1H22 预告盈利同比增长187.5%
公司公布1H22 业绩预告:公司预计1H22 归母净利润69 亿元,同比+187.5%;对应2Q22 盈利38.7 亿元,环比+28%,符合我们和市场的预期。其中:1)子公司亏损影响利润:结合公司控股子公司协鑫新能源(0451.HK)的盈警公告,由于在手光伏电站装机规模下降和美元债汇兑亏损,我们预计子公司协鑫新能源亏损对公司1H22 归母净利润影响约为3 亿元,剔除该部分影响后我们估算公司2Q22 归母净利润在40 亿元附近;2)硅片环节业绩维持稳定:我们估算硅片环节净利润约为3 亿元,环比持平;3)硅料盈利能力强,颗粒硅毛利率优势明显:我们估算硅料环节利润约为37 亿元,结合估算2Q22 硅料权益出货约3 万吨,对应综合单公斤盈利约为125 元/kg。根据公司公告,徐州颗粒硅产品毛利率持续高于徐州块状硅约15ppt,颗粒硅毛利率优势明显。
关注要点
硅料供给超预期收缩,行业景气周期有望延续。由于6 月中某未上市光伏硅料厂发生起火事故,至少影响3 万吨产能运行1。我们预计7 月产能环比下降5%,同时6 月底硅业协会统计的硅料行业周度成交价格跳涨5%。进入7 月份以后,7 月份个别检修企业减产幅度增大,三季度新增3 家企业计划检修,同时下游硅片涨价提升了对于硅料价格的接受度,我们预计硅料短期将维持涨势。
与大客户合作落地,上下游协同发展。2022 年4 月9 日,公司与TCL科技(000100.SZ)、TCL中环(002129.SZ)签署《合作框架协议》,合作协议包括:1)总投资90 亿元,建设10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目;2)总投资30 亿元,建设约1 万吨电子级多晶硅项目。TCL科技(或其子公司)、协鑫科技(或其子公司)拟分别持股40%、60%设立两家合资公司实施上述项目,我们认为大客户与公司合作投资颗粒硅项目表明下游对颗粒硅的认可度与接受度提升。
盈利预测与估值
考虑到硅料今年供给紧缺,硅料涨价超预期,我们上调2022 年盈利预测15.3%至149 亿元,考虑到明年硅料产能释放之后供给缓解,硅料价格或下行,我们维持2023 年盈利预测110 亿元不变,当前股价对应2022/23 年5.9x/8.0x市盈率。上调目标价19.5%至4.78 元,维持跑赢行业评级,目标价对应 2022/23 年7x/10x市盈率,上行空间26.8%。
风险
光伏终端需求不及预期,其他光伏原辅材料供给瓶颈超预期。
1H22 預告盈利同比增長187.5%
公司公佈1H22 業績預告:公司預計1H22 歸母淨利潤69 億元,同比+187.5%;對應2Q22 盈利38.7 億元,環比+28%,符合我們和市場的預期。其中:1)子公司虧損影響利潤:結合公司控股子公司協鑫新能源(0451.HK)的盈警公告,由於在手光伏電站裝機規模下降和美元債匯兌虧損,我們預計子公司協鑫新能源虧損對公司1H22 歸母淨利潤影響約爲3 億元,剔除該部分影響後我們估算公司2Q22 歸母淨利潤在40 億元附近;2)硅片環節業績維持穩定:我們估算硅片環節淨利潤約爲3 億元,環比持平;3)硅料盈利能力強,顆粒硅毛利率優勢明顯:我們估算硅料環節利潤約爲37 億元,結合估算2Q22 硅料權益出貨約3 萬噸,對應綜合單公斤盈利約爲125 元/kg。根據公司公告,徐州顆粒硅產品毛利率持續高於徐州塊狀硅約15ppt,顆粒硅毛利率優勢明顯。
關注要點
硅料供給超預期收縮,行業景氣週期有望延續。由於6 月中某未上市光伏硅料廠發生起火事故,至少影響3 萬噸產能運行1。我們預計7 月產能環比下降5%,同時6 月底硅業協會統計的硅料行業周度成交價格跳漲5%。進入7 月份以後,7 月份個別檢修企業減產幅度增大,三季度新增3 家企業計劃檢修,同時下游硅片漲價提升了對於硅料價格的接受度,我們預計硅料短期將維持漲勢。
與大客戶合作落地,上下游協同發展。2022 年4 月9 日,公司與TCL科技(000100.SZ)、TCL中環(002129.SZ)簽署《合作框架協議》,合作協議包括:1)總投資90 億元,建設10 萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產及下游應用領域研發項目;2)總投資30 億元,建設約1 萬噸電子級多晶硅項目。TCL科技(或其子公司)、協鑫科技(或其子公司)擬分別持股40%、60%設立兩家合資公司實施上述項目,我們認爲大客戶與公司合作投資顆粒硅項目表明下游對顆粒硅的認可度與接受度提升。
盈利預測與估值
考慮到硅料今年供給緊缺,硅料漲價超預期,我們上調2022 年盈利預測15.3%至149 億元,考慮到明年硅料產能釋放之後供給緩解,硅料價格或下行,我們維持2023 年盈利預測110 億元不變,當前股價對應2022/23 年5.9x/8.0x市盈率。上調目標價19.5%至4.78 元,維持跑贏行業評級,目標價對應 2022/23 年7x/10x市盈率,上行空間26.8%。
風險
光伏終端需求不及預期,其他光伏原輔材料供給瓶頸超預期。