公司近况
近期我们调研了公司位于襄阳和武汉的文旅地产项目,更新公司近况如下。
评论
武汉华侨城项目:公司自2009 年进入武汉市场以来,已完成了从“东湖时代”到“高铁时代”再到“长江时代”的转变,分别聚焦于东湖风景区(欢乐谷、玛雅水公园及配套酒店)、高铁商务区(欢乐天际综合体项目)和青山红坊片区的项目开发建设。公司在武汉十余年的发展历程证明了其文旅地产成片综合开发模式的可行性与盈利性,并能够顺应城市的有机发展不断捕获新业务机会。得益于成片综合开发的商业模式,公司过去能够在住宅项目上获取可观的利润率水平,并依托开发业务的现金流反哺文旅业务,待文旅项目进入成熟期后能够获取可持续的现金净收益乃至一定体量的账面利润。
襄阳华侨城项目:襄阳华侨城位于襄阳市东津新区,占地8.48 平方公里,其中一区项目为公司操盘,权益比例51%,分为文旅和住宅两大板块:①文旅产品主要包括以奇幻谷、奇趣童年和奇梦海滩为代表的主题公园,以云海酒店、亲子酒店和高端度假酒店为主的酒店;②住宅产品主要包括纯水岸和天鹅堡两大品牌。我们认为襄阳项目是公司文旅地产成片综合开发模式的最新实践之一,通过与地方国企合作实现大型片区整体开发项目的顺利落地,并有望以合理的产品结构与开发进度在短期内实现整体现金流回正。此外,得益于成片开发模式在地价上的优势,项目整体回报率有望达双位数。
上半年销售承压,拿地端保持审慎。1H22 公司销售金额同比下降38%至273 亿元,销售面积同比下降42%至128 万平方米,对应销售均价同比增长7%至21,280 元/平方米。年初以来公司坚持“以收定投”的经营策略,仅于成都、南昌和东莞获取4 个地块,对应土地总价款24 亿元,相当于同期销售金额的9%(2021 年为37%)。往前看,我们预计公司将积极销售,拿地端料延续“优中选优”的投资策略。
文旅业务客流量有所恢复,关注后续复苏进展。2022 年春节、清明节、五一节和端午节期间,公司文旅业务板块共接待游客198.8、77.8、166.6 和134.4 万人次,端午节游客量为上年同期的150%,恢复情况超过行业平均水平。我们建议投资者积极关注后续公司文旅业务的复苏节奏与幅度。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.7 倍/4.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.58 元不变,对应9.2/6.3 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有36%的上行空间。
风险
房地产市场持续下行;疫情反复对公司文旅业务产生负面影响。
公司近況
近期我們調研了公司位於襄陽和武漢的文旅地產項目,更新公司近況如下。
評論
武漢華僑城項目:公司自2009 年進入武漢市場以來,已完成了從“東湖時代”到“高鐵時代”再到“長江時代”的轉變,分別聚焦於東湖風景區(歡樂谷、瑪雅水公園及配套酒店)、高鐵商務區(歡樂天際綜合體項目)和青山紅坊片區的項目開發建設。公司在武漢十餘年的發展歷程證明了其文旅地產成片綜合開發模式的可行性與盈利性,並能夠順應城市的有機發展不斷捕獲新業務機會。得益於成片綜合開發的商業模式,公司過去能夠在住宅項目上獲取可觀的利潤率水平,並依託開發業務的現金流反哺文旅業務,待文旅項目進入成熟期後能夠獲取可持續的現金淨收益乃至一定體量的賬面利潤。
襄陽華僑城項目:襄陽華僑城位於襄陽市東津新區,佔地8.48 平方公里,其中一區項目爲公司操盤,權益比例51%,分爲文旅和住宅兩大板塊:①文旅產品主要包括以奇幻谷、奇趣童年和奇夢海灘爲代表的主題公園,以雲海酒店、親子酒店和高端度假酒店爲主的酒店;②住宅產品主要包括純水岸和天鵝堡兩大品牌。我們認爲襄陽項目是公司文旅地產成片綜合開發模式的最新實踐之一,通過與地方國企合作實現大型片區整體開發項目的順利落地,並有望以合理的產品結構與開發進度在短期內實現整體現金流回正。此外,得益於成片開發模式在地價上的優勢,項目整體回報率有望達雙位數。
上半年銷售承壓,拿地端保持審慎。1H22 公司銷售金額同比下降38%至273 億元,銷售面積同比下降42%至128 萬平方米,對應銷售均價同比增長7%至21,280 元/平方米。年初以來公司堅持“以收定投”的經營策略,僅於成都、南昌和東莞獲取4 個地塊,對應土地總價款24 億元,相當於同期銷售金額的9%(2021 年爲37%)。往前看,我們預計公司將積極銷售,拿地端料延續“優中選優”的投資策略。
文旅業務客流量有所恢復,關注後續復甦進展。2022 年春節、清明節、五一節和端午節期間,公司文旅業務板塊共接待遊客198.8、77.8、166.6 和134.4 萬人次,端午節遊客量爲上年同期的150%,恢復情況超過行業平均水平。我們建議投資者積極關注後續公司文旅業務的復甦節奏與幅度。
盈利預測與估值
維持2022/2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年6.7 倍/4.7倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價7.58 元不變,對應9.2/6.3 倍2022/2023 年市盈率,較當前股價有36%的上行空間。
風險
房地產市場持續下行;疫情反覆對公司文旅業務產生負面影響。