公司近况
受益于较高水平的疫苗完全接种率（截至2022 年6 月18 日86%），以及柬埔寨政府的有效控制措施，柬埔寨自2022 年5 月18 日至2022 年6 月28 日以来连续无新增新冠案例。而后在近期零星的疫情反复中，每日新增控制在个位数左右，证明柬埔寨的疫情基本得到控制。我们预计，疫情的好转将积极推动金界控股博彩业务的运营情况。
2022 年4 月21 日，柬埔寨政府在对完全接种疫苗旅客取消全部入境限制的基础上，进一步调整旅客的入境和隔离限制，将未完全接种疫苗旅客的隔离期限从14 天缩短到7 天。1自2021 年年底以来，为推动旅游业快速重启，东南亚各国相继放宽旅行限制。目前，新加坡、马来西亚、越南和泰国已经对完全接种疫苗的游客全面开放边境。受到东南亚各国旅行限制放宽和国际航班数量增长的积极推动，自2021 年年底以来，前往柬埔寨的游客数量持续放量。2022 年4 月和5 月，亚太地区（除中国外）赴柬总旅客数量同比增长539%和1,067%。我们预计，鉴于东南亚各国旅行限制的进一步放宽，东南亚国家的访客将继续主导柬埔寨的旅游恢复，支撑金界博彩业务的复苏。
当前，由于旅行限制，尽管中国赴柬航班总座位数有所提升，但仍处于较低水平。2Q22 中国赴柬埔寨航班总座位数录得17,815 个，较疫情前2Q19 相比下滑97%，仍有较大恢复空间。我们认为，公司贵宾博彩业务大部分来自于中国赴柬的旅客驱动，因此中介贵宾业务恢复不及预期，仍需静待中柬旅游恢复。
评论
考虑到旅行限制的逐步放宽，我们预计2Q22 收入将达到1.40 亿美元，同比大幅增长（同比增长6,934%；环比增长25%）；我们预计2Q22 EBITDA 为7,500 万美元，环比增长24%，同比由 2Q21 的亏损转正。
盈利预测与估值
我们下调2022 年收入和EBITDA预测41%和8%至6.03 亿美元和3.35 亿美元，并下调2023 年收入和EBITDA预测35%和3%至7.93 亿美元和4.60 亿美元，主要由于：1）访客数量恢复不及预期；2）中介贵宾业务恢复不及预期；3）中场业务驱动业务复苏，中场业务收入占比提高，带来更高的利润率。我们维持跑赢行业评级和目标价8.80 港元，对应11x 2023e EV/EBITDA。当前股价对应11.7x 2022e EV/EBITDA和8.1x 2023e EV/EBITDA；我们的目标价较当前股价有38.1%的上行空间。
风险
Naga3项目兴建的不确定性；疫情复发的不确定性；Naga2放量慢于预期。
公司近況
受益於較高水平的疫苗完全接種率（截至2022 年6 月18 日86%），以及柬埔寨政府的有效控制措施，柬埔寨自2022 年5 月18 日至2022 年6 月28 日以來連續無新增新冠案例。而後在近期零星的疫情反覆中，每日新增控制在個位數左右，證明柬埔寨的疫情基本得到控制。我們預計，疫情的好轉將積極推動金界控股博彩業務的運營情況。
2022 年4 月21 日，柬埔寨政府在對完全接種疫苗旅客取消全部入境限制的基礎上，進一步調整旅客的入境和隔離限制，將未完全接種疫苗旅客的隔離期限從14 天縮短到7 天。1自2021 年年底以來，爲推動旅遊業快速重啓，東南亞各國相繼放寬旅行限制。目前，新加坡、馬來西亞、越南和泰國已經對完全接種疫苗的遊客全面開放邊境。受到東南亞各國旅行限制放寬和國際航班數量增長的積極推動，自2021 年年底以來，前往柬埔寨的遊客數量持續放量。2022 年4 月和5 月，亞太地區（除中國外）赴柬總旅客數量同比增長539%和1,067%。我們預計，鑑於東南亞各國旅行限制的進一步放寬，東南亞國家的訪客將繼續主導柬埔寨的旅遊恢復，支撐金界博彩業務的復甦。
當前，由於旅行限制，儘管中國赴柬航班總座位數有所提升，但仍處於較低水平。2Q22 中國赴柬埔寨航班總座位數錄得17,815 個，較疫情前2Q19 相比下滑97%，仍有較大恢復空間。我們認爲，公司貴賓博彩業務大部分來自於中國赴柬的旅客驅動，因此中介貴賓業務恢復不及預期，仍需靜待中柬旅遊恢復。
評論
考慮到旅行限制的逐步放寬，我們預計2Q22 收入將達到1.40 億美元，同比大幅增長（同比增長6,934%；環比增長25%）；我們預計2Q22 EBITDA 爲7,500 萬美元，環比增長24%，同比由 2Q21 的虧損轉正。
盈利預測與估值
我們下調2022 年收入和EBITDA預測41%和8%至6.03 億美元和3.35 億美元，並下調2023 年收入和EBITDA預測35%和3%至7.93 億美元和4.60 億美元，主要由於：1）訪客數量恢復不及預期；2）中介貴賓業務恢復不及預期；3）中場業務驅動業務復甦，中場業務收入佔比提高，帶來更高的利潤率。我們維持跑贏行業評級和目標價8.80 港元，對應11x 2023e EV/EBITDA。當前股價對應11.7x 2022e EV/EBITDA和8.1x 2023e EV/EBITDA；我們的目標價較當前股價有38.1%的上行空間。
風險
Naga3項目興建的不確定性；疫情復發的不確定性；Naga2放量慢於預期。
