主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2022Q2 实现总营收2,620亿元（YoY+3%，QoQ+9%），其中商品收入预计2,265 亿元（YoY+3%），服务收入预计355 亿元（YoY+4%）；预计京东集团2022Q2 的Non-GAAP 归母净利润47 亿元（YoY+1%，QoQ+16%），Non-GAAP 归母净利率环比提升0.1%至1.8%，其中Non-GAAP 归母净利润保持平稳主要源于：正负向因素的抵销平衡，1）负向因素：
疫情影响下利润率较高的1P 带电和3P 服务收入有压力，增长快的商超品类仍然亏损，且在疫情下的履约费用预计抬升明显；2）正向因素：宏观疲软下公司营销投放更为谨慎，且新业务中京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。
用户情况前瞻：我们预计京东集团截至2022Q2 年度活跃用户数达到6 亿，较上一季度增长2000 万，主要由于1）疫情期间自营物流体系彰显优势，用户渗透得以进一步提升；2）受益于京喜拼拼等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
京东零售：我们预计2022Q2 京东零售营收同比增长3.8%至2,415亿元，经营利润率下降至2.5%；预计2022Q2 1P 带电品类营收同比增长0.3%至1,372 亿元，1P 日用百货品类营收同比增长7.7%至893 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长2.4%至194 亿元。其中2022Q2 京东零售营收同比增速放缓主要受到4/5 月局部高线城市疫情影响，消费力和履约效率受到一定程度制约，1）需求侧：高客单价的带电品类更换周期延长，更多消费低客单价的商超品类，且中国实物商品网上零售额2022 年1-6 月同比增速仅录得5.6%，也一定程度拖累平台GMV 增速；2）供给侧：3P 商家受疫情影响更大，主要由于非京东自营物流受疫情封控影响更大，且3P 商家售卖集中在服饰等长尾品类，部分商家在春装库存有积压情况下夏装备货有压力。但今年京东618 整体表现稳健，且伴随6 月开始的履约逐步恢复，预计版块营收增速后续会逐步回升。
京东物流：据国家邮政局数据测算显示，2022 年4 月/5 月/6 月全国快递业务量同比增速分别为-11.9%/0.2%/5.4%，4 月/5 月受到疫情影响较大，履约配送效率的提升受到一定阻碍，履约配送费用有一定抬升，因此我们预计2022Q2 京东物流营收同比增长5.2%至274亿元，经营利润率同比下降至-2.1%，但长期我们仍然看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
新业务: 我们预计2022Q2 京东新业务营收与去年同期持平至70 亿元，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。2022 年京喜会继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为10,742/12,658/14,776 亿元，归母净利分别为64/154/192 亿元，对应摊薄EPS为2.02/4.73/5.77 元，对应P/E为101/43/35；根据SOTP估值法，我们给予2022 年京东集团合计目标市值8,100 亿元，对应目标价259 人民币/302 港币，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。
主要財務指標前瞻：我們預計京東集團2022Q2 實現總營收2,620億元（YoY+3%，QoQ+9%），其中商品收入預計2,265 億元（YoY+3%），服務收入預計355 億元（YoY+4%）；預計京東集團2022Q2 的Non-GAAP 歸母淨利潤47 億元（YoY+1%，QoQ+16%），Non-GAAP 歸母淨利率環比提升0.1%至1.8%，其中Non-GAAP 歸母淨利潤保持平穩主要源於：正負向因素的抵銷平衡，1）負向因素：
疫情影響下利潤率較高的1P 帶電和3P 服務收入有壓力，增長快的商超品類仍然虧損，且在疫情下的履約費用預計抬升明顯；2）正向因素：宏觀疲軟下公司營銷投放更爲謹慎，且新業務中京喜拼拼戰略收縮不斷優化UE，環比預計持續減虧。
用戶情況前瞻：我們預計京東集團截至2022Q2 年度活躍用戶數達到6 億，較上一季度增長2000 萬，主要由於1）疫情期間自營物流體系彰顯優勢，用戶滲透得以進一步提升；2）受益於京喜拼拼等創新業務在下沉區域的持續拉新推動。未來隨着京東全渠道業務的持續發展，提升高質量用戶佔比以及用戶參與度成爲未來主要方向。
京東零售：我們預計2022Q2 京東零售營收同比增長3.8%至2,415億元，經營利潤率下降至2.5%；預計2022Q2 1P 帶電品類營收同比增長0.3%至1,372 億元，1P 日用百貨品類營收同比增長7.7%至893 億元，3P 平臺及廣告服務營收同比增長2.4%至194 億元。其中2022Q2 京東零售營收同比增速放緩主要受到4/5 月局部高線城市疫情影響，消費力和履約效率受到一定程度制約，1）需求側：高客單價的帶電品類更換週期延長，更多消費低客單價的商超品類，且中國實物商品網上零售額2022 年1-6 月同比增速僅錄得5.6%，也一定程度拖累平臺GMV 增速；2）供給側：3P 商家受疫情影響更大，主要由於非京東自營物流受疫情封控影響更大，且3P 商家售賣集中在服飾等長尾品類，部分商家在春裝庫存有積壓情況下夏裝備貨有壓力。但今年京東618 整體表現穩健，且伴隨6 月開始的履約逐步恢復，預計版塊營收增速後續會逐步回升。
京東物流：據國家郵政局數據測算顯示，2022 年4 月/5 月/6 月全國快遞業務量同比增速分別爲-11.9%/0.2%/5.4%，4 月/5 月受到疫情影響較大，履約配送效率的提升受到一定阻礙，履約配送費用有一定抬升，因此我們預計2022Q2 京東物流營收同比增長5.2%至274億元，經營利潤率同比下降至-2.1%，但長期我們仍然看好京東物流作爲自營供應鏈模式龍頭的收入穩定性優勢。
新業務: 我們預計2022Q2 京東新業務營收與去年同期持平至70 億元，新業務主要包含京東產發、京喜、京東國際等。2022 年京喜會繼續圍繞效率和體驗改善底層供應鏈和UE，單均履約成本有望進一步下降，未來將繼續重視打造短鏈物流等能力，強化用戶消費習慣的培養
盈利預測和投資評級：我們預計公司2022-2024 年營收分別爲10,742/12,658/14,776 億元，歸母淨利分別爲64/154/192 億元，對應攤薄EPS爲2.02/4.73/5.77 元，對應P/E爲101/43/35；根據SOTP估值法，我們給予2022 年京東集團合計目標市值8,100 億元，對應目標價259 人民幣/302 港幣，維持“買入”評級。
風險提示：全國疫情反覆影響；宏觀經濟增長不及預期；互聯網政策監管和估值調整風險；零售/物流行業競爭加劇；下沉市場發展不及預期；平臺商家生態發展不及預期；用戶增長不及預期；疫情區域供應鏈恢復不及預期；騰訊減持風險等。
