽等虽通过技改已有提升，但仍受到设备早期的限制；随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，则各项指标均有大幅改善提升空间。规划新增产线幅宽或将提升至5.5 米，车速进一步提升至80 或100 m/min，营业成本或将降至0.71 元/平，对应节省0.53 元/平，达42%及0.53 元的降本效果，将有力提升盈利水平。

投资建议

预计公司22/23/24 归母净利润分别为3.3/5.2/7.7 亿元，对应P/E 为35x/24x/17x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。