疫情短期影响物流履约，5 月以来边际复苏。根据国家统计局，2022 年4、5 月社零同比下降11.1%、6.7%，降幅缩窄。按累计同比增速推算，4、5月实物商品网上零售额分别同比下降5.2%、增长7%，逐步复苏。6 月以来，我们预计随着疫情逐步好转，消费进一步温和恢复。
我们预计，Q2 京东收入增速受疫情冲击、但有望实现正增长，其中自营业务展现相对韧性。
差异化品类具备优势，自营业务展现韧性。疫情因素导致供应链物流履约短期承压，我们预计京东4 月受疫情影响最大，5 月环比有所恢复。6 月以来，随着疫情好转、物流恢复，京东收入端有望稳健增长。京东618 期间累计下单金额3793 亿元、同比增长10%。
从品类上看，我们预计大商超、家电等品类表现相对较好，非刚需品类如时尚、手机品类相对较弱。从业务模式看，得益于相对完善的供应链基础设施和品类优势，京东自营电商业务受影响相对有限，我们预计Q2 自营业务收入体现韧性。
供应链优势凸显，开启供应链价值元年。京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，实现线上线下共振。物流设施方面，43 座“亚洲一号”以及1400 个仓库为核心的仓储配送体系，可实现93%区县、84%乡镇的当日或次日送达。技术基础方面，京东云提供坚实技术基础设施底座，推动数智供应链能力的规模化产业落地。
618 期间，京东小时购、京东到家联合超15 万线下实体门店提供即时零售服务，双渠道销售额同比增长77%，小时购下单用户同比增长超4 倍、单均配送时长缩短4 分钟。供应链终端，京东超市全渠道业务超2.7 万个合作品牌、超3 万家合作门店成交额同比增长5 倍，带动线下实体焕发生机。
注重效率提升，利润率保持稳健。零售方面，疫情导致履约成本提升、3P业务放缓以及大商超业务的增加，对利润率带来一定波动。原有新业务方面，推进京喜区域战略聚焦，推进运营效率和UE 模型改善。京东物流方面，精细化运营和客户结构的持续改善，将推动京东物流亏损缩窄。综合来看，我们预计Q2 集团 non-GAAP 净利润率为1.8%，全年净利润率保持同比稳健。
重申“买入”评级。预计公司2022-2024 年收入10613/12286/14201 亿元，non-GAAP 归母净利192/246/316 亿元，同比增长11%/28%/28%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）282 港元/美股（JD.O）72 美元目标价，重申“买入”评级。
风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。
疫情短期影響物流履約，5 月以來邊際復甦。根據國家統計局，2022 年4、5 月社零同比下降11.1%、6.7%，降幅縮窄。按累計同比增速推算，4、5月實物商品網上零售額分別同比下降5.2%、增長7%，逐步復甦。6 月以來，我們預計隨着疫情逐步好轉，消費進一步温和恢復。
我們預計，Q2 京東收入增速受疫情衝擊、但有望實現正增長，其中自營業務展現相對韌性。
差異化品類具備優勢，自營業務展現韌性。疫情因素導致供應鏈物流履約短期承壓，我們預計京東4 月受疫情影響最大，5 月環比有所恢復。6 月以來，隨着疫情好轉、物流恢復，京東收入端有望穩健增長。京東618 期間累計下單金額3793 億元、同比增長10%。
從品類上看，我們預計大商超、家電等品類表現相對較好，非剛需品類如時尚、手機品類相對較弱。從業務模式看，得益於相對完善的供應鏈基礎設施和品類優勢，京東自營電商業務受影響相對有限，我們預計Q2 自營業務收入體現韌性。
供應鏈優勢凸顯，開啟供應鏈價值元年。京東以“有責任的供應鏈”開啟供應鏈價值元年，實現線上線下共振。物流設施方面，43 座“亞洲一號”以及1400 個倉庫為核心的倉儲配送體系，可實現93%區縣、84%鄉鎮的當日或次日送達。技術基礎方面，京東雲提供堅實技術基礎設施底座，推動數智供應鏈能力的規模化產業落地。
618 期間，京東小時購、京東到家聯合超15 萬線下實體門店提供即時零售服務，雙渠道銷售額同比增長77%，小時購下單用户同比增長超4 倍、單均配送時長縮短4 分鐘。供應鏈終端，京東超市全渠道業務超2.7 萬個合作品牌、超3 萬家合作門店成交額同比增長5 倍，帶動線下實體煥發生機。
注重效率提升，利潤率保持穩健。零售方面，疫情導致履約成本提升、3P業務放緩以及大商超業務的增加，對利潤率帶來一定波動。原有新業務方面，推進京喜區域戰略聚焦，推進運營效率和UE 模型改善。京東物流方面，精細化運營和客户結構的持續改善，將推動京東物流虧損縮窄。綜合來看，我們預計Q2 集團 non-GAAP 淨利潤率為1.8%，全年淨利潤率保持同比穩健。
重申“買入”評級。預計公司2022-2024 年收入10613/12286/14201 億元，non-GAAP 歸母淨利192/246/316 億元，同比增長11%/28%/28%。基於分部估值法，給予京東港股（9618.HK）282 港元/美股（JD.O）72 美元目標價，重申“買入”評級。
風險提示：平臺商家生態發展不及預期；站外流量增長不及預期；第三方物流變現不及預期；消費者消費意願不及預期；疫情影響超預期。
