公司介绍：协合新能源集团有限公司成立于2006 年，是一家以可再生能源电力运营为主的上市公司。公司以风力和光伏发电服务业务为主营业务。2021 年公司持有70 间风电和光伏电厂，权益装机容量2,769 兆瓦，其中风电的权益装机容量为 2,387 兆瓦，占其总权益装机容量86%。
公司积极开发优质项目，进入高质量快速发展阶段：协合新能源大力发展可再生能源发电业务，随着可再生能源装机不断增加的趋势，公司售电业务将在2022-2024 年进入高质量快速发展阶段,公司目标每年新增900-1,000 兆瓦权益装机容量。公司计划2023 年将权益装机容量增加至4,800 兆瓦，较2021 年增长73%。根据测算，公司新建设的风电项目权益年回报率可达到15-20%。
发电成本持续优化与绿证交易将提高项目效益：协合新能源近年来通过资产置换优化资产质量，降低发电成本，出售利用小时数相对较低的电厂，实施风机提效技改，公司电厂运营质量大幅提升，风电平均利用小时数继续增长，2021 年公司风电加权平均利用小时数为2,411 小时，较去年提高170 小时，高出全国平均水平165 小时。此外，随着公司平价项目陆续参与绿证交易，未来将提高公司平价项目的收益水平。
运维业务潜力巨大：协合运维作为中国最大的第三方运维公司，在运维容量已突破11 吉瓦，运维收入超过公司总收入10%，具备丰富的实践经验。近年来，协合运维通过全面的数字化转型重塑了风电运维管理，打造了有竞争力的运维服务产品，保证了企业持续增长。我们预计公司未来智慧运维业务收入每年将保持30%的增长速度。
公司价值被严重低估，目标价1.24 港元，首次覆盖并给予买入评级：随着协合新能源可再生能源装机在未来3 年的高速发展与优于行业平均水平的项目回报率， 我们预测公司2022-2024 年收入分别为27.8/40.9/51.5 亿元，同比增长27.3/47/26.1%；归母净利润分别为8.8/12.4/15.8 亿元。结合行业内可比公司估值情况，公司2021 年PB 为0.7 倍，远低于行业平均水平。我们根据2023 年的盈利预测，给予公司目标价1.24 港元， 对应2021 年1.2 倍PB ， 相当于2022-2024 年10.1/7.1/5.6 倍PE，较现价有61%上涨空间，给予买入评级。
风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。
公司介紹：協合新能源集團有限公司成立於2006 年，是一家以可再生能源電力運營爲主的上市公司。公司以風力和光伏發電服務業務爲主營業務。2021 年公司持有70 間風電和光伏電廠，權益裝機容量2,769 兆瓦，其中風電的權益裝機容量爲 2,387 兆瓦，佔其總權益裝機容量86%。
公司積極開發優質項目，進入高質量快速發展階段：協合新能源大力發展可再生能源發電業務，隨着可再生能源裝機不斷增加的趨勢，公司售電業務將在2022-2024 年進入高質量快速發展階段,公司目標每年新增900-1,000 兆瓦權益裝機容量。公司計劃2023 年將權益裝機容量增加至4,800 兆瓦，較2021 年增長73%。根據測算，公司新建設的風電項目權益年回報率可達到15-20%。
發電成本持續優化與綠證交易將提高項目效益：協合新能源近年來通過資產置換優化資產質量，降低發電成本，出售利用小時數相對較低的電廠，實施風機提效技改，公司電廠運營質量大幅提升，風電平均利用小時數繼續增長，2021 年公司風電加權平均利用小時數爲2,411 小時，較去年提高170 小時，高出全國平均水平165 小時。此外，隨着公司平價項目陸續參與綠證交易，未來將提高公司平價項目的收益水平。
運維業務潛力巨大：協合運維作爲中國最大的第三方運維公司，在運維容量已突破11 吉瓦，運維收入超過公司總收入10%，具備豐富的實踐經驗。近年來，協合運維通過全面的數字化轉型重塑了風電運維管理，打造了有競爭力的運維服務產品，保證了企業持續增長。我們預計公司未來智慧運維業務收入每年將保持30%的增長速度。
公司價值被嚴重低估，目標價1.24 港元，首次覆蓋並給予買入評級：隨着協合新能源可再生能源裝機在未來3 年的高速發展與優於行業平均水平的項目回報率， 我們預測公司2022-2024 年收入分別爲27.8/40.9/51.5 億元，同比增長27.3/47/26.1%；歸母淨利潤分別爲8.8/12.4/15.8 億元。結合行業內可比公司估值情況，公司2021 年PB 爲0.7 倍，遠低於行業平均水平。我們根據2023 年的盈利預測，給予公司目標價1.24 港元， 對應2021 年1.2 倍PB ， 相當於2022-2024 年10.1/7.1/5.6 倍PE，較現價有61%上漲空間，給予買入評級。
風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降。
