精編自中金公司《比亞迪——新車週期強勁；盈利有望超預期》
編者注：下週二（10月30日），比亞迪將發佈2018年第三季度財報，受新能源汽車補貼退坡及加劇的行業競爭壓力影響，今年上半年的比亞迪盈利能力受明顯拖累，而比亞迪股份的股價迄今已累計下跌近25%。中金樂觀預測，下半年比亞迪將改善業績，汽車業務全年有望突破750億元。
1、比亞迪的三點小改變與大飛躍
獨創Dragon Face 設計語言，提顏值補短板
外觀設計一直以來都是比亞迪車型的短板，17年，奧迪前設計總監沃爾夫岡·艾格正式入駐比亞迪，其操刀的第一款車型宋MAX，上市第4個月月銷量就突破1.5萬台。艾格為比亞迪開創Dragon Face家族式前臉，靈感來源於「龍」這一中國元素，採用矩陣式LED 大燈，大尺寸橫幅式前格柵，大大提升顏值。
打開供應鏈，內飾設計能力增強
17年10月，公司公告與佛吉亞成立合資公司，並將座椅業務剝離，正式開始去垂直化戰略。將精力集中於三電等核心零部件，而打開內外飾等相對不擅長的領域的供應鏈，有利於公司提升零部件性價比。佛吉亞作為全球的座椅及內飾龍頭供應商，擁有奧迪、奔馳、凱迪拉克等高端客户，通過與佛吉亞合作，新車型的內飾設計有望提升。
推出DiLink 開放式智能車聯繫統
18年北京車展，比亞迪首次推出DiLink智能互聯繫統及自動旋轉大屏DiPad。此前行業通常僅開放車載信息系統，而DiLink 將逐漸開放汽車341個傳感器和66項控制權，通過打造開放的生態，完善汽車軟件功能，同時打造真正的智能網聯。
2、新能源乘用車：新車型全面發力，銷量持續超預期
18年上半年，汽車相關業務實現營收292億，同比增長12%；其中新能源汽車收入為184億，同比增17%。
但受補貼退坡影響，新能源汽車業務盈利能力受到明顯拖累。汽車相關業務的淨利潤僅為1.4億，若剔除出售比亞迪部件70%股權帶來的4億投資收益（税後3億），上半年汽車業務實際小幅虧損。
從銷量角度，自5月底以來，元360、新一代唐、宋以及秦Pro 相繼上市，帶動新能源乘用車銷量逐季提升。9 月，公司新能源乘用車銷量達2.5 萬台。
中金預計，隨着全新一代王朝系列的上市，18年和19年，公司新能源乘用車銷量將分別突破20萬臺和30萬台。
6月12日過渡期之後，高能量密度及高續航里程的純電動及插電混動車型補貼金額將顯著高於過渡期。分車型來看，每台雙模車補貼較過渡期提高1.1萬；而宋EV和e5等續航里程400km以上的車型，補貼將比過渡期高4.5萬。結合銷量增長對盈利的帶動作用，下半年新能源乘用車的盈利能力將有望高於去年同期。
3、燃油車業務：宋MAX熱銷帶來結構上移
公司燃油車憑藉顏值提升及誠意定價，也獲得了優異的銷量：如17年推出的MPV宋MAX，月銷穩定在1-1.5 萬台之間；而唐燃油版車型上市第二個月，銷量也已突破5,000台；後續宋燃油版和秦Pro燃油版的上市，將助力燃油車銷量穩中有升。
4、總結
中金認為，18年下半年，受益於新能源乘用車補貼提高以及銷量提升，新能源乘用車的毛利率環比上半年有望提高7個點左右。
商用車方面，儘管毛利率可能會進一步小幅下降，但新能源泥頭車、清潔車等產品的上量，將帶來一定的收入和毛利增量，有望緩解退補對商用車業務的影響。燃油車業務方面，由於宋MAX的熱銷，車型的結構將得到一定提升，帶來ASP和毛利率的改善。
綜上，中金認為公司汽車業務全年有望突破750億元，貢獻毛利有望超160億元。2019年，在新能源乘用車補貼退坡20%，新能源客車補貼退坡30%的假設下，預計公司汽車業務的收入和毛利仍將達到975億和210 億。