业绩预览
公司预计1H22 归母净利润同比下降约30-35%
7 月26 日，中国信达发布盈利预警，预计1H22 归母净利润同比下降约30%-35%，主要原因为，受宏观经济形势和市场环境变化的影响，公司持有的部分以摊余成本计量的金融资产质量承受较大压力，公司针对该类资产增加信用风险拨备。
关注要点
市场对信达增加拨备计提有所预期，但计提幅度多于预期。
以摊余成本计量的金融资产包括自金融机构和非金融机构购入的不良债权资产（即为收购重组类不良债权资产）及其应计利息、其他债权投资（主要为政府债券、信托产品及信托受益权、债权投资）及其应计利息，2021 年上述资产规模分别为1489 亿元、510 亿元，对应减值准备余额分别为145 亿元、19 亿元，减值准备余额/对应资产规模分别为10%和4%。
2021 年以摊余成本计量的不良债权资产规模同比下降23%，主因公司新增投放较为审慎、积极化解存量风险；以摊余成本计量的其他债权投资同比增长11%（母公司同比增长9%，子公司同比增长12%）。
从信用风险指标看，以摊余成本计量的不良债权资产中，2021 年二阶段资产占比22%，三阶段资产占比6%；逾期资产占比14%，逾期资产规模与减值准备余额之间的缺口约61 亿元，占2021 年营收的6%、净利润的47%。母公司以摊余成本计量的不良债权资产中，分区域看，中部地区占比最高约为29%，其次为环渤海地区和西部地区，占比为22%和21%；分行业看，房地产占比最高约为42%，其次为制造业占比14%；分担保类型看，抵押类占比最高约67%。
从信用风险指标看，以摊余成本计量的投资资产中，已减值资产占比4.8%，已减值资产规模与减值准备余额之间的缺口约6 亿元，占2021年营收的0.6%、净利润的4%。
新一轮风险化解聚集模式升级。中国信达公告表示，在疫情等因素影响下，外部环境更为复杂严峻，公司计划下一步将继续围绕主责主业，聚焦风险化解、模式升级、金融科技，探索中国特色资产管理公司高质量发展之路。我们预计公司在此轮风险化解过程中将更聚焦模式升级，例如以轻资产模式参与问题房企并购重组、中小银行改革化险等重点领域。
盈利预测与估值
维持中性评级，当前股价对应0.2x/0.2x 2022/2023E P/B。考虑到疫情等因素冲击，我们增加资产减值损失预测，下调公司2022/23E净利润23.1%/23.3%至97.63 亿元/102.81 亿元，下调目标价21.1%至1.31 港元对应0.3x/0.3x 2022/2023E P/B ，较当前股价有14.9%的上行空间。
风险
资产质量不及预期。
業績預覽
公司預計1H22 歸母淨利潤同比下降約30-35%
7 月26 日，中國信達發佈盈利預警，預計1H22 歸母淨利潤同比下降約30%-35%，主要原因爲，受宏觀經濟形勢和市場環境變化的影響，公司持有的部分以攤餘成本計量的金融資產質量承受較大壓力，公司針對該類資產增加信用風險撥備。
關注要點
市場對信達增加撥備計提有所預期，但計提幅度多於預期。
以攤餘成本計量的金融資產包括自金融機構和非金融機構購入的不良債權資產（即爲收購重組類不良債權資產）及其應計利息、其他債權投資（主要爲政府債券、信託產品及信託受益權、債權投資）及其應計利息，2021 年上述資產規模分別爲1489 億元、510 億元，對應減值準備餘額分別爲145 億元、19 億元，減值準備餘額/對應資產規模分別爲10%和4%。
2021 年以攤餘成本計量的不良債權資產規模同比下降23%，主因公司新增投放較爲審慎、積極化解存量風險；以攤餘成本計量的其他債權投資同比增長11%（母公司同比增長9%，子公司同比增長12%）。
從信用風險指標看，以攤餘成本計量的不良債權資產中，2021 年二階段資產佔比22%，三階段資產佔比6%；逾期資產佔比14%，逾期資產規模與減值準備餘額之間的缺口約61 億元，佔2021 年營收的6%、淨利潤的47%。母公司以攤餘成本計量的不良債權資產中，分區域看，中部地區佔比最高約爲29%，其次爲環渤海地區和西部地區，佔比爲22%和21%；分行業看，房地產佔比最高約爲42%，其次爲製造業佔比14%；分擔保類型看，抵押類佔比最高約67%。
從信用風險指標看，以攤餘成本計量的投資資產中，已減值資產佔比4.8%，已減值資產規模與減值準備餘額之間的缺口約6 億元，佔2021年營收的0.6%、淨利潤的4%。
新一輪風險化解聚集模式升級。中國信達公告表示，在疫情等因素影響下，外部環境更爲複雜嚴峻，公司計劃下一步將繼續圍繞主責主業，聚焦風險化解、模式升級、金融科技，探索中國特色資產管理公司高質量發展之路。我們預計公司在此輪風險化解過程中將更聚焦模式升級，例如以輕資產模式參與問題房企併購重組、中小銀行改革化險等重點領域。
盈利預測與估值
維持中性評級，當前股價對應0.2x/0.2x 2022/2023E P/B。考慮到疫情等因素衝擊，我們增加資產減值損失預測，下調公司2022/23E淨利潤23.1%/23.3%至97.63 億元/102.81 億元，下調目標價21.1%至1.31 港元對應0.3x/0.3x 2022/2023E P/B ，較當前股價有14.9%的上行空間。
風險
資產質量不及預期。
