22H1业绩基本符 合预期，调整后净利润同比减少46.0%-53.8%。公司发布未经审核业绩预告，22H1净利润13.2-15.5亿元，同比减少46.0%-54.1%；调整后净利润为13.8-16.1亿元，同减46.0%-53.8%。
单Q2净利润同比减少39.5%-53.2%，环比增长51.1%-95.1%；调整后单Q2净利润同比减少39.8%-53.0%，环比增长48.4%-90.3%。
Q2生产经营恢复、业绩环比向好，行业增量阶段加大长期投入、巩固长期壁垒。收入端，受疫情防控影响国内Q1收入下滑，Q2生产经营恢复，环比维持增长。国内收入增速短期或受调味电子烟禁销影响有所下滑。但长期替烟减害逻辑未变，看好国标生效后渗透率持续提升。同时牌照监管、平台化管理背景下公司产品、技术优势凸显，市场份额提升。毛利率，公司于22年进入海外一次性小烟市场，增量业务预计拖累部分毛利率。但随Feelm air新品放量+自动化改造，长期利润率或保持稳定。费用端，公司22年加大基础研究研发投入，且加大对信息系统、组织流程、营销体系建设投入，研发、管理、销售费用率有所增加。
推出陶瓷芯一次性解决方案抢占小烟市场，公司海外封闭式市场份额有望提升。随着公司第一大客户英美烟草旗下VUSE品牌产品相继通过PMTA审核（其主力产品Alto在审，预计后续过审确定性较强），叠加VUSE主要竞争对手JUUL申请PMTA被否，VUSE在美市占率有望提升，公司绑定头部客户有望充分受益。此外，公司新进入海外一次性小烟市场，发布FEELM Max陶瓷芯一次性雾化解决方案，有望凭借出色产品性能抢占一次性电子烟市场，22H2或贡献较大收入增量。
投资建议
国内过渡期行业增速中枢下移，但替烟减害逻辑未变，看好中长期增速向好。公司在增量竞争阶段，采取扩张性政策，增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力。布局CBD、美容、医疗雾化，技术迭代空间较大，且研发费用率处于合理区间。看好中长期新型烟草市占率提升，多平台布局打造第二增长曲线。预计2022-24年归母净利润36.8/44.5/55.1亿元，对应PE为28X/23X/18X，维持“买入”评级。
风险提示
研发投入成果转化不及预期，新技术市场接受度不及预期，竞争加剧。
22H1業績基本符 合預期，調整後淨利潤同比減少46.0%-53.8%。公司發佈未經審覈業績預告，22H1淨利潤13.2-15.5億元，同比減少46.0%-54.1%；調整後淨利潤爲13.8-16.1億元，同減46.0%-53.8%。
單Q2淨利潤同比減少39.5%-53.2%，環比增長51.1%-95.1%；調整後單Q2淨利潤同比減少39.8%-53.0%，環比增長48.4%-90.3%。
Q2生產經營恢復、業績環比向好，行業增量階段加大長期投入、鞏固長期壁壘。收入端，受疫情防控影響國內Q1收入下滑，Q2生產經營恢復，環比維持增長。國內收入增速短期或受調味電子菸禁銷影響有所下滑。但長期替煙減害邏輯未變，看好國標生效後滲透率持續提升。同時牌照監管、平臺化管理背景下公司產品、技術優勢凸顯，市場份額提升。毛利率，公司於22年進入海外一次性小煙市場，增量業務預計拖累部分毛利率。但隨Feelm air新品放量+自動化改造，長期利潤率或保持穩定。費用端，公司22年加大基礎研究研發投入，且加大對信息系統、組織流程、營銷體系建設投入，研發、管理、銷售費用率有所增加。
推出陶瓷芯一次性解決方案搶佔小煙市場，公司海外封閉式市場份額有望提升。隨着公司第一大客戶英美菸草旗下VUSE品牌產品相繼通過PMTA審覈（其主力產品Alto在審，預計後續過審確定性較強），疊加VUSE主要競爭對手JUUL申請PMTA被否，VUSE在美市佔率有望提升，公司綁定頭部客戶有望充分受益。此外，公司新進入海外一次性小煙市場，發佈FEELM Max陶瓷芯一次性霧化解決方案，有望憑藉出色產品性能搶佔一次性電子煙市場，22H2或貢獻較大收入增量。
投資建議
國內過渡期行業增速中樞下移，但替煙減害邏輯未變，看好中長期增速向好。公司在增量競爭階段，採取擴張性政策，增加研發投入，強化消費者基於減害訴求+消費體驗的產品力。佈局CBD、美容、醫療霧化，技術迭代空間較大，且研發費用率處於合理區間。看好中長期新型菸草市佔率提升，多平臺佈局打造第二增長曲線。預計2022-24年歸母淨利潤36.8/44.5/55.1億元，對應PE爲28X/23X/18X，維持“買入”評級。
風險提示
研發投入成果轉化不及預期，新技術市場接受度不及預期，競爭加劇。
