5 月以来公司业务逐步复苏，我们预测2022Q2 京东实现营收2614.2 亿元，同比增长3%，Non-GAAP 净利润47.6 亿元，净利率为1.82%。
强势品类稳住增长势头，疫情冲击后收入逐步复苏： 4 月全国线上实物零售额同降0.99%，一线城市疫情加重，集团零售收入增速受到的影响大于全国整体。5 月疫情影响逐渐减弱，叠加618 开门红带动作用，收入端环比有所改善。6 月宏观消费需求虽未完全恢复，但由于4-5 月疫情导致家电上门安装需求积压逐渐释放、6 月底开始的高温天气也带动了空调等家电品类销量，我们预计强势品类将稳住收入端增长势头。预计6 月收入同比增长约10%，2022Q2 收入同比实现低个位数增长。
疫情保供增加履约成本，预计Non-GAAP 净利率同比持平： 4-5 月疫情封控导致多地物流不畅，跨区运输、员工保护等保供措施导致额外成本和费用，我们预计2022Q2 履约成本有所增加。3P 业务中小商家受疫情冲击导致业务增速放缓、大商超微亏等因素也对净利率造成一定的负面影响。但考虑到集团本季度以降本增效为重点，严格执行成本及费用管控，对变现周期较长的业务进行投放力度和节奏调整，物流业务亏损也持续缩窄，我们预计2022Q2Non-GAAP 净利同期持平，增速约为1.82%。
多项预案应对疫情反复，新业务减亏效果显著，预计全年利润率稳中有升：目前全国多地疫情出现反复迹象，但4 月以来集团已针对仓网布局等问题出台多项预案。新业务方面，京喜拼拼目前已大幅收缩，集团将减亏和提升利润作为工作重点，因此我们预计下半年利润弹性有望扩大，全年利润率稳中有升。
盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，公司用户数不及彭博一致预期，但公司营收依然保持较强的韧性，我们维持2022-2024 年的收入预测为11358/12891/14716 亿元；由于公司未来会加大物流投入，但其他费用支出将有所下行，因此我们维持过往2022-2024 年的EPS（经调整）预测为6.5/10.3/15.2 元，对应PE 分别为30.6/19.3/13.0 倍（港币/人民币=0.8569，2022/07/12 数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险。
5 月以來公司業務逐步復甦，我們預測2022Q2 京東實現營收2614.2 億元，同比增長3%，Non-GAAP 淨利潤47.6 億元，淨利率爲1.82%。
強勢品類穩住增長勢頭，疫情衝擊後收入逐步復甦： 4 月全國線上實物零售額同降0.99%，一線城市疫情加重，集團零售收入增速受到的影響大於全國整體。5 月疫情影響逐漸減弱，疊加618 開門紅帶動作用，收入端環比有所改善。6 月宏觀消費需求雖未完全恢復，但由於4-5 月疫情導致家電上門安裝需求積壓逐漸釋放、6 月底開始的高溫天氣也帶動了空調等家電品類銷量，我們預計強勢品類將穩住收入端增長勢頭。預計6 月收入同比增長約10%，2022Q2 收入同比實現低個位數增長。
疫情保供增加履約成本，預計Non-GAAP 淨利率同比持平： 4-5 月疫情封控導致多地物流不暢，跨區運輸、員工保護等保供措施導致額外成本和費用，我們預計2022Q2 履約成本有所增加。3P 業務中小商家受疫情衝擊導致業務增速放緩、大商超微虧等因素也對淨利率造成一定的負面影響。但考慮到集團本季度以降本增效爲重點，嚴格執行成本及費用管控，對變現週期較長的業務進行投放力度和節奏調整，物流業務虧損也持續縮窄，我們預計2022Q2Non-GAAP 淨利同期持平，增速約爲1.82%。
多項預案應對疫情反覆，新業務減虧效果顯著，預計全年利潤率穩中有升：目前全國多地疫情出現反覆跡象，但4 月以來集團已針對倉網布局等問題出臺多項預案。新業務方面，京喜拼拼目前已大幅收縮，集團將減虧和提升利潤作爲工作重點，因此我們預計下半年利潤彈性有望擴大，全年利潤率穩中有升。
盈利預測與投資評級：行業競爭格局加劇，公司用戶數不及彭博一致預期，但公司營收依然保持較強的韌性，我們維持2022-2024 年的收入預測爲11358/12891/14716 億元；由於公司未來會加大物流投入，但其他費用支出將有所下行，因此我們維持過往2022-2024 年的EPS（經調整）預測爲6.5/10.3/15.2 元，對應PE 分別爲30.6/19.3/13.0 倍（港幣/人民幣=0.8569，2022/07/12 數據）。公司持續投入雖短期影響到公司業績，但將構築越來越強的競爭優勢，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：平臺商品品質風險，商品供應鏈拓展風險。
